Oracle: Der Rückgang des EBITDA im zweiten Quartal ist in Wirklichkeit ein Anstieg von vor einem Jahr – die Kapitalintensität ist das wirkliche Testobjekt.

Oracls erstes Geschäftsquartal, das nach dem Börsenschluss am 10. September berichtet wurde, war so gut wie das Beste, was ein Quartal bezüglich der KI-Infrastruktur sein kann. Die Umsätze stiegen um 30%.19,35 Milliarden DollarAnpassungen der Einnahmen1,92 Dollar pro AktieLeicht besiegt.1,74 Dollar – so erwarten es die Analysten.Und das Geschäft mit Cloud-Infrastruktur – das nun zu Oracles gesamtem Wachstumsmotor geworden ist – hat sich mehr als verdoppelt.7,39 Milliarden DollarDie Leitung hat die gesamte Jahrsschwelle auf mindestens … erhöht.90 Milliarden an Umsatz und 8,10…Die Anpassung der Gewinn pro Aktie zeigte, wie tief die Aktie gefallen ist.Die Aktienkurse stiegen während des ausgedehnten Handelsverkehrs.Doch das Unternehmen wurde im Bericht allerdings ungefähr so aufgenommen.22 % bis heute.Ein riesiger Unterschied im Vergleich zu einem Markt, der gewonnen hat.

Dieser Unterschied zwischen der Geschäftsberichterstattung und den Aktienkursen ist das ganze Problem. Die verwirrenden Zahlen aus dem zweiten Quartal im Titel befinden sich genau in der Mitte dieses Problems.

Der „flache“ Anstieg ist ein Ergebnis von vor einem Jahr – keine Abnahme.

Hier ist die Zahl, die alle in Verwirrung bringt. Für das zweite Quartal des Geschäftsjahres hat Oracle eine angepasste EPS-Prognose vorgestellt.1,85 bis 1,93 US-Dollar($1,83 bis $1,91 in konstantem Währungsbetrag). Vergleichen Sie das damit.$2,26: Die Einnahmen von Oracle im letzten Quartal des GeschäftsjahresEs scheint, als würden die Einnahmen um etwa 15–18 % sinken. Ein Leser, der nur den Schlagzeilen zuschaut, könnte vernünftigerweise schließen, dass das Wachstumspotenzial behindert wird.

Das ist nicht der Fall. Das Finanzquartal des letzten Jahres wurde durch einen einmaligen Steuerpuffer von etwa… verfälscht.2,7 Milliarden Dollar aus der Veräußerung des Anteils von Oracle an Ampere– Teil einer absichtlichen Handlung.„Chip-neutral“Strategie für den Data-Center-Bereich. Die Anweisungen der Führung machen deutlich: Man sollte den Gewinn von vor einem Jahr weglassen – und der neue Q2-Bereich bleibt weiterhin gültig.Wachstum von 21% bis 25% in Dollar.Der Anstieg der Umsatzverluste ist ein Effekt des Vergleichs dieses Jahres mit einem Quartal, in dem es zu einem Überschuss gekommen ist – es ist also keine Anzeige dafür, dass das Unternehmen ins Wanken gerät.

Die Nachfrage, die diesen Wachstumspfad unterstützt, ist keine Fiktion – sie ist real. Oracle beendete das Quartal mit…664 Milliarden Dollar für die verbleibenden Leistungsverpflichtungen– Vertriebene Einnahmen, die jedoch noch nicht anerkannt wurden – mehr als…200 Milliarden vor einem Jahrund über dem ungefähr630 Milliarden – das ist das, was die Analysten erwarten.Das Unternehmen übergab die Angelegenheit.30 Milliarden US-Dollar mehr an AI-Cloud-KontraktenIn diesem einzigen Quartal ist das die stärkste Voraussicht auf Umsatz, die Oracle je angegeben hat. Das bestätigt, dass der Anstieg von 121% im Bereich IaaS tatsächliche Aufträge sind – und nicht nur Werbeversprechen.

Der wahre Kompromiss liegt auf der Bilanz.

