OSI Systems: Die 52-Wochen-Tiefe zeigt, dass die Verzögerungen an sich kein Problem sind – das Problem ist vielmehr der unerfüllte Auftrag.

OSI Systems: Die 52-Wochen-Tiefe ist ein Zeichen für die Verzögerungen – nicht für den Lagerbestand.

Die Börse nutzte die letzte Woche, um einen dreimonatigen Lieferverzug in eine Entscheidung über das gesamte Unternehmen zu verwandeln. OSI Systems meldete niedrigere Umsätze als erwartet und die anfänglichen Prognosen enttäuschten die Anleger. Die Aktienkurse fielen auf den niedrigsten Stand seit einem Jahr – zwischen den hohen einstelligen und niedrigen zweistelligen Zahlen. In den letzten drei Monaten waren die Umsätze um etwa 28 Prozent gesunken. Das, was die Berichte über die Sicherheitsprüfung betreffend sagen, ist, dass der Geschäftsbetrieb dort gestoppt wurde. Der Cashflow zeigt jedoch etwas anderes: Etwa 50 Millionen Dollar an geplanten Lieferungen blieben einige Monate lang aus. Die Börse bewertete dies so, als ob die Aufträge nie existiert hätten.

Die Miss war eine Frage des Kalenders.

Beginnen wir mit dem Misserfolg – schließlich ist das das, was die Aufmerksamkeit aller auf sich zieht. Die Umsätze im vierten Quartal beliefen sich auf 484,1 Millionen Dollar – ein Rückgang von 4% gegenüber dem Vorjahr.Rundum etwa 529 Millionen Dollar – das hat Wall Street simuliert.Der Gesamtbetrag für das gesamte Jahr betrug immer noch 1,786 Milliarden Dollar – das ist ein Rekordwert, allerdings geringer als die frühere Prognose der Firma selbst. Der Mangel resultiert direkt aus Verzögerungen im Nahen Osten, wo etwa 50 Millionen Dollar an Lieferungen aus der Sicherheitsabteilung, die vor Ende Juni geplant waren, verzögert wurden. Zudem lag die ursprüngliche Prognose für die Einnahmen im Haushalt 2027 zwischen 1,875 und 1,93 Milliarden Dollar – das war jedoch um ein paar Prozent unter dem Konsenswert.

Das ist kein Problem mit Anfragen. Die verzögerten Lieferungen sind weiterhin im Bestellbuch enthalten – das Überlauf an Bestellungen endete im Jahr mit…Ergebnis: 1,9 Milliarden Dollar – ein Anstieg gegenüber 1,8 Milliarden Dollar im Vorjahr.– mit verschobenen Lieferzeiten.Ein erheblicher Teil der verspäteten Lieferungen wird nun in der zweiten Hälfte des Jahres 2027 ankommen.Die Verwaltung sagte klar, dass diese Zahlen keine Auswirkungen auf die Absagen von Terminen zeigen. Der „verlorene“ Umsatz ist einfach eine Frage des Kalenders.

Der Bereich unter der Umsatztabelle ist der Ort, an dem sich die Situation ändert. Die angepassten Gewinne – ohne die einmaligen Einflüsse – lagen bei 3,78 Dollar pro Aktie – ein Rekordwert. Das war ein Anstieg von 17% gegenüber dem Vorjahr und entsprach mindestens der Erwartung der Analysten für den fünften Quartal in Folge. Der durchschnittliche Gewinn pro Aktie für das gesamte Jahr lag bei 10,35 Dollar – ein Rekordwert, mit einem Anstieg von 11%. Die Margen nahmen zu – und das war das Wichtigste: der Bruttomarge lag bei 34,7%, während die angepasste Betriebsmarge 17,7% betrug – ein Anstieg von 200 Basispunkten im Quartal. Der Gesundheitssektor, der bisher schlechte Ergebnisse gebracht hatte, verbesserte seine Leistungen von 1% auf 10% angepasste Betriebsmarge.Die Service-Umsätze stiegen um 13% auf 441 Millionen Dollar.Man drängt das Produkt auf eine regelmäßige Einnahmequelle mit höheren Margen – anstatt auf einzelne, einmalige Hardwareprodukte.

