Oracils 664 Milliarden-Dollar-Backlog macht die Entwicklung von KI-Systemen zum Herausforderung.

Eine 40-jährige Datenbankfirma hat in einem einzigen Jahr 209 Milliarden Dollar an neuen, verpflichteten Einnahmen erzielt. Der Gesamtbetrag – was Oracle als „verbleibende Leistungsverpflichtungen“ oder RPO bezeichnet – beträgt jetzt…664 MilliardenRund siebenmal so viel wie die etwa 90 Milliarden Dollar an Umsatz, die Oracle in dem kommenden Geschäftsjahr erzielt hat. Das ist ein Anstieg von 46% gegenüber dem Vorjahr.

Dieser Überhang ist die ganze Geschichte – und es erfüllt gleichzeitig zwei Funktionen. Es ist der stärkste Beweis dafür, dass die Entwicklung der künstlichen Intelligenz tatsächlich stattfindet. Gleichzeitig ist es auch der stärkste Beweis dafür, dass die Kosten für diese Entwicklung so hoch sind, dass sie das Bilanzbuch übersteigt. Oracles neuestes Quartalsbericht berücksichtigt beide Punkte in einem einzigen Dokument.

Der Überbau ist die Nachfrage.

RPO klingt wie eine Art Buchhaltung. Doch es ist auch das Äquivalent zum „Scoreboard“ in der Branche – also der Teil der bereits unterzeichneten Verträge, für die Oracle noch bezahlt werden muss. Es handelt sich dabei um Einnahmen, die bereits versprochen wurden, aber noch nicht tatsächlich erzielt wurden. Ein Wert von 209 Milliarden Dollar, der in zwölf Monaten zunimmt, entsteht nicht durch Enthusiasmus – sondern weil die Kunden die Verträge unterschrieben haben.

Die Artikel stammen aus den Forschungslaboren an der Grenze. Vor etwas mehr als einem Jahr gab Oracle bekannt, dass…300 Milliarden-Dollar-Abkommen mit OpenAI im Bereich der Cloud-TechnologieUnd seitdem wird die Kapazität kontinuierlich erhöht.OpenAI, xAI und MetaDie Lieferung ist nicht nur theoretisch: Die Einnahmen aus der Cloud-Infrastruktur – also die Bereiche, in denen die KI-Systeme anderer Personen betrieben werden – stiegen im Quartal um 121%.7,4 Milliarden DollarUnd die Gesamteinnahmen stiegen um 30 Prozent auf ein Rekordniveau.19,3 Milliarden DollarDas war besser, als von Wall Street erwartet wurde. Oracle sagte, dass sie 850 Megawatt an neuer Datenzentrenkapazität und mehr als 300.000 Grafikchips online gebracht hätten. Die Chips waren dabei etwa…98% wurden genutzt..

Dieser letzte Wert ist derjenige, den man korrigieren muss. Eine Nutzung von fast 98 Prozent zeigt, dass es sich um „echte Nachfrage“ handelt – und nicht um eine Ansammlung von Lagerbeständen in leeren Data-Centern. Die Kapazität, die Oracle im letzten Jahr geschaffen hat, wird tatsächlich genutzt, anstatt untätig zu liegen. Egal, welche langfristigen Debatten über Überkapazität es gibt – die Tatsache, dass die Nachfrage derzeit die Nachfrage nach Lieferungen übertrifft, beweist das.

Der Bill ist bei Oracle.

Hier ist die andere Hälfte. Um diese Überlastung in verfügbare Ressourcen umzuwandeln, geht Oracle mit einer Geschwindigkeit vor, wie sie seine Cashflows noch nie erlebt haben. Im letzten Quartal investierte Oracle 28,5 Milliarden Dollar in die Infrastruktur. Der freie Cashflow – das Geld, das übrig bleibt, nachdem das Unternehmen seine Aktivitäten ausgeführt hat – betrug…Negative: 5,4 Milliarden DollarSelbst als der operativen Cashflow einen Rekordwert erreichte, wird die gesamte Jahreskapitalausgabe auf 90 bis 95 Milliarden Dollar geschätzt. Der Überschuss wird hauptsächlich durch neue Kredite sowie eine Aktienauktion mit einem Volumen von 20 Milliarden Dollar gedeckt.

Das Ergebnis ist, dass ein Unternehmen, das seit Jahrzehnten als Investmentklasse eingestuft wird, einen Punkt über dem „Schrott“-Status liegt. Im Juli kürzte S&P Global Ratings Oracle von…BBB auf BBB-Der niedrigste Stand vor dem „Junk-Status“ – aufgrund schwacher Cashflows. Insbesondere liegt die Konzentration dieser Überbestände bei einem einzigen Kunden. Das ist das Risiko dieses Zustands.

