Oratos 90 Milliarden Dollar sind real. Auch das Geld, das sie ausgeben müssen, um diese Summe zu erreichen, ist real.

Oracle hat Ihnen in seinem neuesten Bericht den Grund für den Kauf angegeben – und das Betrag beträgt 90 Milliarden Dollar. Das ist etwa der Umsatz, den Oracle für dieses Finanzjahr erwartet.Mindestens 90 Milliarden Dollar – etwa ein Drittel mehr als zuvor.– Ruhen auf…664 Milliarden Dollar an Cloud-Kontrakten sind bereits unterzeichnet, aber noch nicht ausgeführt..

Es geht auch darum, wie viel Oracle dieses Jahr in die Entwicklung von Data-Centern investieren wird, um diese Verträge in reales Hardware umzuwandeln. Die gleiche Summe wird als „Maschine“, die 90 Milliarden Dollar einbringt, angepriesen – doch es könnte auch eine Maschine sein, die diese Summe verschwendet. Der Markt hat entschieden die zweite Variante gewählt: Ein Aktie, die vor einem Jahr bei etwa 330 Dollar notiert war, liegt jetzt bei etwa 145 Dollar – also etwa halb so wenig.

Abgesehen von den Schlagzeilen ist das keine „kaputte“ Betriebsgeschichte.Die Einnahmen stiegen im ersten Geschäftsquartal um 30% auf 19,3 Milliarden Dollar.Die Verkäufe von Cloud-Infrastruktur haben sich mehr als verdoppelt. Oracle sagt, dass die Nachfrage weiterhin schneller wächst, als die Firma in der Lage ist, ihre Kapazitäten zu erweitern. Was die Investoren nicht mehr vertrauen können, ist nicht der Umsatz – sondern das Cash. Das ist der eigentliche Punkt des Streits.

Der Überbaukonto ist real – es handelt sich dabei nicht um Bargeld.

Diese 664 Milliarden Dollar sind das, was die Buchhalter als verbleibende Leistungsverpflichtungen bezeichnen – also der Wert der Verträge, an die noch Arbeit und Rechnungen ausstehen. Es gibt einen legitimen Grund, diese Summe als garantierte zukünftige Umsätze zu betrachten – schließlich liegt ein abgeschlossener Vertrag näher an den Einnahmen als eine „Hoffnung“ auf zukünftige Umsätze. Die Führung sagt…Etwa die Hälfte des Wachstums in diesem Überbauseinheitenvolumen sollte in erkennbare Verkäufe umgewandelt werden.In den nächsten drei Jahren.

Aber ein Überbudget ist keine Geldquelle. Um daraus Einnahmen zu erzielen, muss Oracle zunächst die Datenzentren bauen, mit Strom versorgen und Personal einstellen. Diese Kosten übersteigen dabei die Einnahmen, die eintreffen.Der operativen Cashflow erreichte im Quartal einen Rekordwert von 23 Milliarden Dollar. Dennoch war der freie Cashflow immer noch negativ – etwa um 5 Milliarden Dollar.Denn die Kapitalausgaben haben den operativen Cashvermögen sowie noch mehr ausgeblasen. Im letzten Jahr betrug der Defizit von fast 29 Milliarden Dollar. Oracle wird voraussichtlich etwas in dieser Größenordnung erreichen.90 Milliarden an Kapitalausgaben in diesem Jahr.

Das ist das Risiko – ganz klar ausgedrückt: Die versprochenen Einnahmen und die erforderlichen Ausgaben sind im Moment gleich groß. Deshalb kam es zur Abwertung der Aktien. Die Investoren betrachteten den 664 Milliarden Dollar großen Rückstand, der tatsächlich existiert, und entschieden, dass dieser Wert noch nicht viel ist, bis er in Bargeld umgewandelt wird – doch solange diese Prozess des „Negativen Cashflows“ noch andauert, ist das noch nicht der Fall.

Eine Halbierung allein ist kein Grund zum Kauf.

Mein ganzer Ansatz basiert darauf, die Erwartungen zu kaufen, sobald diese bereits wieder neu geregelt sind – doch die Zahlen unterhalb dieser Erwartungen haben sich nicht verändert. An der Oberfläche spiegelt sich das Problem von Oracle wider. Die Marktteilnehmer haben ihre Sichtweise von der AI-Problematik als „unbegrenzten Vorteil“ auf eine Abwertung als „Cash-Incinerator“ geändert. Ein Großteil dieser Angst ist bereits im Preis sichtbar. Das Signal von AInvest betont weiterhin den Kaufkurs des Unternehmens – auch nachdem die Schäden eingetreten sind. Die tatsächlichen Belege dafür – nämlich die fast vollständige Nutzung der GPUs und die Preise, bei denen die Kapazitäten teurer verkauft werden als bei dem ersten Vertragspreis – zeigen, dass die Nachfrage real ist und nicht nur erzeugt wird.

Was ich nicht tun werde, ist, einen deprimierten Aktienkurs als „billig“ zu bezeichnen. Oracle mit einem Kurs von etwa 35-mal den voraussichtlichen Gewinn ist keinerlei Schnäppchenangebot – egal ob der Kurs halbiert wird oder nicht. Der niedrige Preis ist keine Grundlage für eine Kaufempfehlung; vielmehr ist es die Cashflusssituation, die entscheidend ist. Die Situation wird erst dann überzeugend, wenn der Kampf um die Ausgaben endet – die Investitionen werden abgeschlossen, der operativen Cashflow steigt weiter an und der negative Free-Cashflow wird positiv, während die Überbestände weiterhin umgewandelt werden. Das ist der Faktor, der die 90 Milliarden Dollar zu einem wirklichen Wert macht – so dass der Markt ihn nicht mehr ignorieren kann.

Ich kann wieder falsch liegen. Die Bedingung, die den Fall beendet, ist spezifisch und sollte beachtet werden: Wenn diese Überlastung nicht umgesetzt werden kann – weil…Der dominierende Kunde kann seine Verpflichtungen nicht finanzieren.Oder: Die Finanzierung einer solch großen Baumaßnahme wird strukturell teurer. Dann retten die 664 Milliarden Dollar keine Gewinne – die Einnahmen und die Cashausgaben bleiben weiterhin negativ. Achten Sie auf den freien Cashflow, bevor Sie dem Überbaukonto die Schuld geben.