Oratos Gewinne sind besser als erwartet. Die Aktie erzählt jedoch eine andere Geschichte.

Oracle hat gerade einen Quartalsbericht vorgelegt, der in nahezu allen Kriterien besser war als die Erwartungen von Wall Street. Die Umsätze stiegen um 30%.19,3 Milliarden DollarEinnahmen aus der Cloud-InfrastrukturMehr als verdoppelt – ein Anstieg von 121%.Ajustierte Gewinn pro AktieDie gemeinsame Linie von 1,74 wurde überwunden.Anhangende Leistungsverpflichtungen664 Milliarden DollarDer AktiewertSieben Prozent Anstieg in den Nachholtrades..

Aber dann die Aktien…22 Prozent weniger dieses Jahr.Es ist.Rund 55 Prozent nach unten – von seinem Marktwert von 900 Milliarden Dollar im letzten September.Das Unternehmen hat nun einen Marktwert von 433 Milliarden Dollar.

Diese beiden Fakten gehören zur gleichen Geschichte. Die Gewinne von Oracle sind besser als erwartet. Die Investoren sind jedoch immer noch besorgt.

Die Bull- und Bear-Camps lesen beide denselben Quartalsbericht. Sie sind sich einig über den Wachstumsanteil von 30%, die Investitionen von 28,5 Milliarden Dollar sowie die 20 Milliarden Dollar an Aktienverkäufen, die die Aktionäre in einem Quartal verdrängten. Sie streiten darüber, was diese Zahlen für die wirtschaftlichen Verhältnisse eines Unternehmens bedeuten – schließlich verkaufte dieses Unternehmen früher Software, heute baut es jedoch Data-Centers.

Der gemeinsame Aufzeichnungsinhalt

Berichterstattungsdatum:10. September 2026Die Periode endete am 31. August 2026. Aktienkurs: etwa 150 US-Dollar (im Handel um 1,7% nach dem 11. September). Marktkapitalisierung: 433 Milliarden US-Dollar. Gesamtkreditwürdigkeit:Rund 125 Milliarden DollarBargeld:36,4 Milliarden Dollar.

Einnahmen:19,3 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 30 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Cloud-Infrastruktur:7,4 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 121%.Cloud-Anwendungen:4,2 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 10%Lizenzierung und Legacy-Software:5,5 Milliarden Dollar – ein Rückgang von 3%.Die Kunden ziehen sich von den physischen Standorten zurück – genau wie Oracle es seit Jahren wollte.

Non-GAAP-EPS:$1,92 – ein Anstieg von 30%. Das übertrifft die erwarteten Werte von $1,74.Betriebscashflow:23 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 184%.Kapitalausgaben:28,5 Milliarden Dollar – ein Anstieg gegenüber 8,5 Milliarden Dollar im Vorjahr.Freier Cashflow:Negativer Wert: 5,4 Milliarden.

Gesamtkapital, das in diesem Quartal eingesammelt wurde:20 Milliarden in gemeinsamen Aktien durch eine Angebotspreisaktion am MarktDie Bruttomarge fiel ab.Rund 5 Prozentpunkte im Vergleich zum VorjahrDa sich das Geschäftskonzept auf Hardware mit niedrigeren Margen konzentrierte, wurde die Nutzung der Infrastruktur von Oracle weiter verbessert.Erreicht 97,9%.

Jahresziele für das Jahr 2027:Mindestens 90 Milliarden Dollar Umsatz sowie 8,10 US-Dollar EBITDA pro Aktie nach nicht-GAAP-Berechnungen.Gesamtrundschritte für die Kapitalausgaben im ganzen Jahr:90 Milliarden bis 95 MilliardenDas bedeutet, dass Oracle etwa einen US-Dollar an Kapital für jeden Dollar an Umsatz verwenden wird, den sie dieses Jahr erzielen.

Runde 1: Ist die Zunahme wirklich vorhanden – und bleibt sie bestehen?

