Wissen die Optionhandelnde Personen etwas über ADT? Sichtbar nicht.

Ein Bildschirm zeigte an, dass der Betrag von 1,00 US-Dollar vom 20. November 2026 in ADT als gültig angesehen werden kann.Einige der höchsten impliziten Volatilitäten unter allen Aktienoptionen.Und die folgende Frage ist die klassische: Wissen die Optionshandelnde etwas, das wir anderen nicht wissen? Das ist eine gute Schlagzeile – doch diese Frage kann nur durch Messungen beantwortet werden, nicht durch Vermutungen. Die Antwort lautet nein – und die Messungen selbst sind die Lehre.

Beginnen Sie damit, die Größe des Handelskatalogs zu bestimmen. Der gesamte Markt für Optionen von ADT umfasst etwa 15.000 bis 26.000 Kontrakte mit einem täglichen Handelsvolumen von wenigen Hunderten. Das entspricht etwa mehreren Millionen Aktienwerten gegenüber einem Unternehmen, dessen Wert etwa 5,6 Milliarden Dollar beträgt – also weniger als ein halber Prozent des Gesamtkapitals. Die Optionen sind nur dann wichtig, wenn sie groß genug sind, um Reaktionen auszulösen: Ein Dealer muss seine Position schützen, eine „Mauer“, die den Preis beeinflusst, wenn der Markt sich dagegen bewegt. Bei ADT gibt es keine solche Kraft. Ein so dünner Handelskatalog ist nichts weiter als Lotterielos und Schutzmaßnahmen – keine Informationen. An den Tagen, an denen das Flaggen-Symbol angezeigt wurde, war der Handel eher aus Calls bestehend – das Verhältnis zwischen Calls und Puts lag bei etwa 0,22; also etwa vier und ein halb Calls pro Put. Das ist im Gegensatz zum aktuellen Open Interest, der etwa 1,45 Puts pro Call beträgt. Zwei Werte – keine Informationen. Selbst die Scannergebnisse zeigen diese Illusion: An denselben Tagen, bei demselben Strike-Preis…Die Anfrage von $1.00 wurde auf dem Volume-Screen markiert.Während der Betrag von $1,00 auf dem Bildschirm zur Darstellung der impliziten Volatilität markiert wurde. Dasselbe „außergewöhnliche Verhalten“ in beide Richtungen – „ungewöhnliche Aktivitäten“.

Das führt uns wieder zu der Flagge selbst. Die implizite Volatilität ist die Schätzung des Optionsmarktes bezüglich der Schwankungen des Aktienkurses vor Ablauf der Laufzeit. Eine Put-Option mit einem Preis von 1,00 $ und einer Laufzeit von etwa drei Monaten für einen Aktiewert von 7,43 $ hat eine implizite Volatilität von etwa 86 Prozent – das bedeutet, dass die Option nur dann ausgezahlt wird, wenn das Unternehmen seinen Wert um neunzig Prozent verliert. Die Optionen kosten nur wenige Cent, und die implizierte Volatilität, die aus ein paar Cent Prämien berechnet wird, ist meist nur Unsinn – außerdem gibt es noch den „Skew“, der nie über die Grenzen der „Far-Out-of-the-Money“-Strike hinausgeht. Wenn sich der Preis um einen Cent ändert, kann die implizite Volatilität sich verdoppeln. Automatische Scanner, die den gesamten Markt nach dieser Kennzahl bewerten, bringen solche Optionen immer an die Spitze – aufgrund rein mathematischer Berechnungen. Das ist ein „Preisbildungsphänomen“, kein echter Hinweis – die normale Erklärung, die man verwenden sollte, wenn keine exotische Erklärung hinter dem Phänomen steckt. Die Annahme im Titel ist falsch. Es geht nicht darum, dass die Optionen etwas wissen, was der Aktie nicht bekannt ist. Es geht vielmehr darum, dass die Optionen nur eine Nebenrolle spielen.

Wenn also das Optionsbuch nichts verrät, auf was beruht dann tatsächlich die Aktie von ADT?

Die ehrliche Antwort ist eine Rentenzahlung, begleitet von einem Bilanzvermögen. Die ADT-Serviceleistungen basieren auf monatlichen Einnahmen – etwa…360 Millionen RMR pro MonatEs handelt sich um eine Reihe von Überwachungskosten, die wie Anleihen verhalten sind. Das Problem ist jedoch, dass diese Kosten nicht weiter wachsen. Im zweiten Quartal fielen die Einnahmen aus Überwachung und Dienstleistungen um 1 Prozent gegenüber dem Vorjahr. Die Gesamteinnahmen sanken um 17 Prozent. Der Anteil der Kunden, die innerhalb von zwölf Monaten ihre Abos kündigten, lag bei etwa 13,1 Prozent. Der einzige Wachstumsschub war in den Installationen – dieser stieg um 17 Prozent auf 230 Millionen Dollar. Die Entscheidungsträger betonten, dass dies auf eine Verlagerung hin zu direkten Gerätelieferungen hindeutet, die möglicherweise nicht nachhaltig ist.Der angepasste freie Cashflow stieg um 48 Prozent auf 406 Millionen Dollar.Dies wurde dadurch ermöglicht, dass man weniger Geld ausgab, um neue Abonnenten zu gewinnen – indem man das heutige Geld für eine kleinere Anzahl an Abonnenten tauscht. Der Jahresbericht beschreibt die Situation in einem Satz: etwa 2 Prozent Wachstum der Umsatzrendite, 2 Prozent Wachstum der EPS-Rendite und 30 Prozent Wachstum des freien Cashflows. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das eine gleichmäßige Anzahl an Abonnenten in verwertbares Geld umwandelt, anstatt eine Kundenbasis zu vergrößern.

