Oracle wächst um 30 Prozent und verkauft nur zur Hälfte so viel wie zu seinem Höchststand. Der Cashflow erklärt das Grund für diese Entwicklung.

Oracle hat den Investoren genau das gegeben, was sie wollten. Die Aktien wurden wieder zurückgegeben. Am 10. September gab Oracle die Ergebnisse des ersten Geschäftsquartals bekannt – diese übertrafen sowohl die Erwartungen als auch die allgemeine Prognose. Die angepassten Gewinne pro Aktie betrugen 1,92 Dollar, während die allgemeine Prognose bei 1,74 Dollar lag.Umsatz um etwa 30% gestiegen.Die Aktienkurse stiegen um etwa 7% während des ausgedehnten Handelsverkehrs. In der nächsten Sitzung ging der Anstieg jedoch zurück – die Aktie wurde wieder unter den Preis gefallen, bei dem sie vor dem Bericht gehandelt wurde. Der Kurs liegt nun bei etwa 153 Dollar, also etwa halb so viel wie beim Höchstpreis im September 2025. Es handelt sich dabei um einen Verlust von zwei Ziffern für das Jahr.

Dieses Muster ist die ganze Geschichte in Miniaturform. Die Wachstumsgeschichte von Oracle ist unbestreitbar. Was der Markt jedoch weiterhin nicht bezahlen will, sind die Kosten für die Erreichung dieses Ziels.

Die Analysen bezüglich des Überlaufes deuten darauf hin, dass…

Der „Bull-Case“-Szenario wird in wenigen Zahlen dargestellt. Die Einnahmen aus der Cloud-Infrastruktur haben sich mehr als verdoppelt – auf 7,4 Milliarden US-Dollar.Ein Anstieg von 121% im Vergleich zum Vorjahr.Die Gesamteinnahmen beliefen sich auf 19,35 Milliarden Dollar. Die Management-Abteilung hat die Jahresziele auf mindestens 90 Milliarden Dollar an Einnahmen und 8,10 Milliarden Dollar an angepassten Gewinnen erhöht – beides über den von Wall Street vorher geschätzten Werten.

Die Zahl, die die Optimisten wirklich antreibt, ist der Überbau an Verpflichtungen. Die verbleibenden Leistungsverpflichtungen, also der Wert der unterzeichneten Verträge, die noch nicht ausgeführt wurden, betrug 664 Milliarden Dollar.Vor dem von den Experten als ca. 630 Milliarden Dollar angesetzten Durchschnittspreis.Der Backlog ist der Grund dafür, dass die Analysten weiterhin Ziele setzen, während der Aktienkurs fällt. Barclays erhöhte seinen Preisziel von 240 auf 250 Dollar im Juni.Behielt seine „Übergewicht“-Bewertung bei.Der durchschnittliche Verkaufspreis liegt bei etwa 242 Dollar.Das Höchstwert der Guggenheim-Gruppe beträgt 400.Die Gesamtsignale von AInvest deuten darauf hin, dass das Aktienwert eine Kaufempfehlung ist. Die Marktteilnehmer sind allgemein zufrieden.Etwa dreißig Käufe gegen einen Verkauf..

Unter fast jeder Wachstumsperspektive wirkt Oracle wie eine unterbewertete Aktie. Nach den vergangenen Zahlen handelt es sich dabei um eine Aktie, deren Preis etwa 24 Mal den Gewinn pro Aktie beträgt – nicht besonders viel höher als bei IBM, die etwa 21 Mal den Gewinn pro Aktie hat, oder bei Salesforce, die ebenfalls etwa 21 Mal den Gewinn pro Aktie hat. Zudem liegt das Wachstum des Umsatzes bei etwa 30 Prozent. Das bedeutet, dass der Preis pro Wachstumskonstante etwa 0,5 beträgt – ein Wert, der auf den Wertmessplattformen besonders hervortritt. Wenn allein das Wachstum das Preis-Leistungs-Verhältnis bestimmen würde, dann hätten die Analysten recht – und die Aktie wäre dann ein günstiger Kaufkurs im Vergleich zu ihrem Höchststand.

Das Geld, das der Markt verlangt

Hier hört die Übereinstimmung zwischen dem Wachstumspfad und dem Cashpfad auf. Oracle gab in einem einzigen Quartal 28,5 Milliarden Dollar für Kapitalausgaben aus.Es wurden 23,1 Milliarden Dollar an operativen Cashflows generiert.verlassenNegative Freigeldfluss von etwa 5 Milliarden DollarEin Jahr zuvor war dieser Defizit noch größer.Nur etwa 362 Millionen Dollar.Die Verbrennung beschleunigt sich, nicht aber nimmt sie ab.

