Oracle hat die Investitionen in KI auf 90–95 Milliarden US-Dollar erhöht. HPE und Dell haben einen Anstieg von 11 Prozent verzeichnet – die eigentliche Frage ist jedoch: Wer finanziert das?

Am Donnerstag sagte der Finanzchef von Oracle den Investoren, dass das Unternehmen vorhabe, Geld auszugeben.90 bis 95 Milliarden Dollar für Kapitalinvestitionenim neuen Finanzjahr. Am Freitag ist Hewlett Packard Enterprise…Der Kurs stieg um 11% auf 61,49 Dollar – bei Dell stieg der Kurs ebenfalls um 11% auf 561,79 Dollar.Während Super Micro um etwa 7% wuchs – das ist im Vergleich zu einem Wert des Technologiesektors von weniger als 1%. Die Aussagen waren eindeutig: Das Geld fließt direkt in die Unternehmen, die die Racks in Oracos AI-Datenzentren bauen, füllen und kühlen.

Der Markt bewertet Oracles Budgetsumme als Ausdruck der Nachfrage nach Server- und Netzwerkeinrichtungen. Das ist eine faire erste Einschätzung. Oracle geht derzeit mit den Investitionen etwa so viel aus, wie das gesamte Geschäftsergebnis beträgt – das Geschäftsergebnis für das Jahr 2027 wird dabei mindestens 90 Milliarden Dollar betragen. Die Größe dieser Investitionen ist enorm. Im ersten Quartal des Jahres 2027…Die Investitionen von 28,5 Milliarden Dollar überstiegen die Einnahmen von 19,3 Milliarden Dollar.Der freie Cashflow wurde negativ – um 5 Milliarden Dollar. Oracle hat außerdem mehr als 300.000 GPUs an Kunden im AI-Cloud-Sektor ausgeliefert.

Dieser „Ausgabenetzwerk“ ist der Grund dafür, dass die Lagerbestände der Anbieter sich verändern. Die Nachfrageseite kann getrennt betrachtet werden – jeder Lieferant befindet sich an einem anderen Punkt in der Kette.

Wer genau das Geld tatsächlich erhält?

Die Position von HPE ist vertraglich geregelt. Anfang September erweiterte HPE einen Vertrag: Dabei wird Oracle die Router und Switches von Juniper von HPE einsetzen.PTX- und MX-Routing-Linien, QFX- und EX-Schalter– über seine AI-Datazentren weltweit im Rahmen eines mehrjährigen Vertrags. Es handelt sich dabei um eine direkte Bestellung eines hyperskaligen Kunden für genau die Netzwerkausrüstung, die für die Entwicklung von AI-Systemen erforderlich ist. Dell’s Rolle ist jedoch noch größer: Es stellt die PowerEdge-GPU-Server her, die diese Racks füllen. Im Jahr 2026 hat Dell seine eigene Finanzperiode beendet.64,1 Milliarden Dollar an Aufträgen im Bereich KI – und ein Rekordhoch von 43 Milliarden Dollar an unerfüllten Aufträgen..

Weder HPE noch Dell haben am Freitag neue Anweisungen veröffentlicht. Die Zuwächse entstanden allein durch Oracles Strategie – der Markt betrachtete dies als Hinweis darauf, wo das Geld für hyperskalige Unternehmen fließt. Der Unterschied zwischen den etwa 11-prozentigen Zuwächten bei HPE und Dell und dem geringeren Wert von Super Micro zeigt, dass Super Micro bereits zu Beginn der Woche einen Auftragsbestand von 60 Milliarden Dollar angegeben hatte. Für HPE und Dell war Oracles Budget also ein neuer Indikator – es machte sie zu den Hauptnutzern dieses Budgets.

Der Teil des Rallies, den es übersprang

Betrachten wir nun die andere Seite des Kontos: Nicht dort, wo die Gelder von Oracle verbleiben, sondern wo sie herkommen. Oracles Kapitalausgaben übersteigen bereits seinen Betriebs Cashflow. Im letzten Jahr wurden etwa 75 Milliarden Dollar für Investitionen ausgegeben, während nur etwa 47 Milliarden Dollar als Betriebscash erzielt wurden. Der Unterschied wird durch Kapital geschlossen – nicht durch Gewinne.