Der stärkste Fall des Stiers beginnt mit dem Pipeline-Projekt. Die verbleibenden Leistungsverpflichtungen von Oracle – Verträge, die noch nicht als Umsatzeinkommen anerkannt wurden –Steigt auf 664 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 209 Milliarden Dollar gegenüber dem Vorjahr.Das UnternehmenIn diesem Quartal wurden mehr als 30 Milliarden Dollar an neuen KI-Cloud-Kontrakten abgeschlossen – außerdem wurden über 300.000 GPUs an Kunden geliefert.Das ist fast das Dreifache der GPU-Leistung im vorherigen Quartal. Die Nutzung der Infrastruktur lag bei 97,9 %, was bedeutet, dass fast jeder Serverraum ausgelastet ist. Die Nachfrage ist also keine Theorie.

Es ist eine Tatsache, die den „Bull“ peinlich macht: Oracle hat noch nie eine so große Pipeline umgesetzt. Ein 664 Milliarden Dollar schwerer Auftragsbestand mit einem Investitionsziel von 90 Milliarden Dollar ist ein unerprobtes Terrain. Sogar Oracles eigene Führung erkennt an, dass die Bauzeiten, die Energiegenehmigungen und die Anschlüsse an das Stromnetz die Lieferzeit verzögern können. Der „Bull“ muss darauf vertrauen, dass die Umsetzung so reibungslos abläuft wie die unterzeichneten Verträge.

Die stärkste Argumentation des „Bären“ bezüglich dieser Variablen ist einfach: Die Einnahmen sind real, aber das alte Vergleichsmaßstück existiert nicht mehr. Oracle wuchs im letzten Quartal um 93% in der Cloud-Infrastruktur und dieses Quartal um 121%. Das sind zusammengezählte Werte aus einer kleineren Basis – vor einem Jahr waren es 3,3 Milliarden Dollar an Infrastruktureinnahmen. Selbst eine moderatere Verlangsamung auf 80% oder 60% würde dennoch beeindruckende Wachstumsraten erzeugen. Der „Bär“ argumentiert nicht, dass das Wachstum aufhört; er argumentiert vielmehr, dass es nicht möglich ist, diese Dreifachzahlen länger aufrechtzuerhalten – und die Annahme, dass das möglich wäre, ist falsch.

Der Stier antwortet: Umsatz Q1Es wuchs erstmals schrittweise – entgegen dem historischen Muster von Oracle, bei dem der erste Quartal eher schwach war.Die Wachstumsrate beschleunigt sich – sie verlangsamt sich nicht. Die Prognosen für das zweite Quartal sind…Wachstum der Einnahmen von 30% bis 34%Das bedeutet, dass die Bewegungsenergie weiterhin anhält.

Der Stier gewinnt in dieser Runde.Die Wachstumsprozesse sind bestätigt, der Prozess ist tiefgreifend und die Nutzung erreicht fast ihre Kapazität. Der Argumentationsgrund bezüglich der Verlangsamung der Entwicklung ist zwar berechtigt, aber in dieser Phase noch spekulativ.

Runde 2: Wird die Wirtschaft diese Veränderung überstehen?

Hier setzt der eigentliche Kampf an. Oracle war historisch gesehen ein Softwareunternehmen mit einem Bruttogewinn von über 80 Prozent und Kapitalausgaben, die weit unter 5 Prozent des Umsatzes lagen. Dieses Geschäft existiert noch – die Lizenzverkäufe sind nur um 3 Prozent gesunken – aber der Schwerpunkt des Unternehmens verschiebt sich. Die Cloud-Infrastruktur macht nun etwa 38 Prozent des Gesamtumsatzes aus, gegenüber etwa 22 Prozent vor einem Jahr. Das Geschäft wird immer mehr auf Hardware ausgerichtet, weniger auf Software.

