Oracles Backlog hat sich verdreifacht – die Aktienkurse sind um die Hälfte gefallen. Hier ist, was diese Entwicklung bedeutet.

Oracle (ORCL) verfügt über 638 Milliarden Dollar an Verträgen bezüglich der noch nicht gelieferten AI-Cloud-Einnahmen. Diese Zahl entspricht etwa 1,4 Mal dem Gesamtmarktwert des Unternehmens von 465 Milliarden Dollar. Dennoch ist der Aktienkurs um etwa die Hälfte unter seinem Höchststand von 329,50 Dollar in den letzten 52 Wochen gesunken – aktuell liegt der Kurs bei rund 161 Dollar.

Dieser Abstand – die Nachfrage nach Geschäftsbuchungen zu einem Aktienkurs, der ständig unter Druck steht – ist das Problem. Der Bericht wird am Donnerstag, den 10. September, nach Handelsschluss veröffentlicht. Der Optionsmarkt ist…Der Preis für eine Bewegung beträgt etwa 11%.Bemerkenswerter ist die Ruhe – sie ist sogar ruhiger als der durchschnittliche Schwankungsbereich des Unternehmens selbst von etwa 16% in den letzten vier Quartalen. Diese Ruhe selbst ist ein Hinweis dafür, dass die Investoren nicht mehr damit rechnen, dass die Einnahmenberichte sie überraschen werden.NachfrageSie setzen auf etwas ganz anderes.

Die Zahlen auf dem Tabellenblatt

Das ist die gemeinsame Aufzeichnung, die sowohl Bullen als auch Bären unterschreiben können. Alles basiert auf den offiziellen Angaben von Oracle sowie der Konsensmeinung dieser Woche:

• Der Überbaukatalog.Oracls „verbleibende Leistungsverpflichtungen“ – Verträge, die unterzeichnet wurden, aber noch nicht ausgeführt wurden – haben eine bedeutende Bedeutung bekommen.638 Milliarden im letzten Quartal – ein Anstieg von 363%.Über ein Jahr – und in einem einzigen Quartal 85 Milliarden Dollar.
• Der Wachstum.Oracle Cloud Infrastructure (das AI-Computing-Cloud)Im letzten Berichtsquartal stieg der Wert um 93% auf 5,8 Milliarden Dollar.Analysten erwarten für diesen Quartal Einnahmen von etwa 19,1 Milliarden Dollar – ein Anstieg von rund 28 Prozent gegenüber dem Vorjahr.
• Die Verbrennung.Im letzten Jahr erzielte Oracle einen Rekordwert von 32 Milliarden US-Dollar an operativen Cashflows.kostenlosDer Cashflow – das Geld, das nach dem Bezahlen für die Data-Center übrig bleibt – war…Negative: 23,7 Milliarden Dollar – schließlich wurden 55,7 Milliarden Dollar ausgegeben.Bei der Errichtung.
• Der nächste Gesetzentwurf.Die Leitung hat den Weg gewiesen.70 Milliarden bis 95 Milliarden an KapitalausgabenIn diesem Jahr wird erwartet, dass es noch etwa 40 Milliarden Dollar einsammeln kann – durch eine Mischung aus neuen Schulden und neuen Aktien.

Zwei Konzepte übernehmen hier die Hauptrolle.BacklogRPO ist eine Aussicht auf zukünftige Einnahmen – nicht Geld, das heute auf dem Bankkonto liegt.Freies CashflowEs handelt sich dabei um das, was übrig bleibt, nachdem ein Unternehmen alles bezahlt hat, was es für seine Wachstumsziele benötigt – für Oracle sind das insbesondere die teuren Datenzentren, die letztendlich dazu beitragen werden, den Überbau abzubauen. Wenn diese beiden Punkte in Ordnung sind, dann wird die gesamte Diskussion wieder auf den richtigen Weg gebracht.

Runde 1 – Der beste Schlag des Stiers

Der Argumentationsansatz des Bulls ist einfach: Es geht um die Sichtbarkeit. Wenn eine Firma Verträge im Wert von 638 Milliarden Dollar abschließt, handelt es sich dabei nicht um eine Prognose – sondern um eine Tatsache. Das Wachstum der Cloud-Infrastrukturbranche um 93 Prozent ist keine schwache Wiederbelebung; es ist das schnellste Wachstumspotenzial in der Firma. Und es ist genau diese Komponente von Oracle, für die der Markt Geld zahlt.

