Der Ölpreis liegt bei 102 Dollar. Das Risiko besteht darin, dass der Preis dort bleibt – das ist die Falle.

Der West Texas Intermediate kostete am Donnerstag 102,48 US-Dollar pro Barrel.Wieder aufkommende Kämpfe zwischen den USA und dem Iran sowie Angriffe auf Tanker im Persischen GolfBrent-Ölpreise sind wieder über 100 Dollar gegangen. Die Hormuz-Straße – die 20 Meilen lange Wasserstraße…Vor dem Krieg stellte es etwa ein Fünftel der weltweiten Ölversorgung bereit.Es ist effektiv geschlossen – die Ströme sind jetzt weit unter den Werten vor dem Krieg.

Auf Papier ist das die Ausrede, auf die jeder Energieinvestor gewartet hat. Es ist auch der Grund, warum die Reaktion an diesem Tag niemanden stören sollte, der versucht, in den Markt einzusteigen. Exxon Mobil, der größte Unternehmen im Bereich Energie, stieg um etwa 0,6%. Chevron hingegen fiel. An dem Tag, an dem der weltweite Benchmark-Ölpreis neu berechnet wurde, gab es kaum irgendwelche signifikanten Veränderungen.

Meiner Meinung nach liegt das Problem darin, dass die gängige Theorie – „Öl ist dauerhaft knapp, also soll man Energieaktien kaufen, um sich vor Inflation zu schützen“ – bereits abgebildet ist. Noch wichtiger ist jedoch, dass diese Theorie im Grunde falsch ist.

Das Geld in Höhe von 102 Dollar ist echt. Verwechseln Sie das nicht mit etwas Dauerhaftem.

Zuerst muss man den Schock anerkennen. Es handelt sich dabei um einen Punkt, durch den etwa 20 Prozent des weltweiten Öls transportiert wurden.Rund 15 Millionen Barrel Rohöl pro Tag sowie 5 Millionen Barrel raffiniertes Produkt.Die Bewegung nur eines kleinen Teils davon stellt eine echte Versorgungsstörung dar – eine der größten seit Erreichen dieser Situation. Die Produzenten im Nahen Osten haben täglich Millionen von Barreln Öl eingestellt.Es wird erwartet, dass die Ausfuhrbeschränkungen im Golfraum bis Ende des Jahres anhalten werden..

Das betrifft die US-Produzenten anders als ihre Nachbarn im Golfraum. Die Vereinigten Staaten sind…Der größte Ölproduzent der Welt und Nettoexporteur.Dabei liegen seine Vermögenswerte ganz außerhalb der Risikozone. Die Ölrohre erzielen eine geopolitische „Premium“ – ohne das Risiko des physischen Lieferverhaltens. Das freie Geld, das 102 Dollar an Exxon oder ConocoPhillips übergeben, ist echtes Geld, das in die Kasse der Unternehmen fließt – nicht nur eine reine Buchungseffekte. Wenn man Energie rein als Rohstoff handelt, dann bevorzugt man diese Unternehmen gegenüber fast niemandem sonst auf der Welt.

Allerdings ist es gerade die Unterscheidung zwischen einem kurzfristigen Cashgewinn und einer dauerhaften Knappheit, die das Gleichgewicht aus dem Gleichgewicht bringt. Der Preisanstieg selbst tut bereits den Job, der letztendlich dazu führt, dass der Preis wieder sinkt.

Die Lieferung passt sich an – das ist der Punkt der Prognose, den die meisten Investoren ignorieren.

Seit der Schließung des Passes hat das System um ihn herum neu aufgebaut werden müssen. Saudi-Arabien führt die Arbeiten durch.Der Ost-West-Pipelines-Verkehr ist auf voller Kapazität zum Hafen von Yanbu am Roten Meer.Die Vereinigten Arabischen Emirate fördern täglich 1,8 Millionen Barrel Öl durch eine Route, die an Hormuz vorbeiführt. Die Nutzung des Fracking-Verfahren im Permian Basin stieg um 20%, da die US-Produzenten bereits gegrabene Bohrungen wieder in Betrieb nehmen. Die IEA hat dazu Maßnahmen ergriffen.Historischer strategischer Freispill von 400 Millionen BarrelIn der Zwischenzeit sind die USA…Benzin kostet über 4 Dollar pro Gallone, Diesel über 5,20 Dollar pro Gallone.Sie tun das, was hohe Preise immer tun – sie zerstören die Nachfrage, die diese Preise erst erträglich macht.

