D-Orbits $670K-Umsetzung ist ein wichtiges Indikator. GomSpaces Gewinnwende ist die eigentliche Geschichte.

Der erste Domino ist öffentlich – der nächste wird jedoch noch falsch bewertet.

D-Orbit, ein italienisches Unternehmen für Raumfahrtlogistik, gab am Dienstag bekannt, dass es GomSpace ausgewählt hat, die Stromsysteme für seine ION-Satellitentransportermissionen in den Jahren 2026 und 2027 zu liefern. Der Auftrag ist von großer Bedeutung.6,3 Millionen schwedische KronenRund 670.000 Dollar bei aktuellen Wechselkursen.

Für ein Unternehmen mit einem Wert von ungefähr3,6 Milliarden SEK($380 Millionen) – das ist ein Rundungsfehler. Doch dieser Rundungsfehler tritt auf einer Grundlage auf, die dazu führen sollte, dass man die Situation bezüglich des Aktienkurses anders interpretiert. GomSpace hat sich schweigend von einem Unternehmen, das noch in der Startphase ist, zu einem Unternehmen entwickelt, das tatsächlich Gewinne erzielen kann. Dabei entwickelt sich auch der Markt für kleine Satelliten weiter – ungefähr…14 % pro Jahr.

Der D-Orbit-Vertrag ist nicht die Kernaussage. Es handelt sich dabei um ein bestimmtes Datenpunkt innerhalb dieses Konzepts.

Was ist passiert?

Der ION-Satellitentransportwagen von D-Orbit ist ein Orbitalverkehrssystem für den Transport von Satelliten bis zur letzten Etappe – er nimmt die kleinen Satelliten nach dem Start auf und platziert sie in präzisen Umlaufbahnen. Dadurch wird die Montagezeit um bis zu 85% reduziert im Vergleich zu selbstpropelleden Satelliten. GomSpace liefert die industrielle Stromversorgungsanlagen und Batterien, die in jedem ION-Satelliten verwendet werden.

Es handelt sich dabei nicht um eine neue Beziehung zwischen GomSpace und D-Orbit. Die beiden Unternehmen haben bereits zusammen gearbeitet.Fast ein JahrzehntIm Februar 2022 erteilte D-Orbit einen separaten Auftrag in Höhe von 9 MSEK für die Energieversorgungssysteme des Modells GomSpace P60 für frühere ION-Missionen. Der aktuelle Auftrag für die Zeiträume 2026–2027 umfasst alle Satelliten, die D-Orbit in diesem Zeitraum starten möchte.

D-Orbit ist nicht mehr an der Börse gehandelt. Sie wurde öffentlich gehandelt.Eine SPAC mit einer Bewertung von 1,28 Milliarden Dollar im Jahr 2022.Aber schließlich wurde es wieder privat. Die neueste Finanzierungsrunde war…Januar 2026 war eine Transaktion im Sekundärmarkt im Wert von 75 Millionen Dollar.Das Unternehmen meldete im Jahr 2025 Einnahmen von 52,4 Millionen Dollar. D-Orbit hat erfolgreich seine Raumfahrzeugmission durchgeführt.Die 23. kommerzielle Mission von ION im Juli 2026 durch den Transporter-17 der SpaceX.Rideshare-Flug.

Der Kunde ist real und aktiv – und abhängig von den Hardware-Produkten von GomSpace. Doch die Bestellmenge ist gering – etwa 1 Prozent der Produkte von GomSpace.Einnahmen im Jahr 2025: 442 MSEK(46 Millionen)

Die wahre Geschichte: Ein Unternehmen, das aufgehört hat, Geld zu verlieren.

Die finanzielle Entwicklung von GomSpace in den letzten zwei Jahren erzählt eine ganz andere Geschichte als „kleine Lieferanten gewinnen kleine Aufträge“.

Im Jahr 2024 erzielte GomSpace Einnahmen von 257 MSEK, während sie auf operativer Ebene 65 MSEK verloren hat. Das Unternehmen wuchs zwar, aber es musste Geld ausgeben, um das zu erreichen – wie es typisch ist für kleine Start-ups im Bereich Satellitentechnologie.

Im Jahr 2025 hat sich etwas geändert. Die Umsatzerlöse stiegen um 72 Prozent auf 442 MSEK. Der Betriebsgewinn wurde positiv, und betrug 9,7 MSEK. Der angepasste EBITDA erreichte 53 MSEK – ein Wert von 12 Prozent, der im oberen Bereich der eigenen Prognosen liegt. Die Aufträge betrugen 518 MSEK, was einen Anstieg von 12 Prozent bedeutet. Der Auftragsbestand stieg ebenfalls um 13 Prozent auf 410 MSEK.

Die erste Hälfte des Jahres 2026 hat dieses Muster weiterhin aufrechterhalten. Die Umsätze in der ersten Hälfte des Jahres erreichten…239 MSEK – ein Anstieg von 30 Prozent gegenüber dem Vorjahr.– Etwa das Doppelte des Gesamtbetrags.Wachstumsrate des Marktes für kleine Satelliten: 14–15%Der EBITDA für die erste Hälfte des Jahres betrug 25,5 MSEK. Der positive Betriebsgewinn lag bei 7,9 MSEK – im ersten Halbjahr 2025 waren es nur 0,1 MSEK.

