Oracls Aktienkurs fiel um 57 %. Ihr vereinbarter Umsatz stieg in einem Quartal auf 85 Milliarden Dollar.

Die Aktien von Oracle sind um etwa 57% gefallen.Es ist das Höchststand im September 2025.In den letzten einem Drittel des Jahres lag der Kurs bei etwa 149 Dollar. Die Erklärung von Wall Street ist einfach und teilweise richtig: Oracle investiert Zehntausende von Milliarden in KI-Datenzentren. Der freie Cashflow ist negativ geworden, und die Beträge, die ausgezahlt werden, nehmen jeden Quartal zu. Deshalb kostet das Aktienpaket nicht mehr 345 Dollar. Die Erklärung vergisst jedoch die Zahl auf der anderen Seite des Buches – und diese Zahl ist ziemlich groß.

Am Ende des Finanzjahres am 31. Mai hatte Oracle…638 Milliarden Dollar an verbleibenden LeistungsverpflichtungenEs handelt sich um Einnahmen, die durch Verträge erzielt werden sollen, aber noch nicht realisiert wurden. Der Überschuss wuchs in einem einzigen Quartal um 85 Milliarden Dollar – das ist ein Anstieg von 363 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Das ist etwa neun und eine halbe Mal so viel wie die 67,4 Milliarden Dollar an Einnahmen, die Oracle im gesamten Jahr 2026 erzielte.Mikrosofts Verzögerung von etwa 627 Milliarden DollarRPO ist die stärkste Form von Sichtbarkeit, die eine Softwarefirma zeigen kann – es handelt sich dabei um verbindliche Verpflichtungen, keine Hoffnungen.

Es geht also darum, den wichtigen Vergleich durchzuführen. Der gesamte Marktwert von Oracle liegt bei etwa 429 Milliarden Dollar. Selbst sein Unternehmenswert, der bei etwa 500 Milliarden Dollar liegt, ist unter den 638 Milliarden Dollar, die bereits vereinbart wurden. Der Markt bewertet das Unternehmen also weniger als seine Einnahmen. Das sind nur Bruttoberechnungen – nicht Gewinne. Oracle muss weiterhin die Datenzentren bauen, um Geld zu verdienen. Das ist genau das, was die Investoren erschreckt. Doch dieser Unterschied kann entweder als ein Zeichen für eine günstige Investition oder als Warnsignal angesehen werden. Die ganze Frage der Investition besteht also darin, ob es sich um einen günstigen Deal oder ein Warnsignal handelt.

Geben Sie den Verkäufern zuerst ihre Argumente, denn sie sind real.Die Kapitalausgaben stiegen im Haushaltsjahr 2026 um 162%.Der freie Cashflow war negativ – 23,7 Milliarden Dollar. Obwohl der operative Cashflow einen Rekordwert von 32 Milliarden Dollar erreichte, blieb der freie Cashflow negativ. Oracle hat im letzten Geschäftsjahr etwa 43 Milliarden Dollar an Schulden und 5 Milliarden Dollar an Eigenkapital aufgenommen. In dem kommenden Jahr plant das Unternehmen weitere etwa 40 Milliarden Dollar an Investitionen, einschließlich eines Programms zur Verkaufung von Aktien im Wert von 20 Milliarden Dollar. Hinzu kommt die Prognose für die Investitionen bis zum Jahr 2027, die höher ist als die Prognosen von Wall Street. Deshalb sind die Aktienkurse gesunken.Beat-EinschätzungenUnd es wurde zu der schlechtesten Woche seit 2001.

Der Schlüssel zur Erklärung dieser Situation ist das Problem, das mit den Ausgaben verbunden ist. Unternehmen verschwenden Geld entweder, weil die Nachfrage nach ihren Produkten abgenommen hat, oder weil sie beschließen, vor dem eigentlichen Bedarf auszugeben. Bei Oracle handelt es sich um das zweite Fallbeispiel – und die Belege dafür sind sehr konkret. Etwa 75 Milliarden Dollar des unerledigten Auftrags betrifft GPU, die bereits von Kunden bezahlt wurden oder von ihnen geliefert wurden. Damit wird ein großer Teil der Ausgaben von den Kunden selbst finanziert. Die Ausgaben werden außerdem in der Gewinn- und Verlustrechnung erfasst – nicht nur in Pressemitteilungen. Die Einnahmen aus der Cloud-Infrastruktur stiegen im vierten Quartal um 93 %, die Einnahmen aus der Cloud-Technologie um 47 %, die Gesamteinnahmen um 21 %. Der operative Cashflow stieg um 54 % und erreichte einen neuen Höchstwert. Das zeigt, dass es um eine Expansion geht, bei der der eingehende Bedarf in erzielte Einnahmen umgewandelt wird – keine Rückzugsidee.