Fügen Sie einem echten Abzug zum Ausgabenumfang hinzu:75 Milliarden von diesen Rücklagen sind bereits in Form von Vorauszahlungen durch die Kunden eingegangen.Oder die von den Kunden gelieferten Hardware-Elemente – das bedeutet, dass einige Käufer die Kosten für die Data Centers im Voraus bezahlen müssen, anstatt Oracle dafür zu bezahlen. Dann gibt es noch den Preis. Nach einem Rückgang von 50 Prozent befindet sich der Aktienkurs auf einer Stufe, die von einigen Analysten als „attraktiv“ bezeichnet wird.36 Kaufbewertungen gegenüber einer einzigen Verkaufsbewertung.Und der durchschnittliche Preistarget ist bei etwa 242 Dollar – das ist mehr als 50 Prozent über dem aktuellen Handelspreis.

Der Stier gewinnt diese Runde – aufgrund klarer Fakten.Der Verhältnis zwischen dem Backlog und dem Marktkapitalisierung – etwa 1,4 zu 1 – ist eine echte Messgröße für die „Billigkeit“ einer Unternehmensstruktur. Die Bären sind nicht in der Lage, dieses Maß leichtfertig zu erklären. Ein Unternehmen mit einem vereinbarten zukünftigen Umsatz von 638 Milliarden Dollar, der weniger als die Hälfte seines Marktwertes beträgt, wird nicht so bewertet wie ein Unternehmen, das in Schwierigkeiten steckt.

Aber es gibt eine Zahl, die den „Bull Case“ wirklich peinlich macht – und der „Bear“ wartet auf diese Zahl. Die Leitung sagt:Nur etwa 12 Prozent dieser Überhitzung wird in Umsatz umgewandelt.In den nächsten 12 Monaten. Der Großteil der 638 Milliarden Dollar ist eine Verpflichtung über zwei bis drei Jahre.

Runde 2 – Der beste Schlag des Bären

Der Bär muss nicht argumentieren, dass die Nachfrage falsch ist. Der Bär behauptet vielmehr, dass eine Versprechung eine Verpflichtung darstellt – und es kostspielig ist, diese Verpflichtungen zu erfüllen.

Die Konzentration ist der höchste Punkt. Ungefähr…Die Hälfte der 638 Milliarden Dollar an unerledigten Aufträgen entsteht durch einen einzigen Kunden.– OpenAI. OpenAI ist kein profitabler, finanziell starke Anbieter.Im letzten Jahr gab es einen operativen Verlust von 20,9 Milliarden Dollar.Und die angekündigte IPO wird angeblich auf 2027 verschoben. Der größte Treiber für den Wachstumsschub von Oracle ist also, laut den Angaben, ein Kunde, der über Jahre hinweg finanziell unterstützt werden muss. Ein Kunde, ein nicht profitabler Bilanzzustand, eine verzögerte IPO – das ist ein einziger Fehlerpunkt, der als „Schutzmauer“ dargestellt wird.

Dann kommt das Finanzierungsproblem. Die Entwicklung der KI-Anwendungen führt zu einem Cashdefizit.JetztIm letzten Jahr betrug der negative Free-Cash-Flow 23,7 Milliarden Dollar. Die Ratingagentur…S&P schätzt einen noch größeren Defizit von etwa 42 Milliarden Dollar.In diesem Jahr will Oracle den Abstand zum Wettbewerber schließen. Dazu will sie etwa 40 Milliarden Dollar einnehmen – darunter 20 Milliarden Dollar als neue Aktien („At-the-Market“-Emissionsaktionen) sowie 5 Milliarden Dollar als konvertierbare Wertpapiere. Das bedeutet eine tatsächliche Reduzierung der Aktienanzahl, unter Berücksichtigung des hohen Schuldenniveaus. Der Juni-Quartal ist ein perfektes Beispiel dafür: Oracle meldete Einnahmen von 19,2 Milliarden Dollar – ein Rekordwert.Mehr als 8%Der Markt hatte bereits von dem Wachstum gehört – er reagierte auf die Ausgaben.

Der Bär gewinnt in dieser Runde aufgrund seines Mechanismus:Eine Art von Wachstum, die durch neue Schulden und neue Aktien finanziert werden muss und von der Fähigkeit eines Kunden zu zahlen abhängt, ist etwas anderes als Wachstum, bei dem das Wachstum selbst die Kosten deckt.

Der ehrliche Eingeständnis des Bären: Das ist keine Startup mit einem zweifelhaften Geschäftsmodell. Oracle ist ein Unternehmen mit 50 Jahren Erfahrung. Es hat einen jährlichen Betriebsumsatz von 32 Milliarden Dollar, eine echte installierte Nutzerbasis – und – im besten Sinne des Wortes –72 Datazentren, die in den Clouds von Microsoft und Amazon eingebettet sind.Es werden Einnahmen erzielt – unabhängig davon, welcher großer Anbieter die jeweilige Aufgabe übernimmt.

