Oraculos „nicht-lineare“ Investitionen sind kein Kostenproblem – es handelt sich dabei um ein Kapitalproblem.

Oracle gab am Donnerstag seine größte Quartalsleistung seit langem bekannt – die Umsätze stiegen um 30 %, die anpasseten Gewinne um 30 %, die Umsätze mit der Cloud-Infrastruktur lagen bei mehr als 120 %. Dennoch fiel der Aktienkurs weiter ab – er ist bereits mehr als halb so hoch wie im Spätsommer letzten Jahres. Der Grund dafür, dass die Investoren diese Rekordergebnisse ablehnen, ist derselbe, den sie bereits vier Quartale lang angegeben haben: Das Geld, das für den Bau von Datazentren ausgegeben wird.

Diese Sorge ist real – aber sie richtet sich gegen das falsche Ziel. Der Fokus auf die Größe der Investitionen übersieht das, was wirklich verändert wurde. Es geht nicht um den Jahres-Investitionsplan von 90 bis 95 Milliarden Dollar, der seit dem Frühjahr vorliegt. Es ist vielmehr die Formulierung, mit der der Finanzchef es beschrieb: Investitionen.Es wird im Laufe des Jahres nicht linear sein..

Dieser Satz ist eine Art Hinweis auf die Entwicklung der Situation. Wenn man ihn sorgfältig lesen würde, ergibt sich mehr über die aktuelle Position von Oracle – als es die Umsatzzahlen verraten.

Ein Quartalsumsatz von 28 Milliarden Dollar – und die Hedge-Investitionen.

OracleIm ersten Fiskalquartal wurden 28,5 Milliarden Dollar für Kapitalausgaben ausgegeben.Rund ein Drittel des gesamten Jahresbudgets wird in einem einzigen Quartal ausgegeben. Wenn man das auf jährliche Beträge umrechnet, dann würde diese Rate in drei Quartalen den gesamten Jahresbetrag verbrauchen. „Nicht linear“ ist die Antwort auf diese Situation: Die Ausgaben sind unregelmäßig und hängen davon ab, wann die Kapazitäten der Data Centers zur Verfügung stehen und wann die GPUs geliefert werden. Deshalb ist die Rate pro Quartal nicht die tatsächliche jährliche Rate.

Die Offenlegung enthält auch eine weitere Behauptung: Das jährliche Ergebnis ist ein Höchstwert – keine Entwicklung im Laufe der Zeit. Das verdient Aufmerksamkeit, denn es handelt sich dabei um denselben Managementteam, das das Investitionsvolumen für das Jahr 2026 auf etwa 50 Milliarden Dollar ausgebaut hat.Verbraucht: 55,7 Milliarden Dollar.

Die Zahl, die nicht ganz zu Oracle gehört.

Der wichtigere Punkt befindet sich weiter unten im Cashflow. Die Gesamtkosten für Investitionen betragen 28,5 Milliarden Dollar – doch Oracle benötigte nur etwa 18 Milliarden Dollar an Cash.Kunden haben 11,4 Milliarden Dollar im Voraus bezahlt für diese gleichen AI-Verträge.Mit Finanzierungsbestandteilen verbunden.

Das ist der Mechanismus, den die Überschreibungswerte verbergen. Oracle finanziert nicht allein die Umsetzung. Im Geschäftsjahr 2026 wird…Es wurden 43 Milliarden Dollar an Schulden und 5 Milliarden Dollar an Eigenkapital aufgenommen.Und KundenPrepaid oder gelieferte Hardware im Wert von 75 Milliarden Dollar wurden in den Bestand aufgenommen.In diesem Jahr ist es so.Es wird erwartet, dass etwa 25 Milliarden Dollar an Rückerstattungen von Kunden fließen.Die Bruttoberechnung tröstet die Angst – aber der tatsächliche Nettovermögen von Oracle ist eher geringer.

Aber nur kleinere Mengen. Das sind keine kostenlosen Gelder – und es wird noch nicht selbstfinanziert.

Der Kapitalbedarf entspricht jetzt ungefähr dem Umsatz.

