Oratos 90 Milliarden-Dollar-Umsatzziel ist real. Auch der negative Freifluss von Geld ist real.

Oracle hat seinen Aktionären gerade mitgeteilt, dass sie für das Finanzjahr, das Ende Mai erreicht, mindestens 90 Milliarden Dollar an Umsatz erwarten. Dazu haben sie diese Zahl durch weitere Informationen gestützt.Der Umsatz aus der Cloud-Infrastruktur wächst um 121%. Die Auftragsbestände betragen 664 Milliarden Dollar.Es handelt sich um die größte Zahl in der Geschichte des Unternehmens. Eine solche Zahl ist natürlich eine gute Nachricht. Hinter dieser Zahl steht eine zweite Zahl – eine etwas kleinere Zahl – die erklärt, warum das Aktienkurs noch etwa halb so hoch wie zuvor ist. Die Kapitalausgaben von Oracle sind jetzt größer als das Geld, das ihr gesamtes Geschäft erwirtschaftet.

Dieser Unterschied – nicht die Wachstumsrate – ist es, was der Faktorprüfung dazu bringt, weiterhin berücksichtigt zu werden.

Die Wachstumsraten sind real – und die 90 Milliarden Dollar sind glaubwürdig.

Lassen wir dem Teil eine Bewertung geben, der eindeutig funktioniert. Die Entwicklung erhält hier eine A-plus. Im ersten Quartal meldete Oracle Rekordumsätze.19,3 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 30%Im Vergleich zu dem Vorjahr ist das Geschäft mit der Cloud-Infrastruktur – also die IaaS-Layer, die Rechenleistung und GPUs für AI-Aufgaben vermietet – um 121% gewachsen.7,4 Milliarden Dollar.

Was die 90 Milliarden-Dollar-Ziel mehr als nur eine Marketingzahl macht, ist das Übergeordnete Volumen an Verpflichtungen. Die noch ausstehenden Leistungsverpflichtungen von Oracle – also die Cloud-Kontrakte, die noch nicht als Umsatz erfasst wurden – betrugen 664 Milliarden Dollar.209 Milliarden Dollar pro Jahr mehr als im VorjahrNach Abschluss des Quartals.Über 30 Milliarden Dollar an neuen AI-KontraktenDie Verwaltung arbeitet daran, die Situation zu verbessern.Die Non-GAAP-EPS-Prognose beträgt 8,10 Dollar.Selbst während die Einnahmen auf etwa 90 Milliarden Dollar ansteigen, erfolgen die Anpassungen in Richtung einer besseren Entwicklung – nicht in Richtung einer Stabilisierung. Unter der Bedingung von GARP ist das genau das Profil, das man haben möchte: hoher Wachstumspunkt bei zunehmend positiven Prognosen.

Auch die Entwicklung im laufenden Jahr ist wichtig. Oracle sagt, dass sie erwartet, dass die Einnahmen aus der Cloud-Infrastruktur zunehmen werden.77% dieses Fiskaljahres beträgt etwa 18 Milliarden Dollar.Und es hat einen Weg bereitet.32 Milliarden Dollar, dann 73 Milliarden Dollar, dann 114 Milliarden Dollar.In den späteren Jahren sind die Bestellungen bereits im Hinterland. An der Nachfrageseite gibt es kein Problem.

Das Problem liegt im Cashflowbericht.

Exzellentes Wachstum, hohe Rentabilität aus rein buchhalterischer Sicht – Oracles Eigenkapitalrendite liegt bei etwa 58%, und der Betriebsmarge beträgt rund 31%. Warum ist das Aktienkursniveau also um etwa 54% unter dem Höchstwert der letzten 52 Wochen geraten – auch nach einem Rekordquartal? Und warum finanzierte die Geschäftsleitung die Investitionen teilweise durch den Verkauf von 20 Milliarden neuen Aktien?

Der freie Cashflow ist das Maß, das die „guten Nachrichten“ ignorieren – und er liefert die Erklärung dafür.

Im Quartal betrug der operative Cashflow einen Rekordwert.23 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 184%.Das klingt riesig. Das Problem ist jedoch, was das Unternehmen dafür ausgegeben hat:28,5 Milliarden Dollar für KapitalausgabenEs entstehen neue Datazentren und GPUs. Man geht mehr aus, als der Geschäftserlös einbringt – das freie Cashflow wird negativ.5 Milliarden Dollar im Quartal.