Die Managementleitung bekräftigte ihre ganzjährigen Ziele für das Jahr 2026: Einnahmen im Bereich von 540–640 MSEK und ein EBITDA-Marge von 5–12 %. Das Angebot an Aufträgen wuchs.Weitere 28 MSEK im zweiten Quartal..

Das ist der erste Erfolg: Ein Unternehmen, das vor zwei Jahren 25 Prozent seiner Umsätze durch Betriebskosten verlor, erzielt heute einen zweistelligen EBITDA-Margin auf fast 450 MSEK Jahresumsatz – dazu kommen noch 440+ MSEK an Aufträgen, die ausgeführt werden müssen.

Woher die Einnahmen tatsächlich stammen

GomSpace verkauft kein einziges Produkt an einen einzigen Kunden. Die Einnahmen entstehen über drei Kanäle.

• Produkte:Vorgebaute Subsysteme wie Stromsysteme, Kommunikationsausrüstung, Steuer- und Datenverarbeitungssysteme sowie Bahnkontrollsysteme werden an Satellitenhersteller und -betreiber weltweit verkauft.
• Satelliten-Systeme:Vollständige Satellitenbus-Lösungen – im Grunde handelt es sich dabei um kleine Satelliten, bei denen GomSpace die meisten Kernhardware bereitstellt.
• Fortgeschrittene Missionen:Größere, individuell angepasste Projekte – einschließlich Regierungs- und souveräner Satellitenprogramme.

Die D-Orbit-Order gehört zur Kategorie der Produkte – es handelt sich dabei um eine wiederkehrende, wiederholbare Einnahmequelle von einem vertrauenswürdigen Kunden. Doch Produkte sind nur ein Teil der Einnahmequellen. Der Umsatzwachstum im Jahr 2025 und 2026 entstand durch die gleichzeitige Expansion aller drei Kanäle.

Besonders ist die Steigerung der Bestellungen im ersten Quartal 2026.104% im Jahresvergleich auf 117 MSEKDas signalisiert, dass neue Verträge zunehmend vorangetrieben werden. Das Unternehmen hat außerdem eine…19,9 MSEK Produkte werden von mehr als 25 Kunden bestellt.Früh am Vormittag.22.2 MSEK-Vertrag mit der Europäischen Raumfahrtagentur für ihre RAMSES-Mission zur Erkundung von Asteroiden.

Der Verstärker: Eine Ausgangsmöglichkeit für eine Wachstumskurve

Hier ist der Verstärker. GomSpace hat feste Kosten – Forschung und Entwicklung, Ingenieurdienstleistungen, Qualitätszertifizierung, Raumqualifizierungstests – die nicht linear mit den Umsätzen steigen. Sobald diese Kosten abgegolten sind, fließt jeder zusätzliche Kronen-Umsatz unverhältnismäßig in die Gewinne.

Die Zahlen zeigen, dass das bereits geschieht. Der Umsatz stieg im Jahr 2025 um 72%. Der Betriebsgewinn hingegen verwandelte sich von einem Verlust von 65 MSEK in einen Gewinn von 9,7 MSEK – also eine Steigerung von fast 75 MSEK. Das ist kein einmaliger Vorgang; es ist das Ergebnis einer bestehenden Kostenstruktur, die nun auf einen viel größeren Umsatzbasis verteilt wird.

Wenn GomSpace das Mittelwert der Ziele für das Jahr 2026 erreicht – nämlich 590 MSEK – und dabei immer noch einen EBITDA-Marge von 7% behält, dann ergibt sich eine EBITDA-Menge von etwa 41 MSEK. Im Jahr 2025 betrug diese Menge jedoch 53 MSEK bei einer Gesamtsumme von 442 MSEK. Die Marge wird zwar etwas abnehmen, da das Unternehmen in die Erweiterung seiner Aktivitäten investiert, aber der absolute Gewinn würde immer noch etwa fünfmal so hoch sein wie vor zwei Jahren.

Der Wachstumsrate selbst ist das „Verstärkerinstrument“. Eine Unternehmung, die jährlich 30% wächst und dabei gleichbleibende Margen hat, hat eine völlig andere Wirtschaftsstruktur als eine Unternehmung, die nur 5% wächst und dabei Geld verliert.

Der Firewall-Prozess: Risiko für die Zahlungen der Kunden

GomSpace hat eine offene Sicherheitslücke, die noch nicht vollständig behoben wurde. Im Jahr 2025 kam es zu Problemen bei einem wichtigen Kunden: Er verzichtete auf Zahlungen in Höhe von über 145 MSEK – das ist etwa ein Drittel der Gesamterträge des Unternehmens in diesem Jahr. Dies führte dazu, dass der freie Cashflow für das gesamte Jahr negativ ausfiel – insgesamt minus 95 MSEK.

