PagerDuty: Die „Vermeidungs“-Flagging war richtig – der Anstieg von 73% zeigt ein Comeback, das noch nicht bewiesen ist.

Am 16. August veröffentlichte eine groß angelegte Website, die kleine Aktien analysierte, eine Liste mit dem Titel „3 Russell 2000-Aktien, von denen wir Abstand nehmen sollten“.PagerDuty (NYSE: PD) kostet 11,96 Dollar.Die angegebenen Gründe sind: Die Umsätze lagen im letzten Jahr nur bei etwa 1%, die Verkäufe sollen gleich bleiben, und der Cashflow wird weiter abnehmen. Elf Tage später meldet PagerDuty seine Ergebnisse für das zweite Quartal – das Aktienkurs stieg um etwa 8% auf ca. 13,67 Dollar, was einem Anstieg von 73% in den letzten vier Monaten entspricht. Die Informationen aus der Liste „Avoid“ und aus dem Bericht sagen nun unterschiedliche Dinge – die Abgleichung dieser Informationen ist für alle wichtig, die die Daten von kleineren Unternehmen als Antworten verstehen, anstatt als Ausgangspunkte.

Beginnen wir mit dem Teil des „Avoid“-Szenarios, der weiterhin relevant ist. PagerDuty ist das Unternehmen, das die auf Abteilungen geschickten Ingenieure weckt, wenn die Software nicht funktioniert – eine digitale Operationsplattform mit jährlich etwa 500 Millionen Dollar Umsatz aus Abonnements. Das Unternehmen wurde 2019 an den Aktienmarkt gebracht, erzielte einen hohen Wertgewinn durch die Software, doch anschließend ging sein Wachstum zurück. Der Umsatz im Quartal bis zum 31. Juli war…124,4 Millionen Dollar – ein Anstieg von 0,8 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Der Wachstumswert sank von 6% im Vorjahr auf einen niedrigeren Wert. Das jährliche wiederkehrende Einnahmevolumen überschritt zum ersten Mal die Marke von 500 Millionen Dollar – doch mit 501 Millionen Dollar liegt das Unternehmen im Wesentlichen auf dem gleichen Niveau wie vor einem Jahr.ARR betrug 499 Millionen Dollar.Die Einnahmenwachstum sind von hohen einzelnen Zahlen auf etwa 1% innerhalb weniger als zwei Jahre abgesunken.

Die am meisten lehrreiche Zahl in der Aufzeichnung ist diejenige, bei der die Anzahl der Nutzer am geringsten ist. Die Nettoverbleibende Anzahl der Kunden – also wie viel von den bestehenden Kunden ihre Ausgaben erhöht oder verringert – betrug am 31. Juli 98%. Jeglicher Wert unter 100% bedeutet, dass das Konto des typischen Kunden schrumpft – und das ist ein Zeichen für einen Rückgang der Nutzerzahl, nicht für eine Erweiterung. PagerDuty hält seine Basisnutzer zusammen, während die Einnahmen aus der Expansion kaum die Verluste ausgleichen können. Deshalb ist die Beschwerde bezüglich des „Steer Clear“-Fensters gerechtfertigt. Auch deshalb glauben die Skeptiker nicht an die Angst, die damit verbunden ist.Morgan Stanley senkte den Kurs der Aktie im Juli auf „Untergewicht“.Teilweise durch den Wettbewerb, der von KI gesteuert wird – und ein Konkurrent, der ausschließlich auf KI basiert, versucht, in den Wettbewerb einzutreten.Kunden von PagerDuty mit kostenlosen ServiceangebotenUm umzuschalten.

Aber die Warnung bezog sich auf den falschen Mechanismus. Es wurde erwartet, dass der Cashflow abnimmt – der Freie-Cashflow-Margin würde um fast sechs Prozentpunkte sinken. In Wirklichkeit war das Gegenteil der Fall: Der Freie-Cashflow betrug 32,8 Millionen Dollar, was einem Margin von etwa 26 Prozent entspricht. Der operative Cashflow betrug 36,9 Millionen Dollar. Das Unternehmen erzielte einen GAAP-Operational-Erfolg von 10,2 Millionen Dollar und ein Nettogewinn von 4,7 Millionen Dollar – das war bereits das fünfte Quartal in Folge mit positiven GAAP-Ergebnissen. Der Non-GAAP-Operational-Margin lag bei 23,7 Prozent.Die gesamte Jahres-Ergebnismarge nach Non-GAAP wird auf 25% bis 26% angehoben.Von 24 % auf 25 %.

