Oracles Aktien werden nicht auf die Gewinnzahlen von Donnerstag warten – sie warten auf den Vertrag.

Oracle gibt sein Geschäftsbericht für den ersten Quartal nach dem Abschluss von heute bekannt. Die Situation ist nicht so gut wie es in den Berichten beschrieben wird. Der größte „AI-Bestand“ auf dem Markt – ein Rekord.638 Milliarden Dollar an abgeschlossenen Cloud-Kontrakten– gehört zu einem Unternehmen, dessen Aktien…Rund 30 Prozent fallen in sechs Monaten ab.Und die Aktien sind zu einem Preis unter dem Index, den sie einst anführten. Wenn die am schnellsten wachsenden Einnahmen bei Big Tech nicht ausreichen, um die Aktienkurse zu heben, dann geht es nicht darum, ob die Entwicklung am Donnerstag überraschend ist oder nicht. Es geht vielmehr darum, ob die Belastung durch diese Entwicklung jemals endet.

Die Wachstumsraten sind nicht umstritten. Oracle erreichte im Geschäftsjahr 2026 Einnahmen aus der Cloud-Branche.Im Juni-Qualimon stieg der Umsatz um 47 Prozent auf 9,9 Milliarden Dollar – getrieben durch einen Anstieg der Cloud-Infrastruktur um 93 Prozent.Und die verbleibenden Leistungsverpflichtungen – Arbeiten, die noch nicht als Umsatz anerkannt wurden.Steigt im Jahresvergleich um 363% auf 638 Milliarden Dollar.Das ist eine exponentielle Kurve – die Art von Kurve, die durch den „Adoption-Zeitpunkt“ belohnt wird. Das Problem ist jedoch, dass diese exponentielle Kurve auf Schulden basiert. Die Märkte hören auf, für das Wachstum zu zahlen, und daher werden die Finanzierungen, die dazu notwendig sind, nicht mehr akzeptiert.

Das ist der Unterschied, worum es bei den meisten Verkäufen eigentlich geht. Ein Überhang ist Einnahmen, die bereits vorhanden sind.gebucht– Vereinbart, in vielen Fällen vorab bezahlt – aber noch nicht.gesammeltAls Einnahmen. Oracle umwandeltNur etwa 12 Prozent dieser 638 Milliarden Dollar werden in den nächsten zwölf Monaten zu Einnahmen, während 34 Prozent in den Monaten 13 bis 36 fließen.In der Zwischenzeit fehlen die Gelder, um die Data Centers zu bauen, die diese Verträge erfüllen können. Im Jahr 2026 wird Oracle diese Gelder benötigen.Es wurden 55,7 Milliarden Dollar für die Infrastruktur ausgegeben – dabei entstand ein negativer freier Cashflow von 23,7 Milliarden Dollar.Es trägt…Rund 130 Milliarden Dollar Schulden auf langfristiger Basis – außerdem werden noch etwa 40 Milliarden Dollar durch eine Kombination aus Schulden und Aktien erzielt. Dazu gehört auch ein Verkauf von 20 Milliarden Dollar an Marktanteilen.Das Unternehmen übernimmt einen Teil davon. Vieles von den Beteiligungen ist in Form von kurzfristigen Bauloans für Entwickler von Datenzentren strukturiert – bei denen Oracle der Mieter ist. Deshalb befinden sich diese Beteiligungen nie auf Oracles Bilanz. Außerdem gibt es noch weitere…248 Milliarden Dollar an Leasingverpflichtungen außerhalb des BilanzesEs wird in den nächsten zwei Finanzjahren kommen.

Das bedeutet, dass ein einziger Ausfallpunkt auf einer einzigen Partei konzentriert ist.Etwa die Hälfte der 638 Milliarden Dollar an offenen Forderungen entstammt OpenAI.Der nicht profitable Kunde im Mittelpunkt…300 Milliarden Dollar – ein fünfjähriges AbkommenWenn ein Partner, der Geld verliert, die Hälfte Ihrer geplanten Ziele abdeckt, dann ist es nicht mehr die Einnahme, auf die man achten muss – sondern vielmehr das Überleben des Gegenpartners sowie die Finanzierungskosten.

