Oratos Frei Cashflow ist eine Geschichte für das Jahr 2030 – nicht für das nächste Quartal.

Der letzte Quartal sieht nach einem klaren Sieg aus.Die Gesamterlöse stiegen im Jahresvergleich um 30 Prozent auf 19,3 Milliarden Dollar.Das Ergebnis lag voraussichtlich bei etwa 19,1 Milliarden Dollar – das war mehr als die Schätzungen der Analysten. Die Non-GAAP-Ergebnisse von 1,92 Milliarden Dollar übertrafen die Schätzungen von fast 1,74 Milliarden Dollar.Die Einnahmen aus Cloud-Diensten stiegen um 62% auf 11,6 Milliarden Dollar.Mit dem am schnellsten wachsenden Segment – der Cloud-Infrastruktur (OCI) – ist die Umsatzentwicklung um 121 Prozent auf 7,4 Milliarden Dollar gestiegen. Lesen Sie dazu den Absatzbericht – das ist ein Unternehmen, das voll durchgehend profitiert.

Aber die Zahl, die entscheidet, ob dies als Investition funktioniert, liegt nicht im Wachstum. Es ist der freie Cashflow – und Oracle hat noch keinen solchen Cashflow. In demselben Quartal…Oracle erzielte einen Rekordwert von 23,1 Milliarden Dollar an operativen Cashflows.Und anschließend wurden 28,5 Milliarden Dollar für Kapitalausgaben ausgegeben – das bedeutet, dass es einen negativen Cashflow von 5,4 Milliarden Dollar gibt. Der Jahresdurchschnitt war noch größer:Im Fiskaljahr 2026 waren 23,7 Milliarden Dollar im Minus – die Ausgaben betrugen 55,7 Milliarden Dollar.Das ist kein Rundungsfehler zwischen zwei „gesunden“ Linien – es geht vielmehr darum, was diese Firma tatsächlich verdient, im Vergleich zu dem, was sie noch in die Erde pumpt. Die Schlagzeilen sagen „Wachstum“ – der Cashflow zeigt jedoch „Wartezeit“.

Der Backlog ist real. Das Geld liegt noch Jahre in der Zukunft.

Hier ist der gegenüberliegende Aspekt – und das macht es aus, dass es sich nicht um eine „zerstörte Geschichte“ handelt.Oracle begann das Jahr 2027 mit 664 Milliarden Dollar an noch auszubezahrenden Verpflichtungen.– Einnahmen, die sie vereinbart hat, aber noch nicht anerkannt wurden.Im Jahr wurden 209 Milliarden Dollar erzielt – nachdem in einem Quartal mehr als 30 Milliarden Dollar an neuen Kundenverträgen im Bereich künstliche Intelligenz gewonnen wurden.Der Rückstand ist enorm und real. Das Geld wird einfach nicht in den heutigen Plan eingehen.

Diese Verzögerung ist auf das Gerät selbst zurückzuführen. Die 664 Milliarden Dollar werden erst zu erkennbaren OCI-Umsätzen, wenn Oracle die Datenzentren einsetzt und GPU installiert. Deshalb versucht die Unternehmensleitung, die OCI-Umsätze jedes Jahr zu steigern. Solange die Bauarbeiten weitergehen – wie die Analysten behaupten, bis zum Jahr 2028/2030 – bleibt der Kapitalaufwand über dem Betriebscashflow, und der freie Cashflow bleibt negativ. Sobald die Bauarbeiten abflachen, sinkt der Kapitalaufwand auf ein Ausgleichsniveau, und die bereits vereinbarten Umsätze werden schließlich als Bargeld verfügbar.