Dann fügen Sie die Kapitalstruktur hinzu – denn dort wird der Preis tatsächlich festgelegt.Der Gesamtbetrag der Schulden beträgt 7,42 Milliarden Dollar.Die Nettoverbindlichkeiten betragen etwa 7,4 Milliarden Dollar – gegenüber einem Adjustierten EBITDA von etwa 2,8x. Die gewichtete Kreditkosten liegen bei etwa 4,3 Prozent, nach Berücksichtigung der Vorteile durch Zinsswaps. Die Verbindlichkeiten sind 1,7x dem jährlichen RMR – das bedeutet, dass die Bilanz so gestaltet ist, dass die Verbindlichkeiten weniger als zwei Jahre den monatlichen Einnahmefluss des Unternehmens decken. Es handelt sich dabei um eine Wertpapiertransaktion, die auf regelmäßigen Cashflüssen basiert – keine Wachstumsoption. Der marginale Käufer dieses Aktienpakets ist das Unternehmen selbst: ADT hat in der ersten Hälfte des Jahres 684 Millionen Dollar durch Aktienrückkäufe und Dividenden erhalten.1,5 Milliarden Dollar für den Rückkauf von WertenIm März wurde bekanntgegeben, dass die Quartalsergebnisse schlecht waren – dadurch fielen die Aktien um 12,6 Prozent auf 6,65 Dollar. Dann kam das eigentliche strukturelle Ereignis im Mai: Apollo, der Sponsor, der das Unternehmen vor Jahren in den Privatbesitz gebracht hat.Verkaufte seinen gesamten verbleibenden Anteil von 102 Millionen Aktien.Der Preis liegt bei 7,25 Dollar für das Sekundärhandelsangebot. ADT hat 29 Millionen dieser Aktien auf eigene Rechnung gekauft. Dadurch wurde der größte Überschuss im Handel abgewickelt. Seitdem ist der Aktienkurs wieder auf etwa 7,43 Dollar gestiegen – wieder über dem 200-Tage-Durchschnitt.

Geben Sie dem „Bull Case“ eine faire Chance, bevor man ihn abgewiesen wird. Sagen Sie, was Sie wollen – aber das ist ein…Etwa 10-fach-Ergebnis-generiererEs werden etwa 3 Prozent Dividenden ausgezahlt. Zudem soll der freie Cashflow im Jahr dieses Jahr um 30 Prozent steigen. State Farm und Google sind die Hauptaktionäre.State Farm investierte im Jahr 2022 1,2 Milliarden Dollar pro Aktie zu einem Preis von 9 Dollar pro Aktie.undGoogle investierte im Jahr 2020 450 Millionen Dollar.Und ein Management-Team, das in sechs Monaten 86 Millionen Aktien zurückkaufte. Günstig, im Besitz, verteilt. Gut. Der Grund dafür, dass es immer noch günstig ist, ist der bereits beschriebene Mechanismus: Die Rückkäufe liefern den notwendigen Cashflow für ein Unternehmen, dessen Kernumsätze schrumpfen und dessen Cashflows für das Jahr 2027 zwei bekannte Kosten hätten – Management-Kosten von 50 bis 100 Millionen Dollar pro Jahr, die durch höhere Steuern sowie durch das Ablaufen der vorteilhaften Zinsswaps entstehen. Diese Kosten sind genau der Cashflow, auf den die Rückkäufe angewiesen sind. Bei einer Hebelung von 2,8 und einem RMR-Wert von Null verhält sich dieses Aktienkapital wie eine hebelnde Anleihe: Es reagiert empfindlich auf die Kosten der Kreditaufnahme und hängt von den Verlusten ab. Das Preisbildungsprotokoll erfolgt durch den Markt, der eher Stagnation als falsche Bewertung erkennt.

Was würde also die Einschätzung der Optionenhandelanten verändern? Die Größe. Wenn die offenen Positionen zu einer echten Barriere werden, wenn das tägliche Volumen zehnmal so hoch ist wie der aktuelle Wert, wenn die implizite Volatilität deutlich höher ist als die reale Volatilität – dann würden die Optionenhändler etwas haben, das es wert ist, analysiert zu werden. Die Dealer würden dafür Hedge-Maßnahmen ergreifen, und dadurch würde eine Frage entstehen. Das alles gibt es jedoch nicht. Bis dahin ist die ehrliche Einschätzung „Wissen die Optionenhändler etwas über ADT, was wir nicht wissen?“ falsch. Die nützlichere Frage ist jedoch, ob das Geldinstitut seine eigenen Käufe durch einen Verlust von 13 Prozent sowie zwei bekannte Kostenstellen finanzieren kann. Das sind die zukünftigen Handelsaktivitäten von ADT. ADT handelt jedes Quartal anhand der RMR- und Verlustzahlen – nicht anhand von Dollar-Strike-Preisen.