Die Skalierung der Zahlen zeigt, wie weit Oracle von einem Softwareunternehmen entwickelt worden ist.Im Fiskaljahr 2026 wurden 55,7 Milliarden Dollar für Investitionen ausgegeben, während die Einnahmen 67,4 Milliarden Dollar betrugen.– 83 Cent an Kapital pro Dollar an Umsatz. In diesem Jahr wurde ein Investitionsvolumen von 90 bis 95 Milliarden Dollar erreicht.Einnahmen von mindestens 90 Milliarden Dollar.Die Kapitalausgaben betragen etwa 100 Prozent der Einnahmen.

Keine andere Unternehmen sind so stark betroffen. Microsoft, Alphabet, Amazon und Meta geben viel Geld in die Entwicklung von KI investiert – doch sie erzielen positive Freiflows und können ihre Projekte selbst finanzieren. Oracles Freiflows sind hingegen negativ – es gibt keinen Freiflow.23,7 Milliarden US-Dollar im Haushaltsjahr 2026Die Finanzierung erfolgt also durch drei Quellen: Vorkosten der Kunden sowie etwa 40 Milliarden Dollar an neuen Schulden und Kapitalinvestitionen in diesem Jahr.20 Milliarden Dollar für den MarktanteilDas verringert die Werte der Anleger zu niedrigen Preisen.

Die Einschränkungen haben sich verändert. Es geht nicht mehr darum, ob Oracle in der Lage ist, seine Kapazitäten zu erhöhen.In einem Quartal wurden mehr als 300.000 GPUs geliefert und 850 Megawattle Energie erzeugt.Die Frage ist nun, ob das Kapital weiterhin schneller ankommt als das Geld.

Der einzige Name hinter der Hälfte der unerledigten Aufgaben

Da kommt die Konzentration ins Spiel. Die verbleibenden Leistungsverpflichtungen – Umsätze, die vereinbart sind, aber noch nicht geliefert wurden –Erreichte 664 Milliarden Dollar.Und ungefähr…Die Hälfte davon wird auf einen Kunden zurückgeführt – OpenAI.Das macht noch keinen Gewinn.Die S&P Global Ratings herabstufte Oracle im Juli auf einen Rang oberhalb des spekulativen Grades. Dabei wurde die hohe Beteiligung an OpenAI als wichtiger Kreditrisikofaktor angesehen..

Die Logik der gesamten Struktur basiert auf einer einzigen Annahme: dass die heutige vertraglich festgelegte Nachfrage in Einnahmen und Geld umgewandelt werden kann. Die Verwaltung…Es wird erwartet, dass etwa 77 Milliarden Dollar von den unerledigten Aufgaben – also etwa 12 Prozent – im nächsten Jahr anerkannt werden.Falls dieser Prozess reibungslos abläuft, wird der Höhepunkt der Investitionen schließlich selbst abgeschrieben – denn die Überbestände werden in Betriebsmittel umgewandelt, die wiederum für die nächsten Bauarbeiten verwendet werden können. Falls einer der großen Kunden für eine Weile nicht zahlungsfähig ist oder ein Teil der Investitionen nicht erhalten wird, hält Oracle die bereits gebildeten Kapazitäten für diesen Kunden bereit – und auch die noch zu bearbeitenden Investitionen bleiben weiterhin bestehen.

Die ehrliche Betrachtung von „nicht-linearen Capex“-Kosten ist weder eine Bestätigung noch eine Warnung. Es handelt sich dabei um eine Aussage bezüglich der Verzögerungen bei der Umsetzung von Projekten – eine Aussage, die auf einer Struktur beruht, in der das eigentliche Risiko nie in den Quartalsausgaben lag. Es geht darum, ob die Übergeordneten Aufgaben schneller in Bargeld umgewandelt werden können als die Schulden und die Verringerung des Kapitals, die für deren Finanzierung notwendig sind – eine Bedingung, die von dem Zeitpunkt abhängt, zu dem ein einziger, unprofitabler Kunde beteiligt wird. Das ist das, worauf man achten muss – nicht die Ausgaben im jeweiligen Quartal.