Wenn also die Nachfrage nachgewiesen werden kann – warum ist dann der Markt so wütend? Weil die Wachstumsprozesse extrem kostspielig sind. Die Angaben für das zweite Quartal zeigen unbeabsichtigt diese Kosten auf.

Oracle hat ausgegeben.28,5 Milliarden Dollar für KapitalausgabenAllein in diesem Quartal – im Vergleich zu 8,5 Milliarden Dollar im letzten Jahr – sind es etwa…850 Megawatt an Kapazität für DatenzentrenUnd mehr als 300.000 GPUs. Der Betriebscashflow erreichte einen Rekordwert.23 Milliarden DollarAber das war nicht genug, um die Ausstattung zu finanzieren: Der freie Cashflow war negativ.5,4 Milliarden Dollarfür den Quartal. Um das zu finanzieren, verfügt Oracle über etwa125 Milliarden an KreditenEr hob noch eine weitere hoch.20 Milliarden an GemeinschaftsanlagenaktienDurch ein Programm während des Quartals, das direkt am Markt stattfindet, wurde das erreicht.Die Kosten für Zinsen sind um 55% gestiegen.Jeder AI-Vertrag, den Oracle unterzeichnet, zwingt sie dazu, die nötigen Kapazitäten aufzubauen, um ihn einzuhalten. Deshalb sind der RPO-Backlog und die Capex-Kosten zwei Seiten derselben Medaille.

Es gibt noch eine ruhigere Konsequenz, die bemerkt werden sollte. Oracle’sGAAP-EPS: 1,56 DollarDie Ergebnisse im ersten Quartal lagen deutlich unter dem bereinigten Wert von 1,92 Dollar. Der Unterschied wird vor allem durch die Amortisierungen verursacht – und dieser Unterschied wird immer größer, da Oracle jeden Quartal Milliarden neue Datazentren errichtet. Somit werden die bereinigten Erträge, auf die die Investoren vertrauen, weiter steigen. Doch das Cash sowie die gemeldeten Erträge werden hinterherhinken. Zudem wird die Anzahl der Aktien weiter reduziert, was dazu führt, dass die Kosten für den Aufbau der Datazentren weiter ansteigen.

Wo das mehrere nach dem Fall ist

Die Frage zur Bewertung lautet: Hat der Markt bereits für all das gezahlt? In diesem Zusammenhang ist die Antwort „ja“. Oracle wird bei etwa 153 Dollar gehandelt – das entspricht etwa 18-mal dem EV/EBITDA. Das liegt im Einklang mit Microsoft und ist vermutlich auch günstiger als Alphabet. Beide Unternehmen erzielen positive freie Cashflows – Oracle hingegen nicht. Bei einem adjustierten Jahresgewinn von 8,10 Dollar liegt der Aktie ein Multiplikator von etwa 19 Mal den zukünftigen Gewinnen gegenüber. Die Wachstumsprognose liegt bei 20% oder mehr. Ein Unternehmen, das einen Umsatzwachstum von 30% verzeichnet und eine Bestellsumme von 664 Milliarden Dollar hat, wird daher wohl nicht mit Unsicherheiten bezahlt werden.

Die ehrliche Analyse trennt das Unternehmen von den Aktien. Die These des Unternehmens ist bewiesen: Es handelt sich dabei um eine monetäre Nachfrage nach KI-Lösungen, die zu Umsätzen und Einnahmen führt – nicht um etwas, das nur als „Narrativ“ betrachtet werden kann. Doch der Weg von hier aus – ob negative freie Cashflows und unaufhaltsamer Kapitalabbau in eine Selbstfinanzierung führen können – ist noch nicht beweisbar. Das ist genau das Risiko, für das der Markt das letzte Jahr gebraucht hat, um die Preise neu zu bewerten. Oracle ist nach der Korrektur offensichtlich nicht überhitzt, aber auch nicht so günstig, dass man ignoriert, dass die Aktionäre die Wachstumsprozesse durch Schulden und neue Aktien finanzieren. Die nächsten zwei bis vier Quartale werden zeigen, ob die Prozentzahl ein Vorteil oder ein Hindernis ist.