Oracle: Das AI-Backlog beginnt endlich, sich selbst zu finanzieren.

Oracle hat gerade seinen besten Quartal der letzten Jahre vermeldet – und die Aktienkurse haben dazu ebenfalls zugelegt. Finanzieller Q1Die Einnahmen erreichten einen Rekordwert von 19,3 Milliarden Dollar – ein Anstieg um 30 Prozent gegenüber dem Vorjahr., Die Non-GAAP-Ergebnisse stiegen um 30% auf 1,92 Dollar pro Aktie.UndDie Aktienkurse stiegen nach Börsenschluss um etwa 7%.Das ist alles nicht überraschend. Das Erstaunliche ist, dass ein Unternehmen so schnell wächst.Im letzten zwölf Monaten ist das Unternehmen um etwa 28% abgestiegen.Der Markt hörte auf, den Gewinnbericht zu bewerten, und begann stattdessen die Kontobewegungen zu bewerten.

Warum der Aktienkurs fiel, obwohl das Geschäft voranschritt

Oratos Problem war nie die Nachfrage selbst. Sein Problem war, dass die Bau von KI-Datenzentren, um diese Nachfrage zu bedienen, mehr Geld kostete als die Einnahmen, die damit erzielt wurden. Die Investoren mussten also das Defizit finanzieren.

Im ersten Quartal:Die Kapitalausgaben beliefen sich in einem einzigen Quartal auf etwa 28,5 Milliarden Dollar.– genug für…Der freie Cashflow ist sogar negativ – 5 Milliarden Dollar – obwohl der operative Cashflow einen Rekordwert von 23 Milliarden Dollar erreicht hat.Schauen Sie weiter hinaus – und das Maß ist der entscheidende Punkt.Oracle schlug die Kapitalausgaben für das Jahr 2027 auf etwa 90 bis 95 Milliarden US-Dollar vor.Um das zu finanzieren, esHat in diesem Quartal 20 Milliarden Dollar an Aktien verkauft – das entspricht etwa einer Reduzierung des Anteils von 5% bei den aktuellen Kursen., Pläne, weitere 40 Milliarden Dollar durch Schulden und Eigenkapital zu erhalten.UndSeine Kreditbewertung wurde von S&P auf BBB gesenkt.Eine Spur über „Junk“. Im Juni, als…Oracle hat die Investitionsausgaben für das Jahr 2027 über den Erwartungen von Wall Street gesteckt. Zudem wurde angekündigt, dass es weitere Schulden aufnehmen wird – dadurch fielen die Aktienkurse.In dem vorherigen Quartal gab es bereits eine Pause.Die Aktien verloren etwa 9% an Wert – keine Aufwärtsbewegung..

Das ist die Struktur, die der Markt verwendet hat: ein einst ruhiger Softwareunternehmen, das sich wie ein AI-Infrastrukturbauer mit Geldbedarf verhält. Die Finanzierung erfolgt durch Eigenkapital, Schulden und eine schlechte Kreditwürdigkeit.

Der Quartal, der die Finanzierungssituation veränderte

Was die Investoren während des Calls am Donnerstag hörten, war, dass das Modell neu entwickelt wird, sodass der Überhang an Umsätzen sich selbst deckt – und die Zahlen bestätigen das.

Die Anforderungsseite ist eindeutig real.Die Umsätze aus der Cloud-Infrastruktur haben sich mehr als verdoppelt – auf 7,4 Milliarden US-Dollar, ein Anstieg von 121%.; Die Gesamteinnahmen aus den Clouddienstleistungen stiegen um 62% auf 11,6 Milliarden Dollar.Übrige Leistungsverpflichtungen – vereinbarte zukünftige Einnahmen, die noch nicht in den Büchern sind.$664 Milliarden – ein Anstieg von $209 Milliarden gegenüber dem Vorjahr.. Die Nutzung der GPU liegt bei 97,9%.und OracleIm Quartal wurden mehr als 30 Milliarden Dollar an neuen AI-Kontrakten abgeschlossen.Allein. Es gibt keine Erzählung hier; die Befehle werden in Einnahmen umgewandelt, und die Kapazität ist…Verkauf an einem 20%-höheren Preis als die vorherigen Verträge bei der Verlängerung..