Oracles Management sagte den Analysten, dass es um einen KI-Data-Center geht.Die Zielwerte für die Stabilitätsgrenzen liegen zwischen 30 % und 40 %.Und die Druck auf den Bruttomargen durch die aktuelle Entwicklung ist…Es wird erwartet, dass es in den nächsten paar Jahren abfällt.Die Wiederauffrischung der GPU-Identitäten erfolgt…Der Abschluss erfolgt zu einem 20%-igen Überpreis gegenüber den vorherigen Verträgen.Die Managementabteilung behauptet, dass die Preise die Kostensteigerungen ausgleichen.

Der größte Vorteil des Bären: die nicht-GAAP-Betriebsmargen von OracleErweitert um nur 35 Basispunkte auf 42,1%.Trotz eines Umsatzwachstums von 30%. Ein Unternehmen, das mit 30% wächst, sollte eine signifikante operative Effizienz aufweisen. Doch die Tatsache, dass es keine neuen Geschäfte gibt – also keine Infrastrukturprojekte – zeigt, dass die Wirtschaftlichkeit unterschiedlich ist als bei den alten Softwareprojekten. Selbst mit einem operativen Cashflow von 23 Milliarden Dollar konnte Oracle seine eigene Investition nicht decken. Die in diesem Quartal ausgegebenen 28,5 Milliarden Dollar entsprachen 147% des Umsatzes.

Die Tatsache, die den Bären in Verlegenheit bringt: Die Leitung sagte, dass diese Projekte…„Selbstfinanzierung“ funktioniert nach einem bestimmten Zeitpunkt – dabei wird 100% des Cashflows zur postbesteuerten EBITDA umgewandelt.Oracle zeigte außerdem seine Preispower – mit 20-prozentigen Aufschlägen bei der Verlängerung der Abos und einer Nutzungsrate von 97,9 Prozent. Wenn die Infrastruktur voll ausgelastet ist und weiterhin mit diesen Aufschlägen verwaltet wird, dann löst sich das Problem bezüglich der Marge von selbst. Der „Bear“ muss jedoch akzeptieren, dass die Nutzungs- und Verlängerungsraten sinken.

Dieses Runden ist umstritten.Der Stier hat Preisbelege und Nutzungsdaten. Der Bär wiederum hat die tatsächlichen Quartalsmargenergebnisse – dabei ist kaum ein operativer Hebel erkennbar. Beide Seiten haben recht in verschiedenen Aspekten: Die Nachfrage existiert zwar, aber die wirtschaftlichen Bedingungen sind strukturell anders als diejenigen, für die Oracle über Jahrzehnte hinweg gearbeitet hat.

Runde 3: Kann Oracle die Umsetzung finanzieren, ohne den Wert der Aktionäre zu zerstören?

Die Kapitalausgaben betrugen in einem einzigen Quartal 28,5 Milliarden Dollar. Die Jahresprognose liegt zwischen 90 und 95 Milliarden Dollar. Die operative Cashflows betrugen 23 Milliarden Dollar – doch ein erheblicher Teil dieser Summe kam aus Vorauszahlungen von Kunden. Oracle gab bekannt, dass dies der Fall war.11,3 Milliarden Dollar – das ist mehr als doppelt so viel wie im Vorjahr insgesamt.Das ist keine Ersparnis – das ist nur ein Kredit von den Kunden.

Oracle verkaufte anschließend 20 Milliarden US-Dollar an Gemeinschaftsaktien, um den Abstand zu überbrücken. Die verdünnte Anzahl der Aktien…Rose: 3,1 % im Jahresvergleich.Für ein Unternehmen, das bisher übermäßige Gelder zur Übernahme von Aktien verwendet hat, bedeutet das einen Wandel in der Finanzstruktur. Die Gesamtverschuldung beträgt jetzt 125 Milliarden Dollar.

