Oratos Zahlen scheinen unaufhaltsam zu sein. Der freie Cashflow sagt jedoch etwas anderes aus.

Oracle hat gerade eine Leistung angekündigt, von der die meisten Unternehmen nur träumen können. Dennoch ist der Markt noch nicht sicher, was davon zu halten ist. Die Umsätze stiegen um 30%.19,35 Milliarden Dollar. Die Einnahmen aus der Cloud-Infrastruktur haben sich fast verdoppelt – ein Anstieg von 121%, auf 7,4 Milliarden US-Dollar.. Die angepassten Gewinne von 1,92 US-Dollar pro Aktie übertrifften die Erwartungen der Analysten von 1,74 US-Dollar.Und die Managementabteilung hat ihre Jahresgewinnprognose erhöht.Die Aktien kletterten nach Börsenschluss um etwa 7%.Die Reaktion auf eine so saubere Analyse ist meist nur ein Schulterzucken. Der Grund dafür ist der Wert, mit dem es nicht möglich war, eine Zahl anzugeben – nämlich der freie Cashflow.

Man muss diese Zahl im Vergleich zu den üblichen Wachstumszahlen betrachten – dann ändert sich die gesamte Situation.Oracle gab in einem Quartal 28,5 Milliarden Dollar für Data Centers aus – das ist dreimal so viel wie im gleichen Zeitraum des Vorjahres.Und mehr als die gesamte Firma wurde als freier Cashflow verbucht.Negative 5,4 Milliarden Dollar – ein viel größerer Verlust als die 362 Millionen Dollar im letzten Jahr.Es handelt sich um ein Unternehmen, das sich mit außergewöhnlicher Geschwindigkeit entwickelt – doch es zahlt sich diese Entwicklung noch nicht aus.

Warum die alte Geschichte veraltet ist

Um zu verstehen, warum das wichtig ist, beginnen Sie mit der Situation vor einem Jahr. Oracle war das Datenbankunternehmen, das durch die Entwicklung des Cloud-Ökosystems zurückgegangen ist: langsamer Wachstum, Software, die noch auf dem lokalen Server verwendet wurde – eine Situation, in der Oracle sich gegen Amazon, Microsoft und Google verteidigen musste. Diese Situation führte dazu, dass der Aktienkurs von etwa 330 US-Dollar im September auf einen Tiefstand von 114 US-Dollar im Frühjahr abfiel – mehr als die Hälfte. Selbst nach dem Anstieg am Donnerstag bleibt der Kurs weiterhin niedrig.Etwa ein Fünftel im Laufe des Jahres..

Die tatsächlichen Umstände haben diese Darstellung überholt. Oracles Cloud-Business ist nicht mehr eine Nebenaktivität –11,6 Milliarden DollarDas entspricht etwa 60 Prozent der Umsatzeinnahmen. Und was dazu sorgt, dass das Wachstum echt erscheint – und nicht nur ein Hoffnungssporn ist – ist die Lagerbestände.Oracle beendete den Quartal mit 664 Milliarden Dollar an verbleibenden Leistungsverpflichtungen. Das ist ein Anstieg von 209 Milliarden Dollar im Vergleich zum Vorjahr. Dabei wurden im Quartal bereits mehr als 30 Milliarden Dollar an neuen AI-Cloud-Kontrakten abgeschlossen.Eine Leistungsverpflichtung ist in Wirklichkeit eine zukünftige Einnahmequelle – ein Kunde hat zwar zugestimmt, aber Oracle hat diese Leistungen noch nicht erbracht und nicht bezahlt. Es handelt sich dabei um das Äquivalent zu den gebuchten Geschäften, die eine Softwarefirma angeben kann. Die Summe dieser Leistungen ist enorm – etwa dreieinhalb Mal so hoch wie die Einnahmen, die das gesamte Unternehmen in diesem Finanzjahr melden wird.

Hier gilt der Rahmen des Erwartungsreset. Der Markt bewertet weiterhin das alte Risikoprofil – nämlich das der langsamen, leerverstärkten Datenbankfirmen – während die Betriebsstruktur bereits klarer wird. Die gebuchten Aufträge zeigen, dass das Wachstum tatsächlich stattfindet – und zum großen Teil bereits verkauft wurde.

Die Zahl, die nicht kooperiert

Aber eine Persönlichkeit, die auf freiem Cashflow basiert, muss erkennen, was das Wachstum noch nicht tut – nämlich Geld zu verdienen, nachdem die Baukosten bezahlt sind. Das ist der entscheidende Punkt.

Oracle ist keine Firma, die an Cash-Erzeugung mangelt.Der Betriebscashflow erreichte einen Rekordwert von 23,1 Milliarden US-Dollar – ein Anstieg von 184%.Das Problem ist, was das Unternehmen damit macht. Es investiert im Grunde alles – und noch mehr – in die Data Centers, bevor die vereinbarten Einnahmen eintreffen. Die Entwicklung von KI-Systemen geht voraus dem Abrechnungsprozess: Kunden unterzeichnen mehrere Jahre lang eine Kapazitätsvereinbarung, Oracle zahlt für die Ressourcen und Energie bereits im Voraus, und das Geld kommt später in den Gewinnbericht. Deshalb ist der freie Cashflow negativ, obwohl die Ressourcenvorräte voll sind.