Der Cashflowpfad

Nun zum Wert, der mir am meisten wichtig ist: der freie Cashflow. In den letzten zwölf Monaten hat dieser Wert etwa viermal so gesteigert – auf etwa 227 Millionen Dollar. Das Unternehmen hatte am Ende des Geschäftsjahres 359,8 Millionen Dollar an Cash vorhanden, gegenüber 106,4 Millionen Dollar im Vorjahr. Ein wichtiger Hinweis: Der operative Cashflow betrug 275,9 Millionen Dollar, gegenüber 97,6 Millionen Dollar. Dies ist eine positive Entwicklung, da das Unternehmen im vierten Quartal 159 Millionen Dollar von seinem größten Kunden in Mexiko erhalten hat. Deshalb sollte man diesen Wert nicht auf das gesamte Jahr ausrechnen. Doch die Entwicklung ist realistisch – und die Managementführung erwartet, dass der freie Cashflow für das Jahr 2027 mehr als 100 Prozent des Nettogewinns betragen wird. Zudem hat das Unternehmen im vierten Quartal 564.880 Aktien für 123,6 Millionen Dollar zurückgekauft.Noch eine Million Aktien für die Rückkaufermöglichkeit.Am Tag der Ergebnisse.

Der größte Grund, warum die nächsten zwölf Monate besser laufen als das letzte Jahr, liegt in dem Vergleich mit Mexiko. Der Legacy-Vertrag hat im Zusammenhang mit den Finanzen für das Jahr 2026 etwa 150 Millionen Dollar abgenommen.Im Jahr 2027 wird der Umsatz weniger als 25 Millionen Dollar betragen.Das bedeutet eine Steigerung von über 100 Millionen Dollar im Vergleich zum Vorjahr – das ist kaum sichtbar, wenn man sich nur auf die Lieferungen aus dem vierten Quartal konzentriert. Doch das ist der größte Wert im Rahmen der Planung für das Jahr 2027. Die Umsätze durch Dienstleistungen wachsen weiterhin in zweistelligen Größenordnungen, und der Anteil am Gesamtumsatz nimmt ab.

Was der Markt noch zu einem Preis festlegt

Das führt mich zu den falschen Schätzungen des Marktes. Nach dem Verkaufsausbruch liegt der Aktienkurs knapp unter 200 Dollar. Anhand der vergangenen Erträge beträgt der Kursziel von etwa 21-fach, aber anhand der eigenen Geschäftsplanung für das Jahr 2027 – mit einem Mittelwert von 11,31 Dollar und einem Bereich von 11,13 bis 11,49 Dollar – beträgt der Kursziel etwa 17 bis 18-fach. Das ist der Kursziel eines Unternehmens, das auf Hardwareabhängige Sicherheitslösungen spezialisiert ist – nicht eines Unternehmens mit guten Engineeringleistungen. Die Rendite pro Eigenkapital liegt bei mehr als 17%, und der Cashflow pro Aktie beträgt etwa 7% (etwa 227 Millionen Dollar an freien Cashflows gegenüber einer Marktkapitalisierung von etwa 3,3 Milliarden Dollar). Bei seinem 52-Wochen-Hoch wurde der Aktienkurs bei etwa 28-fach anhand der zukünftigen Erträge gehandelt; jetzt wird er bei etwa 17-fach gehandelt.