Der Faktor, der diesen Schwank der Marge beeinflusst, ist wichtig – denn er bestimmt, was diese Veränderung wirklich bedeutet. PagerDutyEtwa 15 Prozent der Belegschaft wurden entlassen – meist solche Positionen, die nicht im Dienst an Kunden stehen.Hat einen neuen CEO eingestellt.John DiLullo, der im Mai die Leitung übernahm.Und es wird das Betriebsmodell als „Bauen, Verkaufen, Optimieren“ beschrieben. Die Ausgaben für nicht funktionierende Wachstumsmaßnahmen wurden eingestellt. Das ist eine „Marge-Story“ – aber es handelt sich dabei um eine Geschichte darüber, wie ein Unternehmen mehr Profit macht, weil die Ausgaben eingestellt wurden, und nicht, weil die Verkäufe schneller wurden. Die „Vermeidung“ bezieht sich auf das gestoppte Wachstum sowie die finanzielle Situation des Unternehmens. Das sind zwei verschiedene Dinge: Das Wachstum ist gestoppt, während die wirtschaftlichen Bedingungen signifikant verbessert wurden.

Diese Unterscheidung macht die Frage zur Bewertung jetzt interessant. Die Aktie…Der Zeitraum von 52 Wochen beträgt 5,70 bis 17,29 Dollar.Und der Weg innerhalb dieser Grenzen erzählt den größten Teil der Geschichte. Im Jahr 2026 betrug der Preis etwa 13 Dollar. Dieses Frühjahr fiel der Preis auf 5,70 Dollar – da die Softwarenamen an Wert verloren hatten und der Markt PagerDuty als schwindend wertvolles Asset bewertete. Danach stieg der Preis wieder an.Ein einstündiger Anstieg von mehr als 30 Prozent Ende MaiNach den guten Ergebnissen im ersten Quartal und als das Unternehmen seine Jahresüberschussprognose erhöhte, folgte im August eine positive Entwicklung bezüglich der Margen. Noch heute liegt der Kurs etwas über dem Niveau, mit dem das Unternehmen Anfang des Jahres startete. Der Unternehmenswert beträgt etwa 1 Milliarde US-Dollar. Im Vergleich dazu handelt es sich bei Datadog mit einem Wachstum von etwa 32% um ein Unternehmen, dessen Kurs etwa 21-mal so hoch ist wie die Umsätze; bei Dynatrace hingegen mit einem Wachstum von etwa 18% um ein Unternehmen, dessen Kurs etwa 7-mal so hoch ist wie die Umsätze. Der Kurs von PagerDuty zeigt, dass ein Wachstum von etwa 1% nur einen Bruchteil des entsprechenden Multiplikators bedeutet – und diese Bewertung ist meist angemessen.

Der „billige“ Wert hat jedoch eine Qualitätsanpassung. Der von PagerDuty angegebene freie Cashflow wird berechnet, indem die Aktienbasierte Entlohnung wieder hinzugefügt wird. Der Unterschied zwischen den GAAP- und Non-GAAP-Betriebsüberschüssen betrug im letzten Quartal etwa 19 Millionen Dollar – fast alle davon waren Ansätze für Eigenkapital und Amortisation, die bei den GAAP-Zahlen nicht berücksichtigt werden. Auf den angepassten Zahlen schätzt die Führung das Non-GAAP-Ergebnis pro Aktie für dieses Jahr auf 1,33 bis 1,37 Dollar – das sind etwa 10 Mal mehr als der aktuelle Preis. Bei den GAAP-Zahlen erzielte das Unternehmen im letzten Quartal einen Gewinn von 0,06 Dollar pro Aktie. Die Tatsache, dass der Wert aufgrund des Cashniveaus billig ist, ist interessant und wichtig genug, um sie zu berücksichtigen: Ein großer Teil der angegebenen Erträge wird also auf dem Papier wieder hinzugefügt, und die Aktionäre müssen dafür mit einer Reduzierung ihres Anteils bezahlen.200 Millionen für RückkäufeRund ein Fünftel des aktuellen Marktwerts wird als Mindestwert für die Aktien dienen – das ist eine Art „Boden unter den Aktien“, der den negativen Auswirkungen des Verkaufszyklus entgegenwirkt. Doch die Aktionäre müssen dafür mit dem Kapital zahlen, das das Unternehmen als Entlohnung für die Mitarbeiter ausgeben will.