Die stärkste Verteidigung des Stiers: Oracle hat40 Milliarden Dollar in RPO – ohne dass zusätzliche Investitionen in Oracle erforderlich sind. Kunden zahlen im Voraus und nutzen das Modell „Bring Your Own Hardware“.Der Co-CEO des UnternehmensClay Magouyrk sagte den Analysten, dass nicht alle Kapitalflüsse aus der Bilanz von Oracle kommen müssen.Die Angebotserstellung von Aktien war eine strategische Entscheidung, um den Bilanzbericht nicht noch mehr mit Schulden zu belasten – keine Zeichen von Verzweiflung. Die 20 Milliarden Dollar schweren Angebotserstellung von Aktien war so strukturiert, dass Oracle die Zeit und das Tempo der Aktienverkäufe kontrollieren konnte.

Die stärkste Reaktion des Bären: Oracle hatte bereits gegenüber den Investoren gesagt, dass die vorab bezahlten Zahlungen der Kunden den Kapitalmangel ausgleichen würden. Die Ausgabe von 20 Milliarden Dollar an Aktien zeigt jedoch, dass diese Annahme falsch war. Das Unternehmen benötigt nun externe Finanzmittel in großem Umfang. Diese 20 Milliarden Dollar zu aktuellen Preisen entsprechen einer beträchtlichen Anzahl an Aktien – und diese Aktien mindern jeden zukünftigen Gewinn. Der Forward P/E-Wert von etwa 35x gegenüber den Non-GAAP-Ergebnissen basiert auf einer Anzahl von Aktien, die weiterhin wachsen könnten.

Der Bär gewinnt diese Runde.Egal ob man es als strategisch oder reaktiv bezeichnet – Oracle musste in einem Quartal 20 Milliarden Dollar an Aktien verkaufen, denn seine Cash-Erzeugung konnte seine eigenen Ausgaben nicht decken. Die Zeitplanung für die „Selbstfinanzierung“ bleibt unklar. Die Anzahl der Aktien ist jetzt eine dynamische Größe, keine historische Note.

Was die Preise verlangen

Oracles Preis liegt bei 150 Dollar – das entspricht etwa 35-fach den zukünftigen Non-GAAP-Ergebnissen, wenn man die Jahresumsätze von 8,10 Dollar pro Jahr berücksichtigt. Der vergangene P/E-Wert liegt bei 23-fach. Der Preis-Verkaufserlös-Verhältnis beträgt etwa 6-fach, bei Umsätzen von 67,4 Milliarden Dollar – das entspricht etwa 90 Milliarden Dollar.

Ein Multiplikator von 35x bezogen auf die Ausgaben von 90 Milliarden Dollar in Investitionen bedeutet, dass der Markt zwei Annahmen voraussetzt: Erstens, dass das Umsatzwachstum weiterhin bei etwa 30% liegt. Zweitens, dass das Infrastrukturbusiness schließlich nach dem Normalisieren des Investitionszyklus nachhaltige Einnahmen bringt. Das Multiplikatorn ist für eine Unternehmung mit hohem Wachstum also nicht falsch. Allerdings ist es sehr anspruchsvoll bezüglich der Fehler bei der Umsetzung.

Jetzt muss beide Geschichten eine positive Rentabilität erzeugen. Die „Bull“-Szenario gilt, wenn Oracle einen Umsatz von 90 Milliarden Dollar erreicht, die Betriebsmargen bei etwa 40% bleiben und der freie Cashflow bis zum Jahr 2029 positiv wird – dann, wenn der Investitionszyklus abnimmt. Dieses Szenario unterstützt die aktuelle Bewertung – und möglicherweise noch mehr. Das „Bear“-Szenario gilt, wenn das Wachstum unter 25% abnimmt, die Margen auf etwa 30% sinken, da die Hardwarekosten steigen, und die Übernahmen durch weitere Kapitalerhöhungen die Gewinne pro Aktie beeinträchtigen. Auf diesem Weg ist eine Prognose von 35x zukünftigen Erträgen für ein Unternehmen zu teuer, das nicht genug Geld hat, um diese Bewertung zu rechtfertigen.