Was zwei Analysten auf den Kalender setzen

Zwei datierte Angaben verknüpfen diese Zeitpunkte miteinander. Beide müssen als Projektionen markiert werden – nicht als Berichtsergebnisse. Guggenheims Analyst bezeichnet Oracols kommende Cash-Erzeugung als „Free-Cash-Flow-Wasserfall“, der in den Finanzen 2029 und 2030 eintreten wird. Das ist eine Veränderung im Vergleich zu…Der nachfolgende freie Cashflow ist derzeit negativ – 24,7 Milliarden Dollar.Dasselbe Verhalten zeigt auch den Umsatz von OCI: Der Umsatz steigt im laufenden Jahrzehnt von 18 Milliarden Dollar auf…32 Milliarden, dann 73 Milliarden, 114 Milliarden und 144 Milliarden.Ein Großteil der mehrendeckigen Prognosen befindet sich bereits in der überzählten Menge an Daten. Gurufocus entwirft eine kleinere Version desselben Modells.Es wird ein Betriebscashflow von 30 bis 35 Milliarden US-Dollar für das Jahr 2028 erwartet. Der Ausgabenachweis für die Instandhaltungskosten beträgt 12 bis 15 Milliarden US-Dollar. Damit ergibt sich ein normierter freier Cashflow von etwa 15 bis 20 Milliarden US-Dollar.Sobald die aggressiven Investitionen nachlassen, kommen dann die Einschränkungen ins Spiel – denn diese sind genauso wichtig wie das Ziel selbst. Es handelt sich dabei um Prognosen der Analysten, die auf der Annahme beruhen, dass die Investitionsmaßnahmen auf die Wartung reduziert werden und dass die OCI seine vereinbarten Aufträge rechtzeitig ausführt – nicht aber die tatsächlichen Zahlen oder die Prognosen der Unternehmen. Die beiden Analysten sind sich sogar nicht einig bezüglich des Zeitpunkts – einer zieht es in Richtung 2028, der andere in Richtung 2029–30. Diese Unstimmigkeiten sind selbst ein Warnsignal. Die Annahmen erscheinen außerdem günstiger, als der Mix vermuten lässt.Die AI-Infrastruktur hat einen Bruttomargenanteil von 30–40 %, während bei traditionellen Workloads dieser Anteil 65–80 % beträgt.Je mehr die KI entwickelt wird, desto mehr kann der konsolidierte Marge und die Cash-Erzeugung hinter der Umsatzentwicklung zurückbleiben – und das alles wird nicht in den Umsatz von 15 bis 20 Milliarden Dollar einbezogen. Bei einem Preis von etwa 153 Dollar verlangt der Markt bereits einen hohen Preis für dieses „futuristische“ Cash.Gurufocus schätzt die Oracle-Aktienkursbewertung auf etwa 26 bis 35 Mal den angepassten freien Cashflow – das entspricht einem Ertrag von 3,6% bis 4,8% pro Aktie.Auf dieser Skala liegen die Werte zwischen 15 und 20 Milliarden Dollar. Das ist keine überzogene Bewertung – es handelt sich dabei um den vollen Preis für eine Entschädigung, die noch nicht eingetreten ist. Deshalb gibt es keine realistische Zielmarke in Dollar. Die einzige Prognose bezüglich des Cashflows stammt von jemandem, der auf Annahmen bezüglich der Wartungskosten basiert – entweder Gurufocus’ Modell für das Jahr 2028 oder Guggenheims Prognosen. Das sind keine Unternehmenswerte, sondern nur Prognosen. Es gibt keine nachvollziehbare Prognose bezüglich des Cashflows, die Oracle tatsächlich angegeben hat. Deshalb kann man den Preis nicht auf einen bestimmten Tag festlegen. Man kann nur abwarten, was passieren wird – wenn die Kapitalausgaben zurückgehen und die unerledigten Aufträge in Bargeld umgewandelt werden. Das ist die „ehrliche“ Version dieser Situation. Oracle ist also kein günstiger Anbieter im aktuellen Cashflow. Die Investoren haben bereits vieles der möglichen Umsatzsteigerungen prognostiziert. Ich würde es eher als eine geduldige Haltung bezeichnen, als einen neuen Kauf bei den aktuellen Preisen. Wer wartet, bis die Prognosen Wirklichkeit werden – oder wenn man das heutige Free Cash Flow benötigt, um die Position zu rechtfertigen, dann muss man sagen, dass die Zahlen noch nicht vorhanden sind. Das ist normal für eine solche Entwicklung. Man darf den negativen Free Cash Flow nicht mit einer falschen Prognose verwechseln. Die Korrektur wird zunächst im operativen Geschäft sichtbar sein, nicht im Sentiment. Ich kann wieder falsch liegen – jede dieser Zahlen ist eine Prognose, die auf bestimmten Annahmen beruht. Aber die Situation ist sauberer, als es die Prognosen vermuten lassen. Der Markt bewertet immer noch das alte Risikoprofil, während die operativen Daten bereits auf eine bestimmte Cashflowsituation hindeuten. Der Free Cash Flow wird nicht nächsten Quartal erscheinen. Er wird erst in der zweiten Hälfte dieses Jahrzehnts auftauchen.