Der Vertrag mit dem VA lautet genau so. Das Department of Veterans Affairs erhöhte seinen Vertrag mit Oracle Health Electronic Health Record um fast 17 Milliarden Dollar.Die Kosten für den Umbau des Daches wurden von etwa 10 Milliarden auf fast 27 Milliarden Dollar erhöht.Und dazu kommen noch drei weitere Optionjahre, die bis Mai 2031 andauern. Die Geschichte ist wichtig: Es handelt sich dabei um das System, das Oracle von Cerner übernommen hat.Erschien 2020 in Spokane – mit dokumentierten Schäden für die Patienten verbunden.Und die Einführung dieses Programms wurde von der vorherigen Regierung im Jahr 2022 gestoppt. Die Gesetzgeber haben jahrelang darüber gesprochen, das Programm abzuschaffen. Stattdessen hat Washington nur weitere 17 Milliarden Dollar hinzugefügt. Für einen Bereich, den die Investoren bereits als unwichtig angesehen hatten, ist die Entscheidung der Regierung, das Programm fortzusetzen, genau das Gegenteil von der Absage des Programms.

Behalten Sie den Umfang des Vertrags bei und notieren Sie, was er nicht ist. Die 17 Milliarden Dollar werden über die Zeit bis 2031 verteilt – das sind etwa einige Milliarden Dollar pro Jahr. Das entspricht nur knapp den 90 Milliarden Dollar, die Oracle für das Haushaltsjahr 2027 vorgesehen hatte. Ein Teil der Erhöhung entspricht dem Geld, das das VA gerade ausgehen würde. Der zusätzliche Betrag wird noch nicht verwendet worden sein. Das Haushaltsgesetz für das Jahr 2027 legt 3,4 Milliarden Dollar für das EHR-Programm fest. Es handelt sich dabei um einen echten Vertrag – keine Sonderbezahlung. Der größere Wert besteht darin, dass dadurch die Überlaufsituation abgebaut wird. Der größte Vertrag innerhalb dieser 638 Milliarden Dollar ist nämlich der von Oracle.300 Milliarden Dollar – ein fünfjähriges Cloud-Abkommen mit OpenAI, dasBeginnt im Jahr 2027.Die Wiederaufnahme der Aufträge durch die VA zeigt, dass nicht jeder Dollar des überlaufenden Volumens von einem großen Anbieter stammt. Es handelt sich dabei um vertraglich festgelegte, staatliche und diversifizierte Anfragen – für die der Markt keine Bezahlung leistet.

Jetzt ist der Preis – schließlich muss „Schnäppchen“ eine Zahl haben. Oracle hat uns dazu geführt…Etwa 8,05 $ pro Aktie an Non-GAAP-Ergebnissen für das Jahr 2027.Nach Abzug der einmaligen Einnahmen für das Jahr 2026 ist der Anstieg um etwa 18%. Bei einem Umsatz von 148,87 Dollar entspricht das etwa 18,5-mal den Ergebnissen des kommenden Jahres. Das bedeutet einen Anstieg um 18,5-mal – und damit ein Gesamterlösewachstum, das etwa ein Drittel des Wachstums des nächsten Jahres beträgt. Der bereits bestellte Bestand an Kundenaufträgen liegt bei 9,5-mal dem vergangenen Umsatz. Salesforce weist einen Anstieg um fast 21-mal gegenüber dem vergangenen Umsatz auf, SAP hingegen um fast 27-mal. Keines dieser Unternehmen wächst in etwa so schnell wie Oracle. Oracle zahlt einen Rabatt dafür, dass es den größten Bestellvolumen für kommerzielle Software hat – dieser Rabatt entsteht teilweise durch tatsächliche Kosten (Einsparungen bei den Margen, Einsparungen durch die Nutzung von Eigenkapital sowie die Konzentration auf große Provider).

Die Disziplin ist dieselbe wie bei jedem anderen Fall – sie tritt nur in Kraft, wenn Oracle die Kosten von 8,05 Dollar erbringt, während die Gewinne aus der Cloud-Infrastruktur stabil bleiben und die Investitionen endlich ihren Höhepunkt erreichen. Zudem muss der Vertrag mit OpenAI bis 2027 bestehen bleiben. Wenn das erste Kriterium nicht erfüllt wird, dann ist der Rabatt ehrlich verdient. Es lohnt sich, den Vertrag mit OpenAI neu zu verhandeln – dann werden die 638 Milliarden Dollar nicht mehr als „Rüstung“ angesehen, sondern als unvollendetes Buchhaltungsproblem. Die Nachrichten aus dem VA-Bereich allein reichen nicht aus, um diese Frage zu beantworten. Aber bei einer Bewertung von etwa 18,5-mal den Gewinn des nächsten Jahres, wobei ein Drittel der Einnahmen bereits im Vertrag festgehalten wird und mit Rekordraten umgesetzt werden kann, ist der Markt bereit, den Scheitern des Projekts zu akzeptieren – und die Verträge besagen, dass dies der falsche Fall ist, für den man bezahlen sollte.