Oracles 638 Milliarden-Depot: Der Finanzchef erklärt gerade, warum die Versprechen keine echten Gelder sind.

Oracle gibt die Zahlen für das erste Quartal nach Börsenschluss heute bekannt. Der Aktienkurs spiegelt bereits den Ausgang dieser Berichte wider. ORCL ist um etwa 5% gefallen – auf etwa 153 Dollar. Das ist mehr als 50% unter dem historischen Höchstwert von rund 330 Dollar. Das ist eine bemerkenswerte Entwicklung für ein Unternehmen, das weiterhin Rekordumsätze und einen Rekordbestand an Aufträgen verzeichnet.

Die Zahl in jeder Oracle-Meldung bezeichnet den „Backlog“ – also die noch ausstehenden Leistungsverpflichtungen (RPO).638 MilliardenEnde Mai.Ein Anstieg von 363% gegenüber dem Vorjahr.Und das entspricht fast zehnmal den Jahresumsätzen des Unternehmens. Ein Unternehmen mit so vielen abgeschlossenen Verträgen sollte eigentlich ein reines Wachstumsszenario sein – ohne Bedenken bezüglich der Nachfrage. Das ist es nicht, was die Investoren beunruhigt. Was sie wirklich beunruhigt, ist alles, was die Aussagen bezüglich des Verkaufsvolumens nicht tatsächlich erreicht werden.

RPO ist der Buchungsbegriff für die Einnahmen, die Oracle verpflichtet ist zu erzielen – aber noch nicht realisiert wurden. Es handelt sich dabei um einen unterzeichneten Vertrag, nicht um Geld oder Gewinn. Wie schnell diese Einnahmen tatsächlich als Einnahmen anerkannt werden, das ist die eigentliche Frage. Der neu ernannte CFO Hilary Maxson ist in dieser Angelegenheit besonders direkt. Von diesen 638 Milliarden Dollar hofft Oracle nur etwa…12 % werden innerhalb der nächsten zwölf Monate in erkennbare Umsätze umgewandelt.Und etwa ein Drittel davon wird innerhalb von drei Jahren abgeschlossen sein. Der größte Teil der Überlaufzeiten liegt noch in den kommenden Jahren.

Dieser Verzögerung ist kein Problem bezüglich der Nachfrage. Es handelt sich vielmehr um ein Problem bezüglich der Bau- und Finanzierungsprozesse. Die meisten dieser Verträge sind mehrjährige Verträge für AI-Datenzentren – bei denen das Geld aus diesem Quartal erst viele Jahre später verwendet werden muss, bis die Serверe des Kunden tatsächlich in Betrieb genommen werden können.

Berechnen Sie den Aufwand, der mit der Umwandlung der Versprechen sowie der Bilder in konkrete Daten entsteht. Im Geschäftsjahr 2026, das am 31. Mai endete, gab es bei Oracle einen solchen Aufwand.55,7 Milliarden Dollar für Data-CenterMehr als 2,6 Mal das Volumen von 21,2 Milliarden Dollar, das im Vorjahr ausgegeben wurde. Es entstand etwa 32 Milliarden Dollar an operativen Cashflows – also waren die freien Cashflows insgesamt…Negativer Wert: 23,7 Milliarden DollarDer Verkäufer eines Vermögens von 638 Milliarden Dollar verbrennte etwa 1,74 Dollar pro 1 Dollar, den seine Geschäfte abwiesen.

Der Verzug ist eine Einnahmeversprechung auf einer Kreditkarte.

Oracle tut sich nicht heraus mit etwas anderem. Maxson lenkte die Ausgaben für Netzwerkeinrichtungen in den Data-Center in etwa…70 Milliarden Dollar für das aktuelle FinanzjahrUnd das Unternehmen erwartet, etwa…Weitere 40 Milliarden Dollar.Durch Schulden und Aktienverkäufe – dazu kommt noch die etwaige…48 Milliarden DollarEs stieg letztes Jahr. S&P Global hat bereits…Die Kreditwürdigkeit von Oracle wurde um eine Stufe auf BBB herabgesetzt.Gerade über dem „Junk“ – mit Bezug auf die Größe der Errichtung.

Dann gibt es noch die Frage, wer bezahlt. S&P schätzt…OpenAI steuert etwa die Hälfte der 638 Milliarden Dollar.Der Rückstand – die Hälfte der zehnfach hohen Einnahmen, die von einem einzigen Kunden abhängen, dessen eigenen Verpflichtungen davon abhängen, ob es in der Lage ist, weiterhin Kapital zu beschaffen – ist eine Art Konzentration, die einen Rückstand in ein Risiko verwandelt, anstatt in ein Vermögen. Kunden bezahlen oder liefern ihr eigenes Hardware-Equipment – etwa…75 Milliarden DollarWert – es erleichtert Oracle die kurzfristigen Kosten, aber es zeigt auch, wie viel von den „Bestellungen“ auf Infrastruktur entfallen ist, die der Käufer selbst finanziert.

Das ist die ehrliche Version dessen, was die vorsichtige Botschaft des CFOs bedeutet. Die Größe des Überhangs war nie das Problem – das Problem ist die Umwandlung der Einnahmen in tatsächliche Gewinne. Die Umsätze aus der Cloud-Infrastruktur sind im letzten Quartal um 93% gestiegen, während der freie Cashflow weiterhin negativ ist. Der Grund dafür ist, dass die Einnahmen erst nach Jahren anfänglicher Investitionen erzielt werden. Der Markt hat den Kurs des Unternehmens von etwa 330 auf etwa 153 Dollar angepasst – um anzugeben, dass die erzielten Einnahmen nur durch Kredite finanziert werden, und keine echte Gewinnquelle sind.

All das macht den Rückstand nicht wertlos. Wenn Oracle die Verträge rechtzeitig umsetzt, wird die Steigerung der Einnahmen letztendlich den Preis rechtfertigen – und das Aktienpaket wird in diesem Zusammenhang günstig erscheinen. Falls die Lieferungen verzögert werden oder ein Kunden wie OpenAI nicht in der Lage ist, seine Verpflichtungen selbst zu finanzieren, dann wird die Hebelwirkung in einer dreifach-riesigen Größenordnung negativ wirken. Die Warnung des CFOs ist ein Hinweis: Der Markt bewertet die Nachfrage nicht unterschätzt – er fordert Beweise dafür, dass der Rückstand zu Bargeld wird, bevor man den Preis akzeptiert. Diese Beweise kommen in zwölfmonatigen Zeitabständen – und der heutige Bericht ist der erste, den die Investoren sehen können.