GomSpace hat von diesem Kunden Sicherheiten, Eigenkapital-Optionen sowie die Kontrolle über die betreffenden Vermögenswerte erhalten. Die Gesellschaft erhielt im ersten Quartal 2026 Einnahmen in Höhe von 13 MSEK aus diesen Instrumenten. Doch der freie Cashflow blieb negativ: Minus 43 MSEK im zweiten Quartal und minus 103 MSEK in der ersten Hälfte des Jahres 2026.

Das bedeutet, dass das Unternehmen weiterhin einen negativen Cashflow hat, während es in Investitionen für Wachstum investiert. Das Bilanzbild zeigt ein Eigenkapitalverhältnis von 41 Prozent – und wird durch Kreditmittel unterstützt. Allerdings ist ein anhaltender negativer Cashflow auf dieser Größe nicht unbegrenzt. Der Zahlungsplan mit dem schuldenhaften Kunden muss umgesetzt werden – sonst wird der Cashverlust letztendlich dazu führen, dass das Unternehmen seine Beteiligungen veräußern muss.

Die Kette bricht ab, sobald der Kunde seine Kapitalerhöhung abschließt und die noch ausstehenden Rechnungen bezahlt sind. Sie besteht weiterhin nur, wenn die Zahlungsverzögerungen anhalten und der freie Cashflow weiterhin negativ bleibt – während die Umsatzerlöse nicht ausreichen, um die Investitionen für die Expansion zu finanzieren.

Was der Markt zahlt

Ungefähr11–12 SEK pro AktieMit einem Marktkapitalisierung von 3,6 Milliarden SEK wird GomSpace gegenüber den Einnahmen im Jahr 2025 auf einen Multiplikator von etwa 8:1 bewertet. Für die Einnahmen im Jahr 2026 liegt der Multiplikator bei etwa 6:1. Bei einem EBITDA von 53 MSEK im Jahr 2025 beträgt der Unternehmensmultiplikator ungefähr 68x.

Das ist nach traditionellen Maßstäben sehr teuer – und es handelt sich dabei nicht um ein traditionelles Unternehmen. GomSpace agiert auf einem Markt, in dem die Nachfrage nach kleinen Satelliten durch staatliche Anforderungen, Verteidigungsausgaben sowie den Wandel von selbst gebauten zu vorgefertigten Satellitenkomponenten beeinflusst wird. Das Unternehmen gibt an, dass die jährliche Wachstumsrate der Satelliten unter 500 kg bei 14,2 Prozent liegt.

Die Bewertung fragt, ob diese Wachstumsentwicklung nachhaltig ist, ob GomSpace einen relevanten Anteil davon erhalten kann und ob die negativen Cashflows vor dem Zusammenbruch der Bilanz enden.

Wie man diese Folge ansehen kann

Der D-Orbit-Vertrag an sich wird die Aktienkurse nicht beeinflussen. Es handelt sich dabei um eine Bestätigung einer bestehenden Beziehung – keine transformatorische Vertragsverbindung. Doch es ist ein Teil eines Netzwerks, das etwas über die Position von GomSpace verrät.

Drei Beobachtungen zur Überwachung:

Die Anzahl der Bestellungen im Verhältnis zum Umsatz.Der Anstieg von 104% bei den Aufträgen im ersten Quartal, gefolgt von einem Rückgang von 45% im zweiten Quartal, zeigt eine Volatilität bei der Zeitplanung der Aufträge – was typisch für ein Projektbasiertes Luftfahrtunternehmen ist. Der über zwölf Monate anhaltende Verhältnis zwischen Aufträgen und Umsatz zeigt, ob die Entwicklung der Aufträge das Wachstumstempo von 30% bewahren kann.

2. Lösung der Zahlungsprobleme des Kunden.Die nächste Ergebnismeldung von GomSpace sollte zeigen, ob der schuldbefleckte Kunde wieder normale Zahlungen leistet, wie viel von den 145 MSEK noch aussteht und ob der freie Cashflow auf ein Niveau sinkt, das dem Break-even-Niveau entspricht. Das ist der größte Risiko für die Finanzierung des Wachstumsplans.

3. Trajektorie der Marge.Der EBITDA-Multiplikator von 12% im Jahr 2025 lag am oberen Ende der Vorhersagen. Die Vorhersage für das Jahr 2026 von 5–12% bedeutet, dass die Verwaltung erwartet, dass der Margen während der Skalierungphase sinken wird. Wenn in Q3 und Q4 der Margen weiterhin über 8% bleiben, dann bestätigt sich die Theorie des operativen Hebeleffekts. Falls die Margen unter 5% fallen, werden die Fixkosten nicht so schnell abgewickelt wie die Umsatzerhöhungen.

Die Kette kann nur weiterlaufen, wenn die Bestellungen weiterhin eintreffen, das Problem mit den Zahlungen der Kunden gelöst wird und die Margen bei der Skalierung erhalten bleiben. Sie hört auf zu funktionieren, wenn die Last an Bestellungen anhält, die Cashausgaben zunehmen oder das Unternehmen die Aktien an andere Personen verkauft, um den Rückstand zu finanzieren. Im Moment deuten die Umstände darauf hin, dass die Kette weiterlaufen wird – doch die Frage bezüglich des Cashflusses bleibt offen.