Oratos Cloud-Business wächst doppelt. Die Kosten für die Bereitstellung davon sind die Frage.

Oracle berichtete über seinen neuesten Quartal und die Einnahmen aus seiner Cloud-Infrastruktur – diese sind mehr als verdoppelt worden. Dadurch stieg der Aktienkurs. Auf den ersten Blick scheint das die ganze Sache zu sein: Eine Ergebnissteigerung aufgrund eines Wachstumsmarktes – ein typischer Fall, bei dem ein solches Ergebnis selbstverständlich erscheint. Die Zahlen deuten tatsächlich so aus: Einnahmen von etwa 19,3 Milliarden US-Dollar, was über den Erwartungen liegt; die angepassten Gewinne pro Aktie betragen 1,92 Dollar, was höher ist als die 1,74 Dollar, nach denen die Analysten gesucht hatten. Und das, was die Entwicklung vorantreibt, ist genau das, worauf Unternehmensinvestoren wirklich achten.

Aber Oracle ist nicht mehr nur eine Firma mit einfachem Wachstumspotenzial. Der Preis der Aktien bewegt sich noch immer bei etwa 153 Dollar – das ist etwa die Hälfte von den 329 Dollar, die sie im letzten Jahr erreicht hatten. Die Firma, deren Marktwert einst über 900 Milliarden Dollar lag, hat inzwischen Hunderte von Milliarden Dollar verloren. Es geht hier um eine Situation, in der man zweifelt an der Nachfrage nach der Firma – schließlich wächst die Einnahmequelle der Firma mehr als verdoppelt, und der Aktienkurs liegt trotzdem weit unter dem Höchstwert.

Die Verdopplung ist real – und sie ist der Antriebsmotor.

Beginnen Sie mit dem, was tatsächlich im operativen Bereich geschieht – das unterscheidet es von den Versprechen in der Roadmap. Im vierten Quartal 2026 erreichten die Einnahmen aus der Cloud-Infrastruktur – also die Einnahmen aus der Nutzung von Rechenleistung und Speicherplatz durch Kunden – bei Oracle eine bestimmte Höhe.5,8 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 93 Prozent gegenüber dem Vorjahr.Ein Jahr vorher war es genauso.3,3 Milliarden DollarLaut den jüngsten Berichten von Oracle erwarteten die Analysten, dass das Infrastrukturgeschäft in etwa auf dem gleichen Niveau bleiben wird.7,2 Milliarden Dollar – das ist etwa doppelt so viel wie im Vorjahr.Es handelt sich um einen Abschnitt, der sich von einer bereits verdoppelten Basis abgrenzt – es geht dabei um die tatsächlichen Einnahmen, nicht um Pläne.

Die Unterscheidung ist wichtig. Oracle hat eine zweite Cloudlinie – Cloud-Anwendungen (SaaS: fertige Software wie seine ERP- und NetSuite-Lösungen) – die nur um etwa 10% gewachsen ist. Die Verdoppelung ist allesamt auf die Infrastruktur zurückzuführen. Im vierten Quartal stieg der Umsatz aus den Cloud-Anwendungen insgesamt um 47%. Dabei sorgte die Infrastruktur für fast den gesamten Wachstumsschub, während die Softwareseite kaum etwas bewirkte. Das ist das Bild eines Unternehmens, das mehr als alles andere zu einem Entwickler von KI-Infrastrukturen geworden ist.

Der Überbau ist sowohl eine Verpflichtung als auch eine Rechnung.

Die Metrik, die zeigt, wie ein Unternehmen auf diese Weise wachsen kann, sind die noch auszuführenden Leistungen von Oracle – oder RPO – das Dollarwert der unterzeichneten Verträge, die noch nicht als Umsatz erfasst wurden. Im Grunde handelt es sich dabei um eine Art „Bestellbuch“: Das Geld, das die Kunden bereits bereit sind zu zahlen. Dieser „Backlog“ hat von 455 Milliarden US-Dollar vor einem Jahr auf 553 Milliarden US-Dollar bis Ende des vierten Quartals auf 638 Milliarden US-Dollar gestiegen.Zehnmal die Jahresumsätze von Oracle.

Dies ist die Zahl, die die gesamte Debatte bestimmt – und sie zieht gleichzeitig in zwei Richtungen. Auf der einen Seite handelt es sich um die stärkste Bezeugung einer echten, ernsthaften Nachfrage: Diese Einnahmen sind tatsächlich vorhanden, nicht nur erwartet. Auf der anderen Seite ist jeder Dollar aus diesem „Rückstand“ auch eine Verpflichtung – die Kunden haben eine Kapazität erwartet: Data Centers, Stromversorgung und AI-Chips. Der Anstieg des RPO ist somit zugleich ein Signal für die Nachfrage sowie eine festgelegte Summe, die Oracle zu erfüllen hat.