Die Verwaltung leitete die Gesamtkapitalausgaben für das gesamte Jahr.Ein Wert von 90 bis 95 Milliarden Dollar.Das Unternehmen hat den Quartal mit folgendem Ergebnis abgeschlossen:Habe weitere 20 Milliarden Dollar erzielt.Durch eine Angebotserstellung von Eigenkapital am Markt – und es trägt dazu bei.Im Umfang von 125 Milliarden Dollar an langfristigen SchuldenMit anderen Worten: Die Finanzierung erfolgt durch geliehene Geld und neu ausgegebene Aktien. Bis die Datenzentren rentabel werden, werden die Einnahmen, die die Analysten vorhersagen, durch Kapital finanziert – und nicht in Form von Bargeld erhalten.

Zwei weitere Faktoren machen das Sicherheitsproblem strukturell, nicht temporär. Erstens:Etwa die Hälfte dieser Überlastung entsteht durch OpenAI.Es handelt sich um einen einzelnen Kunden. Die Aufträge sind vertraglich festgelegt – nicht kostenlos. Wenn das größte Unternehmen in diesem Markt zusammenbricht, wird die Umwandlung der Aufträge in Bargeld verlangsamt. Zweitens: Das, was normalerweise dazu führt, dass ein Unternehmen eine 30-prozentige Wachstumsrate erreicht – nämlich ein Forward Multiple, das niedriger ist als das Trailing Multiple – tritt hier nicht ein. Denn vieles von dem „Wachstum“ entsteht durch Schulden und Reduzierung des Kapitals, anstatt durch Gewinne, die in freien Cashflows landen.

Was für eine Rolle der Leser damit spielt…

Im Vergleich zu seinen Softwarekonkurrenten ist Oracle das einzige Unternehmen in der Gruppe, das diese Art von Geschäftsmodell verfolgt. IBM und Salesforce wachsen langsamer, aber erzeugen Geld; Oracle wächst schneller – doch es verbrennt dieses Geld. Das ist die entscheidende Unterschiede im Verhältnis zum gesamten Sektor. Was die Bewertung angeht, so ist Oracle nicht offensichtlich teuer – aber auch nicht billig. Die Preis-Leistungs-Verhältnisse von Oracle sind höher als bei IBM oder Salesforce. Auf zukünftige Basis wird der Zinssatz, den Oracle normalerweise erhalten würde, für Finanzierung verwendet.

Wenn man die Noten zusammenfasst, dann handelt es sich bei Oracle um eine Wachstumsgeschichte – allerdings mit einer immer schlechter werdenden Sicherheitsbewertung. Der Markt hat das bereits erkannt: Das Aktienkurswert ist seit Monaten unter dem Durchschnitt der letzten 200 Tage geblieben. Zudem ist die Volatilität des Unternehmens so hoch, dass jeder Bericht über das Unternehmen keine klare Entscheidungsgrundlage darstellt – unabhängig von den Zahlen.

Das macht die Rolle des Portfolios eher spezifisch – und nicht einfach nur eine „Buy-the-Dip“-Strategie. Es handelt sich dabei um eine Renditestrategie, keine Wertstrategie und auch keine Momentum-Strategie. Die Belohnung ist real – wenn die Verkäufe ansteigen und der freie Cashflow positiv wird, während das Buch mit Kunden als Schwerpunkt weiterhin gut läuft, dann erscheint die Strategie nicht mehr absurd. Der Preis von heute ist also eine Abkürzung auf diesen Endwert. Das Risiko ist jedoch, dass die Verkäufe nie zustande kommen und die Finanzierung weiterhin anwächst, bevor die Umsätze erreicht werden.

Die einzige Variable, die die gesamte Debatte beeinflusst, ist der freie Cashflow. Es ist wichtig zu beobachten, ob der Defizit mit dem Einsatz der neuen Data-Center abnimmt und ob die Verträge dieser Data-Center von der Nutzung von Kapital auf Selbstfinanzierung umgestellt werden – sowie ob die Konzentration bei OpenAI anfangt zu schwinden. Bis diese Entwicklung umkehrt, wird jeder vernünftige Anstieg des Preises nur auf einer Bilanz basieren, die noch nicht den eigenen Ansprüchen entspricht.