Oracle: Wirklicher AI-Wachstum – aber negative Cash-Bilanz – und eine Halbierung der Aktienkurs.

Auf den ersten Blick war Oracos neuestes Quartal genau das, was ein Besitzer von AI-Aktien sich wünschen kann.Die Einnahmen stiegen im Jahresvergleich um 30% auf 19,3 Milliarden Dollar.Im ersten Finanzquartal stiegen die Umsätze im Cloud-Bereich um 62%. Der Auftragsbestand für zukünftige Geschäfte wuchs auf 664 Milliarden Dollar. Die Managementleute erhöhten ihre Jahresprognosen über das, was die Analysten erwartet hatten.Die Aktien kletterten im weiteren Handel um etwa 7%.

Dann öffnete sich der Markt wieder und gab alles zurück – das Aktienkursniveau fiel unter das vorherige Niveau. Diese Umkehrung ist interessant, denn die Sorgen des Marktes sind nicht so, wie die meisten Leute annehmen. Die Wachstumsprognosen – fast einzigartig bei AI-Themen – sind nicht mehr nur eine Vorstellung. Das Problem ist, wie Oracle dafür bezahlt. Diese Kosten werden in den Cashflowberichten angegeben, nicht im Gewinnbericht.

Schließlich gibt es nun Einnahmen durch den Wachstumseffekt.

Beginnen wir mit dem, was diejenigen ignorieren, die den Rückgang verkaufen. Das Wachstum von Oracle ist nicht mehr eine „Narrative“ – es handelt sich um tatsächliche Zahlen. Der Kernbereich der KI-Technologie sowie die Cloud-Infrastruktur haben sich mehr als verdoppelt – das Wachstum betrug 121%, und das Umsatzvolumen lag bei 7,4 Milliarden Dollar.Das Unternehmen hat eine neue Kapazität von 850 Megawatt für Datenzentren bereitgestellt.In nur einem Quartal sagt man, dass die Nachfrage nach AI-Cloud-Trainings- und Inferenzdiensten von Kunden schneller wächst als der Angebot.

Die wichtigste Zahl ist der Auftragsbestand – was Oracle als „verbleibende Leistungsverpflichtungen“ bezeichnet. Sie betrug 664 Milliarden Dollar.Das ist mehr als 300% im Vergleich zum Vorjahr – und über dem von den Expertenmeinungen geschätzten Wert von etwa 630 Milliarden Dollar.Diese Kennzahl – eine Maßnahme zur Erfüllung von Verpflichtungen bezüglich der verbleibenden Leistungen – umfasst zwar vereinbarte, aber noch nicht erfasste Umsätze, verschiebenen Umsätze sowie nicht eingezogene Rechnungen. Es handelt sich dabei um Oracles Version eines Bestellkatalogs für die kommenden Jahre. Die Unternehmensleitung hat sogar Richtwerte festgelegt.Mindestens 90 Milliarden Dollar Umsatz sowie 8,10 Dollar Netto-Ergebnis pro Aktie nach Nicht-GAAP-Prinzipien.Für das Jahr 2027 werden beide Werte die von den Analysten bereits geschätzten Zahlen übertreffen.

Was die Einnahmen und den Wachstumspunkt angeht: Es handelt sich um ein Quartal der Beschleunigung – nicht einer Verlangsamung. Wenn das Problem des Unternehmens in seinem Geschäftsbereich liegen würde, wäre das Aktienkursniveau nicht so hoch wie jetzt.

Zwei Gesetzesvorschläge: einer ist einfach, der andere nicht.

Das Problem ist der zweite Vorschlag. Die Errichtung von KI-Datenzentren in dieser Geschwindigkeit ist in diesem Quartal nicht rentabel – es erfordert enorme Investitionen zunächst.Oracle gab 28,5 Milliarden Dollar für Kapitalausgaben aus.Im ersten Quartal betrug der freie Cashflow – das Geld, das nach diesen Investitionen übrig blieb – mehr als dreimal die 8,5 Milliarden Dollar, die im Vorjahr verpflichtet wurden.Negativer Umsatz von 5,4 Milliarden Dollar für dieses Quartal – im Vergleich dazu waren im letzten Jahr noch -362 Millionen Dollar negativer Umsatz.Auf einer 12-Monats-Sicht ist der freie Cashflow etwa negativ – 29 Milliarden Dollar – gegenüber etwa 88 Milliarden Dollar an Nettoverbindlichkeiten.

