Oratos eigentliches Problem war nie die Nachfrage nach KI. Es war vielmehr das Geld.

Oracle hat gerade die Zahl veröffentlicht, die seine Kritiker behaupteten, dass sie nicht veröffentlicht werden könnte.Die Einnahmen aus der Cloud-Infrastruktur stiegen um 121% auf 7,4 Milliarden Dollar., Die Gesamterlöse stiegen um etwa 30% auf 19,35 Milliarden Dollar.Und die Aktienkurse stiegen nach dem Handelstag am 10. September 2026 um etwa 7%. Auf den ersten Blick scheint es so, als würde das Thema KI tatsächlich funktionieren – die Nachfrage wächst schneller als die Angebotsmenge.664 Milliarden an unerledigten Aufträgen, Mehr als 30 Milliarden Dollar an neuen AI-KontraktenUnterschrieben in einem einzigen Quartal.

Aber die Aktien von Oracle wurden in diesem Jahr nicht durch die AI-geschichte belohnt. Sie sind…Bis heute sind mehr als 20% gesunken.Auch nachdem…Rückzahlung von etwa 30% gegenüber dem Tiefstand im Juli.Der Grund hat nichts mit der Überversorgung an Nachfrage zu tun. Es geht vielmehr um das Geld.

Hier ist die ungelöste Spannung in einem Kompromiss. Im Quartal hat Oracle ausgegeben…Rund 28,5 Milliarden Dollar für Kapitalausgaben– mehr als…Aufzeichnung von 23,1 Milliarden Dollar an BetriebscashflowsDas Geschäft generierte einen Gewinn. Das Ergebnis war…Negativer freier Cashflow von etwa 5,4 Milliarden US-Dollar für den Quartal.UndRund 29 Milliarden Dollar im vergangenen Jahr.Um die Kosten für den Aufbau zu decken, nutzte das Unternehmen seine eigenen Mittel.Schulden von bis zu 125 Milliarden DollarUnd im Quartal wurde außerdem etwas fertiggestellt.20 Milliarden US-Dollar an Aktienangeboten auf dem MarktEs wird die bestehenden Aktionäre verwässern. Es hat die Investoren angewiesen, damit zu rechnen.Weitere 40 Milliarden Dollar an Schulden und Eigenkapital.Das ist die Geschichte hinter jedem großen Umsatzanstieg der Aktien – und es lohnt sich, genauer hinzuschauen.

Man sieht die Trennung der Schichten deutlich: Oracles eigentlicher Geschäftsbetrieb und seine Finanzierung werden zu zwei verschiedenen Unternehmen. Das tatsächlich operierende Unternehmen erzielt schneller Umsätze durch Cloud-Dienste als fast alle anderen Unternehmen im Bereich Enterprise-Technologie.Die Cloud macht jetzt etwa 60 Prozent des Gesamterlöses aus.Die Finanzierungsgesellschaft ist eine Kapitalmaschine, die weiterhin Geld beschaffen muss, um Data Centers aufzubauen – bevor die Verträge, die dafür erhalten werden, ihre Zahlungen leisten. Ihr quartalsweises Kapitalbudget ist größer als das Geld, das aus ihren Geschäften entsteht. Das ist jedoch keine nachhaltige Situation – es handelt sich dabei um eine Zeitfrage.

Deshalb hat die Stimmung auf dem Markt bezüglich Oracle zwischen Euphorie und Panik schwankt – unabhängig von den gleichen Faktoren. Im Juni sagte Oracle, dass es…Bis 95 Milliarden Dollar im Fiskaljahr 2027 ausgegeben werden.Und die Schulden weiter erhöhen.Der Aktienkurs fiel an einem einzigen Tag um 12 %, was etwa 72 Milliarden Dollar entspricht – das ist der schlechteste Rückgang seit Januar letzten Jahres.Wall Street bezeichnete das als unkontrollierte Ausgaben von Geldmitteln. In dieser Woche erbrachten diese Ausgaben wieder Einnahmen – und die Aktienkurse stiegen. Beide Reaktionen entstehen aus demselben Kreditvertrag; was sich ändert, ist nur, ob der Kreditvertrag nun als wertvoll angesehen werden kann oder nicht.

Das führt zu der Zahl, die tatsächlich über das Verhältnis von Aktien entscheidet – und es handelt sich dabei nicht um Umsatz. Die Aufträge können riesig sein, aber das bedeutet noch nicht, dass sie in Geld umgewandelt werden können. Oracles restliche Verpflichtungen im Wert von 664 Milliarden Dollar – also Verträge, die bereits geschlossen wurden, aber noch keine Umsätze ergeben haben – werden nicht sofort in Geld umgewandelt. Ein beträchtlicher Teil dieser Verpflichtungen wird erst in Jahren in Geld umgewandelt werden. Ein großer Anteil dieser Verpflichtungen liegt bei wenigen Kunden wie OpenAI.300 Milliarden Dollar – Fünfjährige Verpflichtung, unterzeichnet im Jahr 2025Das ist etwas, was Oracle zuvor nie getan hat. Die Frage ist nicht, ob Oracle das Geschäft mit KI schaffen kann. Es hat bewiesen, dass es das kann – und zwar noch besser als erwartet. Die Frage ist nur, ob die erzielten Umsätze schneller in Bargeld umgewandelt werden können als die Schulden und die Erosion des Aktienwerts, die durch die Entwicklung dieser Kapazitäten entstehen.

Die optimistische Lesart, die die Daten dieses Quartals tatsächlich unterstützen, ist, dass die Umwandlung bereits begonnen hat. Neun aufeinanderfolgende Quartale mit zunehmendem Wachstum der Infrastruktur – und einer Steigerung der Kapazität.850 Megawatt in einer einzigen ViertelstundeUnd Anleitungen/Anweisungen dazu.Die Gesamterlöse für das gesamte Jahr werden mindestens 90 Milliarden Dollar betragen.Es gibt Beweise dafür, dass die Erträge aus den Projekten die Einnahmenbilanz beeinflussen – und nicht nur die Bilanz selbst. Der freie Cashflow ist der letzte Schritt in dieser Prozesskette – doch er bleibt weiterhin „umgekehrt“ orientiert.

Was die gesamte These in Frage stellen würde, ist nicht eine halbe reduzierte AI-Buchungsrate. Vielmehr ist es der Fall, dass der freie Cashflow negativ bleibt, während die Überbestände an Kundenaufträgen weiterwachsen – Oracle muss also jährlich mehr ausgeben, um diese Kunden zu bedienen, als diese Kunden tatsächlich bezahlen. Der Mangel wird durch mehr Schulden ausgeglichen. In diesem Szenario ist das niedrige Verhältnis zwischen den Cashgewinnen und dem Aktienkurs kein Diskont, sondern ein fairer Preis. Achten Sie auf die Entwicklung des freien Cashflows – nicht auf das Gesamtwachstum. Ein einzelnes Quartal positiver operativer Leistung wäre dann der stärkste Hinweis darauf, dass sich die Situation verbessert.