Dann gibt es noch die Geschichte, für die das Rally tatsächlich bezahlt wird: die KI. PagerDuty hat sich inzwischen als…„AI-first-Operationen“-PlattformDas Unternehmen benennt seine Hauptangebote inzwischen „PD Reliability Platform“. Die Plattform basiert auf einem KI-System namens „SRE Agent“, das dazu dient, die Erkennung von Problemen, deren Untersuchung und Behebung automatisiert zu machen. Es gibt bereits Anzeichen dafür, dass das System tatsächlich angewandt wird – die Verwaltung berichtet, dass die Nutzung der Operation Cloud-Leistungen deutlich gestiegen ist, die Anzahl der Ereignisse auf der Plattform zugenommen hat. Zu den Kunden, die die Plattform nutzen, gehören Anthropic, Coreweave und Palo Alto Networks. Das ist ein starkes Zeichen dafür, dass die KI-Technologie nicht nur eine Marketingstrategie ist. Die Gegenargumente sind jedoch, dass noch keine signifikante Verbesserung der Kern-Metriken erreicht wurde: der ARR liegt immer noch bei 500 Millionen Dollar, die Nettolaufzeit liegt unter 100% und der Umsatzwachstum ist nur etwa ein Prozent. Die Theorie bezüglich der KI-Technologie ist also glaubwürdig – doch sie ist noch nicht bewiesen.

Das ist der Test – und er kann in den nächsten zwei Quartalen widerlegt werden. Achten Sie auf drei Dinge: Ob die Netzwerktarierendheit wieder über 100% steigt – das ist das klare Zeichen dafür, dass die Expansion den Rückgang der Kundenverluste überwunden hat. Ob das ARR schließlich den Stand von 500 Millionen Dollar überschreitet, den es seit einem Jahr hält. Und ob die Margegewinne (die Prognosen für das dritte Quartal sagen, dass es 123 bis 125 Millionen Dollar Umsatz und eine Marge von 26,5 bis 27,5% nach Non-GAAP-Standards geben soll) ohne weitere Wachstumseffekte bestehen bleiben können. Wenn die Netzwerktarierendheit über 100% steigt und das ARR anfängt zu wachsen, dann wäre es legitim, die Einnahmen pro Non-GAAP-Ergebnis auf etwa 10 Mal zu erhöhen – bei einer stabilen, cashgenerierenden Subscription-Business-Struktur. Wenn das ARR jedoch konstant bleibt, dann handelt es sich um ein Softwareunternehmen ohne Wachstum – dessen Multiplikator bereits die Margegewinne berücksichtigt. Der „AI-Kredit“ für die Aufwertung des Aktienkurses wird also mit Beweisen bezahlt, die noch nicht vorliegen.

Eine gute Geschäftslage und eine gute Aktie zu diesem Preis sind jetzt getrennt worden. Für 5,70 Dollar wurde PagerDuty als „untergehende Aktie“ eingestuft. Die Philosophie der „Avoid-Liste“ war offensichtlich zu spät – die Risiko-Reward-Relation hatte bereits eine neue Richtung eingeschlagen, die zum Vorteil des Käufers war. Bei 13,67 Dollar, nach einer Laufzeit von 73%, ist das falsche Preisbildung nicht mehr automatisch auf der Seite des Käufers. Das Problem, das PagerDuty auf die „Avoid-Liste“ brachte – nämlich das Wachstum – ist genau das, worauf die nächste Phase dieser Aktie ankommt. Das Unternehmen ist stabil; das Wachstum nicht. Der Preis zahlt jetzt für diese Stabilität. Bis die Zahlen bezüglich der Retention und ARR anfangen zu steigen, ist es besser, auf diese Beweise zu warten, anstatt dafür Geld auszugeben.