Der Finanzierungsaspekt ist der interessantere Aspekt.Oracle sagt, dass der überwiegende Teil seiner neuen Aufträge von Kunden stammt, die das Gerät im Voraus bezahlen oder ihr eigenes Hardware-Equipment mitbringen.Diese Geschäfte erfordern also keine zusätzlichen Investitionen von Oracle. Deshalb…Die Netto-Kapitalausgaben – also die Capex-Ausgaben abzüglich der Vorauszahlungen der Kunden – betrugen nur 18 Milliarden US-Dollar, gegenüber den 28,5 Milliarden US-Dollar, die als Gesamtergebnis angegeben wurden.Kunden finanzieren tatsächlich ihre eigenen Projekte selbst. Die Führung betonte, dass das Wachstum der RPO-Produkte jetzt größtenteils selbstfinanziert ist.Keine zusätzliche Wirkung auf die Pläne zur Erhöhung des Kapitals..

Das ist wichtig, denn es greift genau die Angst an, die dazu führte, dass das Unternehmen über einen ganzen Jahr lang rückläufig war. Wenn ein zunehmender Anteil der neuen AI-Verträge seine eigene Finanzierung selbst übernimmt, dann wird der große Investitionsaufwand, der negative freie Cashflow verursacht hat, weniger zu einem unendlichen Cashverbrauch und eher zu einer begrenzten Investition, die von den Kunden getragen wird.

Die ehrliche Tatsache: Ein Kunde allein ist die ganze Geschichte.

All das macht die Aktie nicht günstig genug, um den Risiken nicht Rechnung zu tragen – und dieser Risikofaktor ist die Konzentration der Anteile bei wenigen Unternehmen. Der Großteil des Überhangs an Aufträgen geht auf OpenAI zurück.Bank of America schätzt, dass mehr als die Hälfte seiner Konten bei OpenAI sind.UndDer Investor Steve Eisman weist auf eine Auswirkung von etwa 300 Milliarden Dollar hin.an diesen einzigen Vertrag gebunden. Oracle ist…Nur etwa 12 Prozent der Überholungen wurden in diesem Fiskaljahr abgearbeitet. Etwa ein Drittel der Arbeiten wird in den folgenden Jahren erledigt werden.Ein großer Teil der 664 Milliarden Dollar wird also in der Zukunft verwendet werden.

Das ist der stärkste Einwand gegen die These. Die gesamten positiven Faktoren – ein Umsatzwachstum von 30 %, ein Wachstum der Infrastruktur um 121 %, eine fast vollständige Nutzung der GPUs – sind zwar real. Doch ein großer Teil der versprochenen zukünftigen Einnahmen hängt von der Bereitschaft und Fähigkeit eines einzelnen Kunden ab, weiterhin für die Berechnungen auf dieser Ebene zu bezahlen. Wenn OpenAI sich verlangsamt, verliert die Zahl der unerledigten Aufträge sowie die auf dieser Basis entstandene Bewertung ihre Grundlage.

Die andere Belastung ist der Aufkleber.Rund 20 Mal mehr als die Gewinne.Gegen das Jahr 2027Geführte EBITDA von 8,10 Dollar nach nicht-GAAP-PrinzipienOracle ist weder die teure AI-Technologie auf ihrem Höhepunkt noch offensichtlich günstig für ein Unternehmen mit solchen Investitions- und Bilanzlasten.

Was würde die Anrufe verändern?

Der späte Anstieg der Aktienkurse zeigt, dass zum ersten Mal in diesem Jahr ein starkes Quartal eine positive Reaktion hervorruft. Der Mechanismus dahinter ist echt: Die Nachfrage nimmt zu, die Preismacht ist sichtbar und die Finanzierung für neue Kapazitäten wandert auf die Bilanzen der Kunden. Diese Kombination – eine steigende Umsatzentwicklung in Verbindung mit einer selbstfinanzierten Lagerbestände – macht es möglich, den Rückgang als eine Art Neustart zu betrachten, anstatt als einen fallenden Trend.

Es funktioniert nur dann, wenn zwei Bedingungen erfüllt sind. Erstens muss die Mischung aus Vorauszahlungen und Eigenhardware weiterhin zunehmen – damit der negative Freigeldfluss nicht zu einem strukturellen Problem wird. Zweitens muss OpenAI weiterhin auf dem vereinbarten Niveau arbeiten. Wenn die Nutzung des Systems nahe am Maximum bleibt und der Anteil der Kosten, die durch Eigenfinanzierung gedeckt werden, weiter wächst, dann ist Oracle ein Unternehmen mit schnellem Wachstum, das eine günstige Bewertung erhält. Wenn das Interesse von OpenAI nachlässt, bedeutet die Konzentration von etwa 300 Milliarden Dollar, dass die Auftragsbestände – also das, worauf die gesamte Bewertung beruht – nicht so solide sind, wie es auf dem Gewinnbericht angezeigt wird. Der nächste Indikator ist der zweite Quartal in etwa drei Monaten – und die quartalsweise Berichte darüber, wie viel der neuen Aufträge durch Vorauszahlungen oder Eigenfinanzierung finanziert wird.