Es gibt auch eine strukturelle Besonderheit, die das Risiko nicht nur als zeitliche Frage betrachtet lässt. Oracle sagt, dass der größte Teil des neuen Backlogs entweder bereits bezahlt wurde oder dass die Kunden ihr eigenes Hardware bereitstellen müssen. Das bedeutet, dass Oracles eigene Kosten geringer sind als angenommen – und viel von diesem Backlog wird erst im Jahr 2028 oder später zu Umsatz führen. Auf den ersten Blick ist das beruhigend. In Wirklichkeit hängt der Wert des Backlogs davon ab, ob die Kunden in der Lage sind, wie geplant über mehrere Jahre hinweg weiterzahlen.

Die Frage bezüglich der 2 Billionen Dollar – und ein Kunde

Deshalb kreist der Markt weiterhin um eine Zahl, die nicht zu Oracle gehört. Die Beratungsfirma Bain schätzte vor etwa einem Jahr, dass die Industrie der KI bis 2030 weitere Ressourcen benötigen wird.Rund 2 Billionen Dollar jährliche EinnahmenNur um die Kosten für den von ihnen entwickelten Computer zu decken – und selbst wenn man die Einnahmen durch KI berücksichtigt, fehlen den Investoren immer noch etwa 800 Milliarden Dollar. Das ist die eigentliche Frage. Es geht dabei um die Modellierungstechnologien sowie die Labore, in denen diese Modelle betrieben werden – nicht um das Softwareangebot von Oracle.

Oracle ist einfach das Unternehmen mit der höchsten Anlagehöhe auf den öffentlichen Märkten – und zwar eines, das die Lösung für dieses Problem bietet. Wenn die Unterschiede zwischen den beiden Situationen geschlossen werden, dann werden die 664 Milliarden Dollar an Verbindlichkeiten in jährliche Einnahmen aus dem Cloud-Bereich umgewandelt. Die Schulden erscheinen dann als „billiges“ Kapital. Wenn diese Unterschiede jedoch nicht geschlossen werden, dann wird es nicht mehr um Aktien geht, sondern um Kreditprobleme – ein Datenbankunternehmen, das Geld leihen muss, um Produkte für Kunden herzustellen, deren eigenen Umsatz nicht mit ihren Ausgaben Schritt halten kann.

Das ist das Binärsystem, mit dem die Dinge vereinfacht werden – und es wird durch Konzentration noch präziser. S&P nannte OpenAI…„Key Credit Risk“Hinter dem Überbestand steckt also die Frage, ob tatsächlich Bedarf an KI-Produkten besteht – diese Quartale beweisen das. Die Frage ist jedoch, ob dieser Bedarf aus mehr als einem Labor kommt. Irgendwann werden es Kunden geben, die stark genug sind, um mehrjährige Verträge einzugehen.

Eine „high-beta“-Methode, um die Frage zu beantworten

Die langfristige Strategie bleibt bestehen – und ist sogar noch stärker als zuvor. Die Nachfrage, die diese Strategie dazu entstehen ließ, ist real, und sie kommt auch tatsächlich an. Ich würde auf keinen Fall von Oracle weglaufen.

Aber „intakt“ bedeutet nicht „attraktiv im Moment“. Die beiden Begriffe sind also unterschiedlich. Der Aktienkurs ist dieses Jahr um etwa 22% gefallen – das ist etwa die Hälfte des Höchstwerts. Als die Zahlen kamen, stieg der Kurs um etwa 8%. Das ist eine Teilrückkehr zu einem langfristigen Abwärtsverlauf – keine neue Erholung. Was man durch den Kauf von Oracle besitzt, ist eine Position mit hoher Verschuldung – eine Position, die darauf hindeutet, ob der 800 Milliarden Dollar große Umsatzzuwachs tatsächlich eintritt. Die Verschuldung liegt jedoch auf einem Niveau, das als „schlecht“ gilt. Es handelt sich dabei um eine echte Position – aber sie ist auch eine Position mit hohem Risiko. Die Entlohnung dieser Position hängt von der Entwicklung der Daten in den nächsten drei Jahren ab.

Die ehrliche Lektüre des Textes zeigt: Sie bestätigt die Finanzierungsseite und enthüllt die Anforderungen bezüglich der Finanzierung. Damit wird die Entscheidung von „Ist Oracle eine gute Firma?“ auf die einzige, noch ungelöste Frage umgestellt – eine Frage, die hinter jedem KI-Datenzentrum steht. Ob das Kapital besser eingesetzt werden sollte dort oder bei den Kunden oder den Chipherstellern, die weniger Einfluss haben, hängt von der Zuversicht ab, mit der man diese Zahl betrachtet – nicht von den Ergebnissen dieses Quartals.