Die Gewinne von Palo Alto Beat sind weiterhin niedrig – und sie sinken weiterhin. Die Zahl, die das „Bull Case“ zerstört hat…

Palo Alto Networks meldete einen Quartalswettbewerb in den beiden Indikatoren, die die meisten Investoren aufsuchen –Einnahmen von 3,41 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg um 34 Prozent gegenüber den 3,35 Milliarden US-Dollar, die erwartet wurden.UndDie Non-GAAP-Ergebnisse betragen 1,02 Dollar pro Aktie – gegenüber den von den Analysten erwarteten 0,98 Dollar.Und seitdem ist der Aktienkurs um etwa 9 Prozent gefallen – dadurch sind auch CrowdStrike und Fortinet betroffen. Der Markt hat die „Hauptattraktivität“ dieser gesamten AI-Cybersecurity-Bewegung nicht bestraft. Er hat stattdessen nur jenen Indikator bestraft, auf den das Ganze basiert: Wie schnell der wichtigste Wachstumskatalysator von Palo Alto weiterhin funktioniert.

Diese Kennzahl hat einen unübersichtlichen Namen – Next-Generation Security Annual Recurring Revenue, oder NGS ARR – aber die Logik ist einfach: Die Firewall-Geräte sind das „Alte Geschäft“, eine Art langsame Wachstumsmöglichkeit. NGS ARR hingegen ist der Cloud und AI-Support, der Teil von Palo Alto, der wie Software wachsen soll, nicht wie Hardware. Es handelt sich dabei um eine Zahl, die es ermöglicht, den Aktienkurs wie bei einer Wachstumssoftwarefirma zu behandeln, nicht wie bei einem Hersteller von Sicherheitsgeräten. Wenn die „bullenbehaftete“ Annahme auf dieser Zahl beruht, dann verlangsamt sich diese Zahl schlagartig.

Die Zahl, die das „Bull Case“ zerstörte

Für das Haushaltsjahr 2026:NGS ARR erreichte etwa 9,1 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 63% gegenüber dem Vorjahr.– Noch immer sehr groß, aber „moderat leicht“ in Bezug auf das, was die Käufer benötigten.Raymond James bezeichnete dies als eine Verlangsamung der Entwicklung – schließlich hatte man fast 9,15 Milliarden Dollar erwartet.Man kann das als eine beschleunigende Dynamik in einem „gesunden“ Tape betrachten. Die fast 1 Milliarde Dollar an neuem ARR, die in diesem Quartal hinzugekommen sind, wurden bereits berücksichtigt – die Investoren kauften also diese Werte.AkkelerationUnd es war nicht da.

Dann machte die Leitung das Problem deutlich. Für das Geschäftsjahr 2027 wird Palo Alto…Die geleitete NGS-ARR liegt bei 11,075 Milliarden bis 11,175 Milliarden.Das bedeutet eine Wachstumsrate von etwa 22–23 Prozent – im Vergleich zu 63 Prozent im Vorjahr. Das ist alles, was man über das Marktumfeld sagen kann. Der Markt hatte eine hohe Wachstumsrate erwartet; doch die Strategien von Palo Alto haben diese Wachstumsrate fast halbiert.

Das ist keine Unternehmenskrise.Die Einnahmen werden im nächsten Jahr um 23–24 % steigen, auf 14,1–14,2 Milliarden Dollar. Der Non-GAAP-EPS liegt dabei bei 4,16–4,19 Dollar.Und der Freigeld-Margin beträgt etwa 38%. Die restlichen Leistungsverpflichtungen – die zukünftigen Umsätze, die vereinbart wurden – stiegen um 34%.21,2 Milliarden DollarEs wurden erstmals mehr als 20 Milliarden Dollar erzielt. Das Problem liegt nicht im absoluten Wert, sondern in der Wachstumsentwicklung im Verhältnis zum Preis.

Was der Preis bereits angesetzt hat

Das ist der Unterschied – ausgedrückt als Wettpolitik. Palo Alto hat ein Forward P/E-Multiplikator in den niedrigen bis mittleren Hunderten, und das Unternehmen handelt bei etwa 23-facher Betrachtung der vergangenen Umsätze – ein Multiplikator, der für hochwachsendes Softwareunternehmen vorgesehen ist. CrowdStrike handelt noch günstiger, bei etwa 38-facher Betrachtung der Umsätze. Fortinet hingegen, ein Unternehmen, das auf Hardware setzt, ist etwas günstiger, bei etwa 15-facher Betrachtung der Umsätze – und ein Forward P/E von ca. 65.