Die Verkaufsseite diskutiert nicht einmal mit den Zahlen. Die Analysten haben ihre Schätzungen nach dem Bericht reduziert.Oppenheimer hat das Ziel von 320 auf 300 Dollar gesenkt.Und B. Riley auf 265 Dollar – beide behielten ihre bullischen Bewertungen bei. Die Anleger hingegen hatten bereits andere Meinungen.Der konsensierte EPS-Wert für den Quartal wurde von 3,90 auf 3,76 Dollar reduziert.Im vergangenen Monat gab es keine negativen Bewertungen. Die Gesamtsignale von Investor haben das Aktienpaar weiterhin als „Kaufaktie“ einstuften. Wenn die Analysten, die die Basispreise festlegen, ihre Erwartungen um einige Dollar senken – und das Aktienpaar trotzdem um 12% fällt – dann haben die neuen Erwartungen ihre Wirkung entfaltet. Das Unternehmen selbst ist jedoch nicht zusammengebrochen.

Ziel, Zeitrahmen und der „Tripwire“-Prozess

Ich werde also ein Ziel und eine Warnleitung an diese Zahl setzen – schließlich ist die finanzielle Situation klar definiert. Der Preis liegt im Bereich von ca. 240 Dollar pro Jahr über den nächsten zwölf Monaten – das ist etwa ein Viertel höher als der Preis am letzten Handelstag. Das setzt voraus, dass die Bewertung auf etwa 21-fache Werte des Mittelpunkts der eigenen Prognosen angepasst wird – immer noch unterhalb der etwa 28-fachen Werte, die es bei höheren Preisen gab. Auch unterhalb der Ziele der Verkaufsebene, die etwa ein Drittel bis die Hälfte über dem aktuellen Preis liegen. Zeitrahmen: Fiskaljahr 2027 – ein Zeitraum, den die Verwaltung bewusst zurückhaltend gestaltet hat: Konzernversuche im Nahen Osten werden nicht berücksichtigt, und nur ein Teil des US-Zoll-IDsIQ-Frameworks wird berücksichtigt – ein mehrjähriges Rahmenwerk zur Anordnung von Scannern je nach Bedarf. Der größere Teil des Volumens wird nicht berücksichtigt.Ankunft im Jahr 2028 und darüber hinausDie vier Faktoren, die den Erfolg des Unternehmens fördern: Die 1,9 Milliarden Dollar betragenden Verarbeitungsaufgaben, die leichter umgesetzt werden können – insbesondere im Vergleich zu Mexiko, wo mehr als 100 Millionen Dollar erzielt werden können; die steigenden Umsatzerlöse, die in zwei Dezimalstellen ansteigen; sowie der schrumpfende Anteil am Markt, der durch den zunehmenden Cashfluss finanziert wird.

Die Break-Bedingung ist ebenfalls spezifisch. Wenn der Überbestand keine Einnahmen mehr erzeugt – also wenn die Zahl der neuen Aufträge im Verhältnis zu den gelieferten Warenmengen unter 1,0 liegt (da „Book-to-Bill“ die neuen Aufträge sind, die im Verhältnis zur gelieferten Warenmenge stehen; eine Zahl über 1 bedeutet, dass die Aufträge die Lieferungen übersteigen), oder wenn die Aufträge aus dem Nahen Osten storniert werden müssen oder die Anweisungen geändert werden – dann hat das Marktumfeld recht. Ich würde die Position ohne Ego reduzieren. Die Ausführung in dem Nahen Osten ist ein echtes, wiederkehrendes Risiko. Die Cashzahlen im vierten Quartal waren teilweise nur eine einmalige Ernte. Ich kann mich irren. Aber im Moment betrachtet das Marktumfeld einige Monate des Verzögerns als Problem, während der hohe Überbestand und die schlechte Situation in Mexiko darauf hindeuten, dass sich die Situation in den nächsten zwölf Monaten verbessern wird. Für jemanden, der Positionen aufbaut oder hält, ist es einfach: Man bleibt bei der Position, während der Überbestand abnimmt, und betrachtet den Übergang von Buchungen als Signal zum Verkauf. Ich ziehe es vor, diese Unstimmigkeiten zu ignorieren, als sie später erklären zu müssen.