Diese doppelte Natur ist also die gesamte Investitionsfrage in einem einzigen Punkt. Eine so große Überkapazität entsteht nicht von selbst – sie entsteht auf die gleiche Weise wie jeder Datencenterbau: über Jahre hinweg werden Kapitalausgaben getätigt, bevor die Einnahmen kommen, die diese Ausgaben decken können.

Was die Wachstumskosten im Cashflow zeigen

Hier werden die Finanzberichte zur ehrlichen Zeugin werden. In den letzten zwölf Monaten hat Oracle etwa 56 Milliarden Dollar für Kapitalausgaben ausgegeben, während sie etwa 32 Milliarden Dollar an operativen Cashflows erzielt hat – sodass der freie Cashflow etwa -24 Milliarden Dollar beträgt. Der freie Cashflow ist einfach das Geld, das eine Firma nach dem Bezahlen der Kosten für die Weiterentwicklung ihres Geschäfts übrig hat. Für Oracle ist der freie Cashflow heute negativ: Sie geben mehr aus für die Kapazitätsausstattung als der Betrieb hervorbringt.

Der Abstand wird durch die Bilanz finanziert. Oracle hat eine Gesamtverschuldung von etwa 219 Milliarden Dollar und eine Nettoverschuld von etwa 98 Milliarden Dollar. Die Verschuldung ist deutlich höher als die einer Softwaregesellschaft im Allgemeinen. Die Geschäftsführung hat außerdem ein umfangreiches Finanzierungspaket für das Jahr 2026 angekündigt, um den Ausbau des Unternehmens fortzusetzen – teilweise durch Schulden und teilweise durch andere Mittel.Equity-linked-InstrumenteDas verringert die Anzahl der bestehenden Aktionäre. Der Weg des Unternehmens ist kohärent – das Vorhandene in Einnahmen umwandeln und die Kapazitäten nutzen. Doch für den Moment wird das Unternehmen von Cashflows unterstützt, die nicht ausreichen, um alle Kosten zu decken. Zudem ist die Bilanz überlastet.

All das macht die Nachfrage nicht illusorisch – und es ist wichtig zu betonen: Die mehrfache Verdopplung der Nachfrage wird tatsächlich erreicht, und dies zeigt sich auch im Überbuchtenden Volumen. Der Fehler wäre, eine Wachstumsrate von 93% oder besser als Beweis dafür zu betrachten, dass die Wirtschaftsstruktur sich bereits weiterentwickelt hat. Das ist noch nicht der Fall. Die Kosten treten bereits lange vor dem Eintreffen der Einnahmen im Cashflow auf.

Was das dem vernünftigen Investor übrig lässt, ist die Entscheidung.

Nach der Entnahme der Aktien wird die Aktie nicht mehr so stark bewertet wie früher – sie wird etwa 6,5-mal so hoch bewertet wie der vergangene Umsatz. Ein großer Teil des Risikos bezüglich der Entnahme und des Hebeln ist wohl bereits in den Aktienkurs eingepreist. Dadurch ist Oracle weniger eine Frage des „Ist das real?“ als vielmehr eine Frage der Reihenfolge.

Der Schluss, zu dem ich immer wieder komme, betrifft den Tempo – nicht die Richtung. Die Nachfrage ist nicht das Problem. Das Problem ist, ob Oracle dieses 638 Milliarden Dollar große Verlustbudget schneller in Umsatz und Marge umwandeln kann als die Kosten für die Finanzierung und die Verminderung des Kapitals, die für die Entwicklung der Kapazitäten erforderlich sind. Wenn die Auszahlungen die Finanzierungskosten übersteigen, hat der aktuelle Preis viel Raum, um mit dem Geschäftstand zu kompensieren. Wenn die Finanzierungskosten und die Verminderung des Kapitals die Umwandlung verzögern – besonders wenn die Nachfrage nach KI-Technologien die Entwicklung blockiert – dann werden die Anteile und die Zinslasten das Eigenkapital weiter reduzieren.

Für Anfänger sollte man es einfach halten: Oracle hat bereits gezeigt, dass es eine AI-Infrastrukturbranche schneller entwickeln kann als fast jeder andere. Was es bisher noch nicht bewiesen hat, ist, dass es diese Wachstumsprozesse ohne eine schlechte Bilanzlage ermöglichen kann. Das ist die spezifische Frage, die dieser Gewinnbericht aufwirft – und das ist heute eine bessere Perspektive für die Aktie als der Schlagzeilenbericht über einen Anstieg der Renditen.