Doch auf demselben Ertrag fiel Palo Alto um etwa 9%, während CrowdStrike und Fortinet jeweils nur um etwa 3% fielen. Diese Asymmetrie ist der Hinweis darauf.Das Gesamtergebnis von CrowdStrike liegt weiterhin bei etwa 20 Millionen US-Dollar – das Netto-Neue Gehalt ist mehr als 50% höher.Fortinet hat im letzten Jahr mehr als 90 Prozent gewonnen. Es ist somit der stille Sieger in diesem Sektor – und das Unternehmen wird mit dem niedrigsten Multiplikator von den drei Werten bewertet. In der Kategorie „AI-Cybersecurity“ hat sich der Markt bereits in Sieger und Verlierer geteilt – und die Grenze zwischen diesen beiden Gruppen liegt nicht bei Umsatz oder Gewinnen, sondern darin, ob die Wachstumskräfte weiterhin anhalten.

Ein öffentlicher Vertrag – mit einer „Tripwire“-Regelung

So ist also die Wette – sie wurde am 3. September 2026 eingereicht, bevor all das zu einer „Rückblick“-Situation wird:

Ergebnis:Laut dem Finanzbericht von Palo Alto für das zweite Quartal 2027 wird PANW im Vergleich zu CRWD und FTNT unterperformen – und das nur, wenn die Wachstumsraten von NGS ARR weiterhin dem Vorsatz der Geschäftsleitung entsprechen.

Uhrzeit:Der wichtigste Indikator ist die Wachstumsrate von NGS ARR pro Quartal – dabei werden die Gewinne angegeben, nicht der Umsatz oder der EPS.

Tripwire:Fiskalquartal 2027 (berichtet etwa im November). Wenn die NGS-ARR-Steigerung über etwa 30 Prozent pro Jahr erfolgt, dann war das Einbruch in den Kurs nur ein Moment des Kaufausflugs – der Premiumwert bleibt also bestehen. Die Befürchtungen bezüglich des schlechten Ergebnisses sind unbegründet. Wenn die Steigerung jedoch bei oder unter den von der Branche geschätzten 22–23 Prozent liegt, dann wird die Neubewertung fortgesetzt – und die „All-AI-Winners“-Auffassung der Branche wird nicht mehr gelten.

Verurteilung:Ich lege etwa zwei Drittel des Gewichts auf den Weg der Verlangsamung. Der Grund dafür ist nicht die Angst vor dem Geschäft selbst – sondern dass das vorherige Modell von einer Wachstumsrate abhängig war, die das Unternehmen selbst vermieden hat. Wenn der Produktverkäufer sagt, dass der Motor langsamer wird, dann haben die Menschen, die für schnelles Wachstum bezahlen, die falsche Karte in der Hand.

Der erzwungene Umbruch ist erwähnenswert. Die Überfüllung an Investoren war auf der langen Seite: Indexfonds und Momentum-Investoren kauften diese drei Unternehmen als eine einzige „AI-Trade“-Transaktion während des Frühjahrs. Diese Investoren zahlten für die Beschleunigung der Entwicklung, aber sie erlebten stattdessen eine Verlangsamung. Sie müssen nicht am 9-prozentigen Einbruch verkaufen – aber jetzt benötigen sie eine quartalsweise NGS-ARR-Zahl, um ein Forward-Ergebnis von mehr als 200-fach zu erreichen. Das ist eine neue, anspruchsvolle Aufgabe für diese Unternehmen.

Falls das „Tripwire“-System versagt, dann handelt es sich nicht um eine Geschichte über ein „Softwareunternehmen, das vollständig bewertet wird“ – sondern um den ersten Quartal einer neuen Preisgestaltung, die auch andere Unternehmen, die als AI-Sicherheitsplattformen gelten, betrifft. Beobachten Sie den Wachstumsschritt von NGS ARR im November. Dieser eine Wert, nicht der Umsatzzuwachs, ist jetzt das Entscheidende.