Worauf sich der Preis eigentlich setzt

Jetzt muss beide Geschichten „Miete zahlen“ – und der Kampf reduziert sich auf eine einzige Variable:Umwandlung.

Kann Oracle diese 638 Milliarden Dollar in Bargeld umwandeln?Schneller als die Schulden und die Verringerung der Bewertung zunehmen.Das ist keine Frage, die die Umsatzzahlen dieses Quartals beantworten können – schließlich kommt nur 12 Prozent der Aufträge im nächsten Jahr zum Vorschein. Das Wichtige ist nicht die Gesamtsumme, sondern die Entwicklung des freien Cashflows sowie der Anteil der neuen Verträge, die von OpenAI kommen.

Und deshalb verlangt der Markt für diese Optionen nur 11%. Vor einem Jahr gab es die Befürchtung, dass der Aufschwung im Bereich der KI-Technologie verzögert werden könnte und die Nachfrage nicht so hoch sein würde wie erwartet – das hätte eine größere Investition erfordert. Tatsächlich war die Nachfrage jedoch außergewöhnlich hoch. Deshalb hat sich der Markt entschieden. Die restlichen 11% sind somit ein Preis für diese Optionen.Finanzierung und KonzentrationEs geht nicht darum, ob die Kunden das Produkt wollen. Die Frage ist jetzt nicht mehr: „Wird das Backlog realisiert werden?“ Sondern: „Wird Oracle weiterhin solvent bleiben und die Kontrolle über seine eigenen Aktien behalten?“

Das verändert die Bewertung des Akties. Ein Aktie, die um 50 % fällt und von Analysten mit einer Bewertung von 50 % Plus angesprochen wird, kann dennoch eine hohe Wahrscheinlichkeit von Gewinn haben.LeveredEs liegt nur an einer Sache, ob alles gut geht. Die Frage für den Käufer ist nicht, ob Oracle ein großartiges Unternehmen ist – die Belege zeigen, dass es schnell wächst – sondern ob der Preis bereits hoch genug ist, um die beiden Risiken abzudecken, die das Unternehmen zerstören könnten.

Das Urteil

Bull auf dem Geschäftsektor. Vorsichtig mit den Aktien zu diesem Preis.

Der Geschäftsfall ist wirklich stark: Es handelt sich um den am schnellsten wachsenden großen Cloudmarkt – mit einer vereinbarten Nachfrage von 638 Milliarden Dollar. Die Bewertung des Unternehmens erscheint im Vergleich zu dieser Nachfrage als günstig. Das ist ein echter, nachhaltiger Wertpapierkurs. Der Rückgang von 50 Prozent hat viel der Überhitzung im Juni beseitigt.

Aber das Aktienkursniveau ist auf diesem Niveau immer noch eine Art „Leverede Wette“ darauf, dass OpenAI weiterhin solvent bleibt und Oracle den überwiegend zweijährigen bis dreijährigen Verlusten in Bargeld umwandeln kann – bevor ein Ausgabeprogramm von 70–95 Milliarden Dollar erforderlich wird. Eine 50-prozentige Abwärtsbewegung ist lediglich ein Kontext, keine Sicherheitsmarge – sie berücksichtigt die Sorgen bezüglich der Schulden, doch sie beseitigt nicht die beiden Hauptrisiken. Die Wachstumsprognose muss weiterhin über dem Ausgabenaufwand liegen, damit die günstige Situation bestätigt werden kann. Die Beweislast liegt bei den Optimisten.BargeldabnahmeNicht noch ein Artikel über vereinbarte Einnahmen.

Die Umkehrklausel.Schauen Sie sich zwei Quartalszahlen an – aus dem Dezemberbericht und dem März-2027-Bericht. Wenn die Wachstumsraten von Oracle Cloud Infrastructure innerhalb des angestrebten Bereichs von 58% bis 64% bleiben…undDer freie Cashflow hört auf zu sinken – die „finanziertes Wachstum“-Story von OpenAI hält an, und die Darstellung der Schulden verschwindet. Die Situation ändert sich, wenn OpenAI weiterhin einen immer größeren Anteil des neuen Auftragsvolumens annimmt, während der freie Cashflow bis Anfang 2027 negativ bleibt. Diese Kombination bedeutet, dass das Problem, das als „Preisvergleich“ dargestellt wurde, tatsächlich ein Bilanzproblem ist. Das bedeutet, dass der günstige Preis nur eine Falle war, keine echte Einnahmequelle.