Und hier endet Oracle als einzelner Aktienkurs – er wird zu einem Symbol für das gesamte AI-Bauvorhaben. Der Wunsch von Wall Street, dieses Projekt zu finanzieren, wurde auf seine Grenzen getestet.Der Kostenaufwand für die Versicherung der Oracle-Anleihen gegen Insolvenz hat sich zwischen Ende September und Ende März etwa vervierfacht.Die Werte erreichen Level, die seit der Krise im Jahr 2008 nicht mehr gesehen wurden. Die Banken haben ihre Höchstwerte erreicht.Einschränkungen bezüglich der Expositionsgrenzen für eine einzige Counterparty – Versuche, Oracle-verknüpfte Kredite in Texas und Wisconsin zu aggregieren.Mindestens einer Entwickler, Crusoe, wechselte zu Microsoft – denn seine Kreditgeber wollten keine weitere Beteiligung an Oracle mehr akzeptieren. Die allgemeine Situation ist überall die gleiche: Die großen Technologieunternehmen werden weiterhin wichtig sein.Um genügend interne Cashmittel zu erzeugen, um etwa die Hälfte der etwa 3 Billionen US-Dollar an Kosten für KI bis 2028 abzudecken.Die Zukunft der Entwicklung hängt also von denselben angespannten Schuldmarkten ab – Markten, dieOracle ablehnen.

Nun kommt der ehrliche, komplizierte Teil: Denn es handelt sich hier nicht um einen einseitigen Vertrag. Oracle hat sich auf Prepaid- und Hardware-Verträge mit Kunden orientiert – also auf Modelle, bei denen die Kunden ihre eigenen GPUs mitbringen müssen.75 Milliarden Dollar des unerledigten Postos sind bereits so strukturiert.Die Kapitalbasis, die Oracle aufbauen muss, wird dadurch reduziert.Rund 98 Prozent der KI-Leistung ist bereits vertraglich geregelt.Die Verwaltung argumentiert mit den Margen.VerbessernDa der Überbudget ist, wird er eher umgewandelt als abgebaut. Wenn das stimmt, dann gilt die aktuelle Bewertung…Etwa 19 Mal höhere Gewinnaussichten – eine deutliche Abwertung im Vergleich zum Nasdaq-100-Index von 25.Es wird nicht mehr wie eine Falle aussehen, sondern eher wie ein Problem, das durch Angst verursacht wird. Das Problem ist die zeitliche Unstimmigkeit: Jeden Monat, wenn die Datencenter zu spät arbeiten, wird die Einnahme später erfasst – während die Schuldenzinsen weiterhin anfallen. Das ist kein Problem der Nachfrage, sondern ein Problem bezüglich der Finanzierung und der Finanzierungszeiten.

Was genau wird also am Donnerstag erreicht? Die Quarte selbst – die Analysten erwarten…Die Umsatzrendite stieg um etwa 28 Prozent auf 19,1 Milliarden Dollar, und die Non-GAAP-EPS lag bei fast 1,74 Dollar.Gegen die eigenen Richtlinien der VerwaltungWachstum von 27–29% bei den Gesamterträgen und von 58–64% im Cloud-Bereich.– ist fast zweitrangig. Ein kurzer Moment bestätigt das, was alle bereits wissen: Die Nachfrage ist real. Was wirklich etwas ändern könnte, sind die Daten bezüglich der drei Faktoren, die den Aktienkurs beeinflussen: Wie schnell der Rückstand in Geld umgewandelt wird, ob die Margen weiterhin stabil bleiben und ob die Verwaltung das Finanzierungsplan im Lot halten kann – vor dem Hintergrund der erschöpften Kapitalmärkte. Deshalb hat sich die Reaktionsfunktion geändert.Mehr als 7% Gewinn nach dem Sieg im Juni.Denn die Anleitungen haben den „Höchstwert“ nicht ausreichend erhöht.

Der eigentliche Erkenntnisgehalt des Investors ist eine Veränderung der Perspektive – nicht ein konkretes Ziel. Oracle ist das seltene Beispiel, in dem eine starke langfristige Theorie nicht durch eine zyklische Liquiditätsproblematik, sondern durch die Schuldenlast des Unternehmens selbst blockiert wird: die exponentielle Nachfrage kollidiert mit der begrenzten Kapazität der Märkte, diese Nachfrage zu finanzieren. Betrachten Sie Donnerstag nicht als Referendum darüber, ob die Nachfrage nach KI tatsächlich existiert – sie existiert. Betrachten Sie es vielmehr als Indikator für die Kosten des Kapitals, der einzige Faktor, der jetzt die Entwicklung der Aktie bestimmt. Beobachten Sie den Finanzmarkt – die gleichen Spreads, die sich verdreifacht haben, die gleiche Lending-Appeal, die Probleme verursacht haben – bevor man irgendein Quartal als Zeichen für einen Wendepunkt betrachten kann.

Und wenn es einen Gegenargumenten gibt, der in der Verzweiflung entsteht, dann beruht das darauf, dass die beschriebenen Veränderungen im Hardwarebereich tatsächlich stattfinden und der Cashflow sich nach Beginn der Umwandlung ändert – nicht auf einer guten Zahl nach dem Signal.