Es gibt eine ehrliche Art, das zu verstehen. Der negative Freigeldfluss ist kein Zeichen dafür, dass das Unternehmen gescheitert ist – sondern vielmehr ein Zeichen dafür, dass das Unternehmen sich noch in einer frühen Phase befindet, in der es dringend Geld benötigt. Was die These noch klären muss, ist, ob dieser Rückstand schnell in Umsätze, Marge und schließlich in positiven Freigeldfluss umgewandelt werden kann – und zwar schneller, als die Kosten für den Aufbau des Unternehmens anwachsen.

Das schwierigere Problem – das Problem, für das die Aktie das ganze Jahr über bestraft wurde – ist, wie die Entwicklung bezahlt werden soll.Oracle finanzierte eine Aktienverkaufsaktion im Wert von 20 Milliarden Dollar in diesem Quartal.undIm Juni wurde ein Finanzierungsplan in Höhe von 40 Milliarden Dollar in Form von Aktien- und Schuldenfinanzierung angekündigt.UndDie Verwaltungsbeamten sagen, dass die Schulden jetzt etwa 125 Milliarden Dollar betragen.Mehr als seine Konkurrenten aus der Branche der hyperskalaren Unternehmen. Jede neue Aktie, die Oracle verkauft wird, um die Datenzentren zu finanzieren, verringert den Wert pro Aktie für die bestehenden Aktionäre. Deshalb weist ein solcher Wertrückgang eine ständige Unsicherheit auf: Die Wachstumsprognosen sind zwar real, aber das Wachstum wird durch die Verringerung des Aktienwerts der Aktionäre erkauft – noch nicht durch das eigene Übergewinnvermögen des Unternehmens.

Was wird beweisen, ob das richtig oder falsch ist?

Wo bleibt also ein vorsichtiger Investor? Nicht bei einem festen Kauf- oder Verkaufspunkt, sondern bei einer klaren Handlungsrichtlinie und einer klaren Grenze für die Handlung.

Der Fall ist nur dann realistisch, wenn die vereinbarten Verpflichtungen – nämlich 664 Milliarden Dollar an Verpflichtungen und 30 Milliarden Dollar, die in einem einzigen Quartal abgegeben wurden – in Einnahmen umgewandelt werden können. Es gibt jedoch einen positiven Hinweis: Die Wachstumsraten sind bereits zu erkennbaren Einnahmen geworden. Der Rekordbetriebsergebnis des Quartals zeigt, dass das Softwareunternehmen weiterhin Geld verdient. Die Entscheidung hängt davon ab, ob diese Umwandlung von Geld fortgesetzt wird, sobald das Wachstum der AI-Entwicklung nicht mehr so schnell ist wie die Einnahmen, die damit verbunden sind.

Die Bedingung für eine Pause ist genauso spezifisch. Wenn die Kapitalausgaben weiter ansteigen, ohne dass die eingegangenen Umsätze mitkomen – wenn der Umsatzwachstumspotenzial im Vergleich zur Bauprojekteinsatzgröße zurückgeht – dann finanziert Oracle immer mehr seine zukünftigen Kapazitäten durch reduzierte Aktienanteile. Die pro Aktie-Bewertung, die die Gewinnprognosen unterstützt, wird dann nicht mehr haltbar sein. Die Anlageraten an Eigenkapital sind ein Hinweis darauf: Jeder neue Verkauf von ATM-Geräten zeigt, dass das Unternehmen erwartet, dass die Bauprojekte noch eine Weile über den eigenen Cash-Ertrag hinausgehen werden.

Das ist keine Schlagzeilenstory – und es ist auch keine ruhige Situation. Der Markt hatte recht, die Leistung von Oracle in diesem Jahr in Frage zu stellen. Es war auch richtig, die Aktien zu kaufen, als die gebuchten Aufträge so stark waren wie jetzt. Meine Meinung ist, dass die alten Geschichten wirklich überholt sind und der Markt immer noch zu hoch bewertet. Die Situation ist jedoch besser, als es auf den ersten Blick scheint. Aber ich tue nicht so, als wäre das Beweisdokument für den freien Cashflow bereits da. Das ist noch nicht der Fall – und es wird weiterhin negativ sein, bevor es positiv wird. Solange der Überhang an Aufträgen nicht schneller in Geld umgewandelt wird, als Oracle dafür ausgibt, neue Projekte zu realisieren, müssen Sie das Geld für die Bauarbeiten von anderen zahlen – in der Hoffnung, dass das Gebäude jemandem vermietet werden kann. Beobachten Sie den freien Cashflow – nicht die Schlagzeilen. Das ist die Zahl, die letztendlich entscheidet, ob Oracls Wachstum seine Bewertung rechtfertigt.