Die eigene Septemberprognose der Energy Information Administration beschreibt diese Entwicklung. Sie erwartet…Im zweiten Halbjahr 2026 wird der Preis für ein Barrel Erdöl etwa 90 Dollar betragen. Im Jahr 2027 wird der Preis dann auf etwa 74 Dollar abfallen.Da die Produktion im Nahen Osten teilweise wieder aufgenommen wird, entstehen alternative Transportwege, und die globalen Lagerbestände können wieder aufgebaut werden. Der Preis für Rohöl ist deutlich höher als erwartet – genau deshalb, weil die Erhöhungen im September ein taktisches Ereignis sind, das eine Marktstruktur beeinflusst, die bereits lernt, wie man ohne Hormuz zurechtkommt.

Das ist keine Prognose bezüglich eines Ölcrises. Es handelt sich vielmehr um eine Beschreibung der Art und Weise, wie sich die Situation entwickeln wird: Strukturelle Anpassungen im Angebotssektor und die Zerstörung der Nachfrage wirken sich gegenseitig aus – und zwar gegenüber dem Preis, der aufgrund einer Wasserstraße entstanden ist, nicht aufgrund eines Ressourcenmangels. Die Annahme, dass 102 Dollar das neue Gleichgewicht darstellt, bedeutet, gegen alle Anpassungsmechanismen des Marktes zu setzen.

Beurteilen Sie die Unternehmen anhand dessen, was nach der Normalisierung übrig bleibt – nicht anhand der 102 Dollar, die ausgedruckt wurden.

Da der Premium-Preis nicht garantiert ist, ist die richtige Testfrage für einen Energieunternehmen ganz einfach: Kann der Dividendenbetrag finanziert werden, wenn der Preis auf dem Niveau von 74–90 US-Dollar liegt – und nicht nur bei 102 US-Dollar? Hier unterscheiden sich die großen Unternehmen voneinander.

ConocoPhillips erzielt einen freien Cashflow von etwa 10 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 45 Prozent im Jahresvergleich. Dabei werden nur etwa 55 Prozent der Einnahmen als Dividenden ausgezahlt – das ist die höchste Dividendenzahlung innerhalb der Gruppe. Exxon erzielt einen freien Cashflow von etwa 30,5 Milliarden Dollar. Die Auszahlung von Dividenden beträgt dabei fast 68 Prozent der Einnahmen. Exxon hat bereits 24 Jahre lang eine steigende Dividendenzahlung gezeigt. Der aktuelle Zinssatz von 2,5 Prozent wird durch den Cash, der bei niedrigeren Preisen verfügbar ist, gedeckt.

Dann gibt es noch Chevron – ein Name, den der Markt gerne als Einkommensquelle nutzt. Chevron bietet die höchste Rendite von den drei Unternehmen: etwa 3,3%. Der freie Cashflow beträgt rund 27 Milliarden Dollar. Doch das Verhältnis zwischen Dividenden und Gewinnen liegt über 100%. Bei einem Ölpreis von 102 Dollar ist das in Ordnung – sogar angemessen. Das Verhältnis wird jedoch knapper, wenn der Ölpreis sinkt – denn der hohe Preis sorgt dafür, dass die Dividenden finanziert werden können. Chevron ist ein guter Unternehmen mit einer langen Dividendenhistorie. Es ist einfach das Unternehmen mit dem geringsten Sicherheitsnetz aufgrund der Gewinne. Das ist genau die Art von Unterschied, der nur zwischen einem „Cash Machine“ und einem „leveraged Unternehmen“ auftritt, wenn der „Premium“ abnimmt.

Die Bedingung, die dieses gesamte Szenario verändert, ist ein Schock, der struktureller Natur ist – nicht taktischer. Wenn die Situation weiterhin so bleibt, wenn die Notreserven (eine begrenzte Menge an Öl, etwa 1,4 Milliarden Barrel in China) schneller zur Neige gehen als erwartet, oder wenn die Kämpfe eskalieren…In der Region über 120 Dollar markieren einige Banken jetzt diese Werte als „abwertbar“.Dann wird das Öl wirklich wertvoller – und der Aufpreis bleibt bestehen. In diesem Fall ist die ganze „Normalisierungsgeschichte“ falsch. Die Energie verdient es, zu diesen Preisen gehandelt zu werden.

Das ist die wahre Beschreibung der Situation. Die falsche Darstellung ist nicht, dass Öl teuer ist oder dass Energieaktien Geld einbringen. Es geht vielmehr darum, die Annahme zu machen, dass 102 Dollar etwas sind, worauf man wetten kann – und dass alle Energieaktien, die zu diesem Zeitpunkt gekauft werden, genauso günstig sind. Der Markt hat bereits ein Jahr lang die „obvious Winners“ gefördert. Zu einem Preis, den die strukturellen Prognosen nicht bestätigen, befinden sich die Unternehmen, deren Dividenden auch bei einer Rückkehr zum Niveau von vor einem Jahr noch existieren – nicht bei dem Versuch, immer mehr Öl zu kaufen.