OPKOs Rally-Produkte sind eher einmalige Produkte – keine Geschäftsmodelle.

OPKO Health gab bekannt, dass sie an der 21. Annual Healthcare Conference von Wells Fargo teilnehmen wird. Dieser Pressemitteilung enthält jedoch keine Informationen über die Geschäfte des Unternehmens – nur das, dass die Managementleute auf einer Bühne sprechen werden. Solche Nachrichten sind eher Marketinginstrumente als echte Informationen. Die interessante Frage ist: Das Aktienkurs hat in diesem Jahr um etwa 26% zugelegt – und das in nur vier Monaten. Dabei schrumpft die Umsatzgröße des Unternehmens tatsächlich. Der Unterschied zwischen einem sinkenden Umsatz und einem steigenden Aktienkurs ist also die wahre Story dieses Unternehmens.

Was die Leute aus dem „Bull Case“-Gruppen sagen, ist, dass das Ergebnis von OPKO im zweiten Quartal „besser“ geworden sei – und das stimmt zwar auf Papier.Die Einnahmen betrugen 163,5 Millionen Dollar.Der Verlust wurde von 148,4 Millionen Dollar im Vorjahr auf 8,4 Millionen Dollar reduziert. Der Betriebsverlust fiel ebenfalls von 60 Millionen Dollar auf 7 Millionen Dollar. Doch wenn man die einzelnen Komponenten betrachtet – also wie sie im Detail aussieht – dann ist die Verbesserung hauptsächlich auf die optischen Komponenten zurückzuführen, die aus einmaligen Bestandteilen bestehen. Es handelt sich also nicht um einen Unternehmen, das bereits seit langer Zeit funktioniert.

Zwei nicht regelmäßig auftretende Einnahmequellen machen den Umsatz des Quartals aus. Die Einnahmen aus geistigen Eigentumsrechten und anderen Quellen stiegen von 15,0 Millionen Dollar im Vorjahr auf 46,1 Millionen Dollar.Von diesen 29,4 Millionen waren die Eigenkapitalwerte von OPKO, die sie von Nicoya erhalten haben.Im Austausch dafürAnpassung des Lizenzzugangsvertrags mit Rayaldee in der Großen ChinaEs handelt sich um einen Papierkredit – keine Bargeldzahlung durch den Verkauf eines Produkts. Im Bereich der Diagnostik wurde der Anstieg auf ein Betriebsgewinn von 4,8 Millionen Dollar aus einem Verlust von 18,2 Millionen Dollar dadurch unterstützt, dass…18,1 Millionen Dollar als Earnout, das mit den bereits an Labcorp verkauften Vermögenswerten verbunden ist.Entferne diese Elemente heraus – dann sieht das dahinterliegende „Motor“ viel normaler aus.

Der wiederkehrende Kern ist klein und ungefähr flach.Rayaldee – das einzige kommerzielle Medikament.Im letzten Quartal wurden 8,1 Millionen Dollar eingesammelt.DieDer Gewinnanteil von GENLA bei Pfizer betrug 6,4 Millionen Dollar.. Die Umsätze mit Core BioReference-Diagnosen betrugen 68,2 Millionen Dollar.Im Vorjahr betrug das Einkommen 69,3 Millionen Dollar – eine Situation, die, wenn man die im Auftrag an Labcorp verkauften Onkologietechnologien weglässt, eher mäßig ist. Das konsolidierte Einkommen ist immer noch um etwa 11 Prozent gesunken. Der freie Cashflow in den letzten zwölf Monaten beträgt dagegen -134 Millionen Dollar. Es handelt sich dabei nicht um ein Unternehmen, das sein eigenes Geld verdient; es handelt sich vielmehr um ein Unternehmen, dessen Bilanz Geld verbrennt – und der Umsatz des Quartals wird durch Kredite aus dieser Bilanz finanziert.

Die Unternehmensanweisungen bestätigen den Rückzug. OPKODie Umsätze im dritten Quartal lagen bei 131–142 Millionen Dollar.Es handelt sich um einen deutlichen Rückgang gegenüber den 163,5 Millionen Dollar, die im zweiten Quartal angegeben wurden – schließlich wird der einmalige Nicoya-Kredit nicht erneut angewendet. Die Jahresüberschussbeträge liegen bei 560–585 Millionen Dollar.Projektkosten: 725–750 Millionen DollarSogar nach den eigenen Zahlen des Unternehmens reicht die fortbestehende Betriebsaktivität nicht aus, um die Kosten zu decken. Keine Anzahl an Verhandlungen kann diese Situation ändern – und der Pressemitteilung zufolge wurde nichts Neues bekannt gegeben.

Der Aktienkurs hat nicht einfach gewartet, bis die Geschäftslage sich von selbst verbessert. OPKO hat seit Juli 2025 etwa 105 Millionen Dollar in den Rückkauf seiner eigenen Aktien investiert – mit Hilfe des etwa 314 Millionen Dollar hohen Cashvermögens, das sie besitzt. Ein solcher Rückkaufbetrag bedeutet zwar, dass das Unternehmen weiterhin 134 Millionen Dollar an Cash verbraucht, aber das ist kein Zeichen für Gewinnkraft. Es handelt sich vielmehr um eine Kapitalallokation, die dazu dient, die niedrigen Aktienkurse aufrechtzuerhalten. Das ist auch einer der Gründe, warum der Kurs so stark ist.

Was kostet also der Markt tatsächlich? Mit einer Marktkapitalisierung von etwa 1,2 Milliarden Dollar handelt OPKO bei einem Umsatz, der etwa 2-mal so hoch ist wie das EBITDA. Bei abnehmenden Gewinnen vor Zinsen und Steuern beträgt das Verhältnis etwa 34-mal EV/EBITDA. Das ist ein Verhältnis, das eine Pharmafirma erreicht, wenn die Investoren für das zukünftige Einkommen bezahlen – nicht für das, was gerade vorhanden ist. Was kommt als Nächstes, sind die Forschungsprogramme der ModeX-Plattform: Die Phase-1-CAR-T-Programme sowie die COVID-Präventionsprogramme. Das sind echte, aber noch nicht bewährte Programme – die Daten werden frühestens im Jahr 2027 verfügbar sein. Eine niedrige Aktienkursmarke macht sie also nicht billig – sondern nur gut bekannt.

Es handelt sich dabei nicht um einen Fall, in dem OPKO versagen würde. Es handelt sich vielmehr um eine Aussage darüber, was die Beweise momentan bestätigen – im Gegensatz zu den noch als „Erzählungen“ betrachteten Informationen. Die Auftritte auf der Konferenz sind nichts weiter als keine echten Nachrichten; das, was sie umgibt, ist eine Geschichte, die aus einmaligen Einnahmen, Entnahmen von Anlagen sowie Aktienrückkäufen entsteht – also ein eigentlich flacher Geschäftsbetrieb. Im Ankündigungsmaterial ändert sich nichts an der Investitionsaussicht. Das Einzige, was etwas ändern könnte: Ob die Daten, die aus den Prozessen gewonnen werden, dazu führen, dass die Erwartungen in der Phase 1 in eine solche Stabilität münden, die die aktuelle Bewertung bereits annimmt.