Oracols „rekordmäßiger Cloud-Quarter“ ist tatsächlich real. Es handelt sich dabei auch um die leichte Hälfte der Geschichte.

Oracle berichtete heute über seine Ergebnisse im ersten Quartal – als Sieg der Geschäftsführung: das Gesamtumsatzvolumen stieg um 30 Prozent auf 19,3 Milliarden US-Dollar, der Umsatz aus der Cloud-Branche stieg um 62 Prozent und erreichte einen Rekordwert.11,6 Milliarden DollarUnd das Cloud-Infrastrukturgeschäft – über das Wall Street tatsächlich Bescheid weiß – wächst um 121%.7,4 Milliarden DollarOffenbar ist das die Art und Weise, wie Oracle die KI-Funktionen an die Investoren verkauft hat – vor einem Jahr. Nun sind diese Funktionen auch im Bereich der Rechnungsstellung erkennbar. Die GAAP-Ergebnisse pro Aktie stiegen um 55% auf 1,56 Dollar.

Dieser Rekord ist real – und es ist wichtig. Doch die Zahl, die das Verhalten dieses Unternehmens erklärt – und warum ein Artikel mit der Überschrift „Umsatz aus Cloud-Dienstleistungen um 62% gestiegen“ neben einem Aktienkurs stehen kann, der nicht an diese Erfolge teilnimmt – wird weiter unten im Bericht beschrieben. Oracle sagte, ihr Rückstand an abgeschlossenen, noch nicht erzielten Verträgen sei so groß…664 Milliarden DollarEine Steigerung von mehr als 200 Milliarden Dollar pro Jahr. Es handelt sich dabei um diese Zahl – nicht um die Einnahmen – die der Markt tatsächlich bewertet. Deshalb kann dieses Geschäft gleichzeitig wachsen und teuer werden.

Der Abstand zwischen den Buchungen und dem Cash.

Ein RPO-Dollar ist ein Vertrag, den Oracle abgeschlossen hat – aber der noch nicht in Einkommen umgewandelt wurde. Die Einnahmen werden erst im Rahmen des Verkaufs von Cloud-Kapazitäten erfasst, wenn die Kunden tatsächlich die Cloud-Kapazitäten nutzen. Bei diesen mehrendeinjährigen AI-Verträgen bedeutet das, dass die Einnahmen über Jahre hinweg erfasst werden. Oracle gab an, dass es nur etwa…12 Prozent seiner Auftragsbücher werden in den nächsten zwölf Monaten zu Umsatz umgewandelt.In den Jahren zwei und drei wird noch eine weitere große Summe an Gewinnen erzielt werden. Von diesen 664 Milliarden Dollar wird also nur ein kleiner Anteil in diesem Jahr als Gewinn angegeben werden – während die von Oracle gemeldete Cloud-Erfolgsrate etwa 46 Milliarden Dollar pro Jahr beträgt.

Die „einfache“ Hälfte des Rekords ist einfach. Die schwierige Hälfte besteht darin, 664 Milliarden Dollar an Papier in Bargeld umzuwandeln – und dabei die Datenzentren bezahlen zu müssen, die dieses Geld liefern.

Wer bezahlt für den Bau?

Diese Investitionen sind sehr kostspielig. Im gerade veröffentlichten Quartal sagte Oracle, dass es wieder einmal Erfolge erzielt hat.850 Megawatt an Kapazität für Data-Center sowie mehr als 300.000 GPUsFür Kunden, die auf KI setzen – das Aufbauen auf diesem Niveau erfordert hohe Investitionen, aber die Ergebnisse sind langsam sichtbar. Im Jahr 2026 berichtete Oracle darüber.31,98 Milliarden Dollar Betriebscashflow gegenüber 55,66 Milliarden Dollar KapitalausgabenDer freie Cashflow beträgt etwa -24 Milliarden Dollar. In diesem Quartal wurde ein Rekordwert erzielt.23 Milliarden im operativen CashflowDer Cashflow war durch die Vorauszahlungen der Kunden erhöht worden – doch der Nettocashflow blieb immer noch negativ – nämlich 5 Milliarden Dollar.

Analysten schätzen, dass Oracle etwa so viel ausgeben wird.90–95 Milliarden Dollar für KapitalprojekteIn diesem Finanzjahr müssen sie etwa 40 Milliarden Dollar an Schulden und Eigenkapital aufbauen, um das zu erreichen. In dem bereits berichteten Quartal haben sie bereits verkauft.20 Milliarden Dollar an Aktien durch ein Aktienprogramm am MarktDas ist der Teil, in dem die Schlagzeilen nicht weitergehen: Die Wachstumsfinanzierung erfolgt teilweise durch die Reduzierung der Anzahl der Aktien. Somit zahlen die bestehenden Aktionäre heute für die Einnahmen von morgen mit neuen Aktien.

Es gibt noch einen zweiten Grund für die Vorsicht der Investoren – und das ist die Konzentration. Die Last der Kundenlast liegt bei einer kleinen Anzahl von sehr großen Kunden. Der größte dieser Kunden ist OpenAI.Rund 300 Milliarden Dollar – ein etwa fünfjähriger Vertrag, der ab 2027 beginnt.zusammen mit den Verpflichtungen vonNvidia, Meta, xAI, TikTok und AMDDas ist eine echte Nachfrage – aber es gibt auch einige Partner, die alle groß genug sind, um neue Vereinbarungen zu treffen.

Warum der Markt nicht begeistert ist

Das ist für den Markt kein Geheimnis – deshalb wurde Oracle zu einem der seltenen großen Technologieunternehmen, deren Aktien nach den besseren Ergebnissen im Juni verkauft wurden. Nach den besseren Ergebnissen im Juni fielen die Aktien von Oracle um etwa…8 %. Dabei lag der Wert etwa 20 Prozent unter dem Niveau, das er vor diesem Bericht hatte.Es handelt sich dabei um den größten Unterschied in der Technologie zwischen den gemeldeten Anforderungen und den Erwartungen der Investoren. Die Investoren sind nicht skeptisch gegenüber der Realität dieser Anforderungen. Sie überlegen, ob Oracle in der Lage ist, seine große Reihe von Verträgen finanziell abzudecken und zu erfüllen – ohne dass die Kosten für die Finanzierung sowie das Risiko der Umsetzung die Erträge beeinträchtigen.

Für die Aktionäre ist die Problemlösung einfach: Oracle hat eine echte Nachfrage nach künstlicher Intelligenz-Infrastruktur – und diese Nachfrage wächst schnell. Dieses Quartal beweist das. Doch das Unternehmen gibt seinen Gewinn wieder ab, um die Einnahmen für die Zukunft zu finanzieren – es gibt also weiterhin einen negativen Freigeldfluss und ständige Aktienemissionen. Die Bemühungen des Unternehmens konzentrieren sich auf einige große Kunden. Die Frage, die entscheidend ist, ist nicht, ob das Cloud-Geschäft wächst – das tut es bereits. Die Frage ist vielmehr, zu welchen Kosten das geschieht, wer dafür bezahlt, und ob überhaupt genügend Geld vorhanden ist. Ein solcher Wachstumskurs ist eine andere Art von Risiko als das, was man auf den ersten Blick vermuten würde.