Der aktuelle Preis – der im Vergleich zum Vorjahr um 22% gefallen ist und 55% unter dem Höchstwert liegt – berücksichtigt bereits eine beträchtliche Menge an Bedenken des „Bären“. Die Frage ist nicht, ob die Risiken des „Bären“ tatsächlich existieren. Das tun sie. Die Frage ist jedoch, ob diese Risiken groß genug sind, um einen solchen Rabatt zu rechtfertigen.

Das Urteil

Der Geschäftsgrundlage entspricht alles: Oracle hat die Nachfrage nach den Dienstleistungen bestätigt, eine fast vollständige Nutzung der Ressourcen erreicht, und auch die Preismacht bei der Verlängerung der Verträge ist vorhanden. Zudem gibt es einen vereinbarten Umsatz von 664 Milliarden Dollar – das ist weit mehr als das, was das Unternehmen vor zwei Jahren erzielt hat. Die Wachstumsprognosen bezüglich der Infrastruktur sind realistisch, nicht nur vorhergesagt.

Der Aktienkauf wird zum Käufer zu diesem Preis erfolgen. Nicht weil die Wachstumsgeschichte nicht besteht, sondern weil die voraussichtlichen Gewinne von 35x pro Jahr bei einem Investitionsvolumen von 90 Milliarden Dollar sowie negativen freien Cashflows und steigender Anzahl der Aktien eine nahezu perfekte Umsetzung erfordern. Der Übergang von der Softwareökonomie zur Infrastrukturokonomie ist noch nicht bewiesen – das wurde nur angenommen. Die Finanzierung durch Eigenkapital ist noch nicht bewiesen – es wurde versucht. Und der „Selbstfinanzierungsansatz“ ist noch nicht veraltet – er wurde bereits beschrieben.

Oracle ist keine gescheiterte Firma. Es handelt sich um ein schnell wachsendes Unternehmen, das die Art der Geschäftstätigkeit grundlegend verändert hat. Der Preis des Unternehmens hat sich jedoch noch nicht vollständig an die neuen wirtschaftlichen Bedingungen angepasst. Die Aktienkurse sind gefallen, weil die Investoren erkannten, dass die jährlichen Ausgaben von 90 Milliarden Dollar andere Cash-Ergebnisse bringen als die 3 Milliarden Dollar, die Oracle vor fünf Jahren ausgab – obwohl der Umsatz weiterhin schneller wächst als je zuvor.

Die Entscheidung ändert sich, wenn Oracle in den beiden aufeinanderfolgenden Quartalen vor Ende des Kalenderjahres 2028 positive Freigeldflüsse meldet – und dabei die operativen Margen über 40% liegen. Das würde bedeuten, dass das Infrastrukturmodell zu Cash-Ergebnissen führt, ohne dass dauerhafte Kapitalfinanzierung erforderlich ist. Bis dahin hat der „Bear“ die Oberhand – nicht weil das Unternehmen schwach ist, sondern weil der Preis eine Gewissheit erfordert, dass das Unternehmen noch keine Einnahmen erzielt hat.

Der stärkste Grund, warum der Bullenhandel weiterhin erfolgreich sein kann: Oracle gibt eine Umsatzprognose von 90 Milliarden Dollar bekannt. Der Investitionsbedarf bleibt im Jahr 2028 moderat, sobald die Investitionen abgeschlossen sind. Die Gewinnsteigerung durch die ATM-Angebote hört auf. In diesem Szenario wird das Aktienkursniveau innerhalb von 12 Monaten wieder über dem aktuellen Niveau liegen. Die entscheidenden Ereignisse, die dieses Szenario beweisen könnten, beginnen nächsten Quartal, wenn Oracle die Ergebnisse des zweiten Quartals 2027 meldet und zeigt, ob der Investitionsbedarf zu einem Wachstum des Umsatzes führt.