Die Beweise für diese Druckfaktoren sind in den genauen Lieferverträgen zu finden, die dazu führten, dass die Bestände aufgestockt wurden. Als HPE und Oracle ihre erweiterte Zusammenarbeit im Bereich der Netzwerke ankündigten, verkaufte HPE nicht einfach Geräte – es gab Oracle etwas.Ein Wertpapier, mit dem mehr als vier Millionen HPE-Aktien zu einem Nominallohn gekauft werden können.In Wirklichkeit bedeutet das, dass die Anteile des Lieferanten gegen eine niedrigere Preisvergabe eingetauscht werden. Oracle hat außerdem im Quartal einen Verkauf von 20 Milliarden Dollar an Eigenkapital abgeschlossen. Sein Bilanzbudget umfasst insgesamt etwa 236 Milliarden Dollar an Schulden. Das Unternehmen geht nun pro Quartal mehr Geld für Investitionen aus als es durch Umsätze erhält.664 Milliarden US-Dollar an verbleibenden Leistungsverpflichtungen– Die noch nicht erzielten Umsätze aus dem Cloud- und AI-Geschäft werden von Oracle durch den Kreditaufnahme und die Ausgabe von Aktien abgedeckt.

Dieser letzte Betrag ist die „Hinge“. Die 664 Milliarden Dollar hohe Übernachtung ist der Grund, warum Oracle diese Ausgaben rechtfertigen kann – doch es handelt sich dabei noch nicht um Geld, das auf dem Bankkonto liegt. Ein Großteil dieser Summe ist mit der Entwicklung von Stargate sowie mit den Leistungen, die mit OpenAI verbunden sind, verbunden. Diese Leistungen müssen erst erbracht, bezahlt werden – bevor sie zu Bargeld werden können. Bis dahin wird jeder Dollar, der an HPE und Dell fließt, teilweise durch Schulden, teilweise durch Aktienemissionen sowie teilweise durch Zuschüsse an Lieferanten finanziert – und nicht durch Oracles eigenen Cashfluss.

Was die Aktienkurse tatsächlich berücksichtigen

Das ist der strukturelle Unterschied zwischen den Prognosen und den tatsächlichen Zahlen. Der Markt interpretierte Oracols Investitionsvorhaben als Zeichen für eine stabile Nachfrage nach HPE und Dell. Tatsächlich bestätigte das jedoch nur Oracles Bereitschaft, die Finanzierung dieser Investitionen über die Ersparnisse hinaus fortzusetzen. Das sind unterschiedliche Aussagen, die von unterschiedlichen Beweisen untermauert werden. Die Nachfrage ist dokumentiert – 90 bis 95 Milliarden Dollar an geplanten Ausgaben, eine Verdoppelung der Quartalsumsätze von OCI bei Oracle sowie ein Bestand von 664 Milliarden Dollar an Aufträgen. Die Finanzierung dieser Ausgaben ist jedoch eine offene Frage – und genau diese Frage macht es zu einem Risiko für den Anbieter, wenn er nur einen einzigen Kunden betreut.

Für Inhaber von HPE oder Dell ist der Auftraggeber entscheidend. Der Umsatz durch KI-Anwendungen wächst stark – und die Zahlen von HPE und Dell bestätigen das. Doch ein erheblicher Teil dieser Aufträge stammt nun aus den Verpflichtungen eines Kunden auf dessen Bilanz – einschließlich der Aktienanteile, die der Kunde bei seinen Lieferanten hält. Wenn die Finanzierungsbedingungen bei Oracle verschlechtert werden, oder wenn die vereinbarten Aufträge nicht in Geld umgewandelt werden können, dann wird der Fluss an die Anbieter für Rack-Systeme abnehmen.

Was man beobachten kann, ist nicht die Begeisterung für KI – sondern die finanzielle Nachfrage. Wird der Unterschied zwischen den Investitionen von Oracle und dem Cashflow aus den Geschäften schmaler, sobald die angebotene Kapazität Geld generiert? Und werden auch andere Großkonzerne eine ähnliche Strategie verfolgen? Solange diese beiden Faktoren sich nicht beruhigen, ist ein Anstieg um 11 Prozent auf der Grundlage des Budgets eines einzelnen Unternehmens eher eine Wette auf das Bilanzvermögen von Oracle – genauso wie auf die Entwicklung der KI-Funktionen selbst. Das Geld existiert tatsächlich – und es fließt weiterhin. Die Frage, die die Marktteilnehmer beschäftigt, ist: Wie lange kann das Bilanzvermögen dieses Unternehmen noch dazu dienen, diese Entwicklung zu unterstützen?