Man kann die Linse so ausdehnen, dass sie ein ganzes Jahr umfassen kann – dann wird das Bild klarer. Für das Haushaltsjahr 2026 hat Oracle…32 Milliarden Dollar an Betriebscashflow – doch wurden 55,7 Milliarden Dollar für Kapitalausgaben ausgegeben.Ein Anstieg von 162%. Das Ergebnis war ein negativer freier Cashflow.23,7 Milliarden DollarDas Unternehmen hat gesagt, dass es mit einer Erlöslage von etwa… rechnet.40 Milliarden im Haushaltsjahr 2027Durch eine Kombination aus Schulden und Eigenkapital, neben den bereits durchgeführten 20 Milliarden Dollar umfassenden Aktienverkäufen am Markt.

Dieser Teil ist es, bei dem man sich Zeit nehmen sollte – schließlich ist hier die Situation für einen gewöhnlichen Investor kompliziert. Die Umsatze und Gewinne können beeindruckend steigen, während das Unternehmen diese Wachstumsraten nicht in Geld umwandeln kann. Das Geld ist schließlich das, was letztendlich die Dividenden, die Rückkäufe sowie die Entlastung der Schulden ermöglicht – all das bestimmt, ob ein Aktionär wirklich für seine Aktienbehaltung entsprechend entlohnt wird. Im Moment decken Oracls Geschäfte nicht die Kosten für den Betrieb ab. Das Unternehmen überbrückt diesen Unterschied durch Kredite und die Ausgabe von Aktien – doch die Ausgabe von Aktien nimmt den Anteil jedes bestehenden Aktionärs am Unternehmen reduziert. Negative Freiflussflüsse zusammen mit der Verringerung des Anteils der Aktionäre führen dazu, dass eine Aktie mehr als die Hälfte ihres Wertes verliert, während der Umsatz um 30% steigt.

Was die „Factor-Stack“-Angaben sagen, ist das, was der Aktienkurs tatsächlich anbietet.

Sicherheit ist hier der entscheidende Faktor. Das ist ein „D“ im Verhältnis zu diesem Bilanzbild: Insgesamt etwa 218,7 Milliarden Dollar an Schulden – und ein Verschuldungsgrad von fast 3,0. Zudem gibt es negative Freigeldflüsse im Zeitverlauf. Auch der Wachstumspotenz ist es nicht gut geglichen: Die Aktie wird unter dem Durchschnitt der letzten 200 Tage gehandelt – und zwar trotz verbesserter Unternehmensberichte.

Die Bewertung des Unternehmens erzieht dennoch einen höheren Preis im Vergleich zu anderen Softwareunternehmen: Oracle wird etwa 26 Mal so hoch bewertet wie die Erträge der vergangenen Jahre – gegenüber etwa 21 für Salesforce und 21 für IBM. Der Markt zahlt also einen hohen Preis für das Wachstum, das noch nicht in freien Cashflows umgewandelt werden konnte. Das ist der Mismatch. Bei einer GARP-Bewertung sollten die Bewertung, das Wachstum und die Rentabilität übereinstimmen. Hier sind das Wachstum und die Rentabilität zwar gut, aber die Bewertung ist zu hoch und der Aspekt der Umwandlung in freien Cashflows fehlt. Die Gesamtsignale von Investor’s Business Partners bezeichnen den Aktienkurs als „Kaufempfehlung“ – doch eine unklare Gesambewertung ändert nichts an dem, was die Cashflow-Bilanz zeigt.

Die ehrliche Einschätzung bezüglich des „Growth Sleeves“ ist folgende: Oracle ist eine Unternehmung mit hohem Wachstumspotenzial und einer klaren Strategie im Bereich der KI-Infrastruktur. Die wirtschaftlichen Aussichten sind realistisch und die Überhitzung der Bestandszahlungen macht das Ziel von 90 Milliarden Dollar glaubwürdig – allerdings besteht das Risiko, dass die Ausgaben weiterhin höher sind als die Einnahmen und dadurch die Aktionäre beeinträchtigt werden. Das einzige Kennzeichen, auf das man achten muss, ist der freie Cashflow – nicht der Umsatz. Wenn die Quartalsausgaben abnehmen, während die 664 Milliarden Dollar an Bestandszahlungen umgesetzt werden und der freie Cashflow positiv wird, dann ändert sich die Bewertung wieder. Bis dahin handelt der Markt vernünftig: Es wird das Wachstum des Unternehmens belohnt, aber die Preise werden entsprechend gedämpft.