Das ist der Grund, warum Oracle weiterhin Aktien verkauft – obwohl das Unternehmen eigentlich noch wächst. Ein Unternehmen, dessen Wachstum tatsächlich stattfindet, aber dessen Cash-Erzeugung negativ ist, muss Geld leihen und Aktien ausgeben, um seinen eigenen Aufschwung zu finanzieren.Oracle hat etwa 20 Milliarden Dollar an neuen Aktien verkauft.In diesem Quartal soll dies dazu dienen, die Kosten für den Ausbau zu decken – dabei werden die Aktionäre geschwächt, auch während des Wachstumsprozesses.

Das ist nichts Neues. Die Aktien verloren vor einem Monat im Juni fast ein Fünftel ihres Wertes innerhalb einer Woche.Die schlechteste Woche seit 2001.Auf identischen Themen:Die Kapitalausgaben sind im Jahr um 162% gestiegen.Negativer freier Cashflow und eine hohe Schuldenlast. Der Markt hat seit Monaten – nicht nur Tagen – über diese Cashflow-Frage diskutiert.

Was durch die Halbierung bereits berücksichtigt wurde.

Diese Wiederholung ist für einen Investor nützlich, um zu entscheiden, ob es sich um eine Chance oder um ein Warnsignal handelt. Der Aktienkurs ist im letzten Jahr etwa halbiert worden – aktuell liegt der Kurs bei etwa 150 Dollar gegenüber einem Höchstwert von fast 330 Dollar innerhalb der letzten 52 Wochen. Oracle wird mit einem Kurs, der etwa 15-mal höher ist als der trailing Enterprise Value zu EBITDA, gehandelt. Zudem beträgt die Prognose für den Non-GAAP-EPS etwa 8,10 Dollar pro Jahr. Das ist ein Preisniveau, das unter dem von anderen Softwareunternehmen liegen würde – obwohl Oracle schneller wächst. Auf Basis des EV/EBITDA-Querschnitts ist Oracle günstiger als Salesforce, dessen Wachstumrate nur ein Bruchteil der von Oracle ist.

Mit anderen Worten: Der Aktienkurs hat bereits einen großen Teil der Risikovermehrung abgebaut. Der Markt zahlt keine hohe Prämie für den AI-Boom – er zahlt nur 15-mal so viel wie bei einer reinen Cash-basierten Wachstumsgeschichte, und das wird als angemessen bewertet. Wenn die Prämie so niedrig ist, während das Unternehmen weiter wächst, dann handelt es sich um eine doppelte Chance: Die pessimistische Bewertung ist zwar eine Art Schutzmaßnahme, aber sie lohnt sich erst dann, wenn tatsächlich Geld ankommt.

Der Eingang des Bargelds ist der einzige Indikator, der die nächste Phase bestimmt. Der ermutigende Indikator ist…Der operativen Cashflow erreichte im Quartal einen Rekordwert von 23 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 184%.Bevor die enormen Investitionen abgezogen werden, könnte Oracos Expansion noch zu positiven freien Cashflows führen – vorausgesetzt, dass die Kapitalausgaben anpieken und das operativen Cash weiterhin steigt. Der Überbestand an Aufträgen bietet außerdem eine Nachfrage, die in den kommenden Jahren weiterhin bestehen wird. Wenn die Expansion jedoch schneller voranschreitet als das operative Cash damit Schritt halten kann, bleibt der negative Cashflow sowie die zusätzlichen Schulden das Problem, das die Multiplikator-Quote einschränkt – egal wie gut die Wachstumsprognosen auch sein mögen.

Für einen Investor heute ist die „ehrliche“ Situation noch nicht eine Gelegenheit zum Kauf oder Verkauf. Eine Aktie, deren Kurs um die Hälfte gefallen ist, weist aufgrund einer echten Verbesserung der Geschäftszahlen eine bessere Risiko-Rendite auf – doch diese Verbesserung ist nur dann wirklich vorhanden, wenn in den nächsten Quartalen tatsächlich mehr Geld fließt. Es ist wichtig zu beobachten, ob Oracles Kapitalausgaben irgendwann ihren Höhepunkt erreichen und ob der freie Cashflow wieder ins Gewicht kommt. Denn das – und nicht die 30-prozentige Umsatzsteigerung – ist das, was zeigt, ob es sich um eine richtige Entscheidung handelt oder nicht. Bis dahin ist die Vorsicht des Marktes nicht irrational – sie ist einfach noch in einem frühen Stadium.