Das Öl ist gerade um 100 Dollar gefallen – und auch Ihr langfristig gehaltener Hedge-Investment ist damit zerstört worden.

Die Dinge wurden immer absurder – und dann brach das Ding, auf das alle sich verlassen konnten, leise zusammen.

Am Donnerstag überstieg der Rohölpreis zum ersten Mal seit Juli die Marke von 100 Dollar pro Barrel. Zudem erreichte die 10-jährige Staatsanleihenrendite eine Höhe von 4,8%.Das höchste Niveau seit November 2023.Die Aktienmärkte haben das getan, was sie normalerweise tun, wenn die Preise an der langfristigen Seite neu bewertet werden: Der S&P 500 fiel. Aber das ist der Punkt, der Sie mehr belasten sollte als der eigentliche Verfall der Aktienkurse. Am selben Tag fielen die langfristigen Staatsanleihen – ein Assetklass, den Investoren als etwas betrachten, das die Verluste bei Aktien abmildern kann – auf einen Punkt kurz vor ihrem 52-Wochen-Tief. Das, was geschützt werden soll, fiel zusammen mit dem Anlageklassenwert.

Das ist die Geschichte, die hinter dem Schlagzeichen „Öl steigt, Anleihen sinken“ verborgen ist. Es ist wichtig, diese Geschichte zu verstehen, bevor man entscheidet, was das alles für ein Portfolio bedeutet.

Der Mechanismus ist nicht die Fed – und auch nicht der Defizit.

Der Instinkt, die Zinsen weiter anziehen, führt dazu, dass die Zinssenkungen stärker werden – oder dass die Menge der Staatsverschuldung zunimmt – oder dass die Fed die Kontrolle verliert. In diesem speziellen Fall ist das meist nur Unsinn.Die langfristigen Erträge steigen hauptsächlich deshalb, weil der Ölpreis stark ansteigt.Der Krieg im Iran hat sich in einen langanhaltenden Energieausnahmezustand verwandelt – dieser Zustand zwingt den Markt dazu, die Inflation und die Zinsszenarien neu zu überdenken.

Folgen Sie der kausalen Kette. Jeden Tag.Ein Fünftel des weltweiten Öls fließt durch die Hormuz-Straße.Und die Hormuz-Straße ist derzeit eine Kriegszone. Die USA haben iranische Tanker an diesem Wasserweg sowie in seiner Umgebung angegriffen. Iran hat gewarnt, dass die Energieinfrastruktur der USA im Golfbereich anfällig ist. Die Durchfahrt durch die Straße ist…Sie fallen in den niedrigsten Monaten.Wenn die Versorgung mit dem weltweit am meisten kritischen Rohstoff an seinem Punkt der Engpässe bedroht wird, ändern sich sofort die Preise für Futures-Kontrakte: Der Preis für WTI liegt über 100 Dollar, während der Preis für Brent bei 101 Dollar liegt und weiter steigt. Das auf dem Markt gehandelte Öl-Fonds ist bisher um etwa 129% gestiegen – und in den letzten fünf Handeltagen sogar um etwa 12%. Die Dynamik des Marktes befindet sich dabei in einem sehr überbewerteten Bereich.

Hier ist der mechanische Aspekt, den die meisten Kommentare überspringen. Eine solche starke Steigerung der Inflationsrate wartet nicht darauf, dass die Fed handelt – sie ändert erst die Inflationerwartungen. Investoren halten heute 10-jährige Anleihen für das, was ein Dollar im Jahr 2036 kostet. Wenn sie entscheiden, dass der Dollar weniger wert ist, verlangen sie höhere Renditen, um diese Anleihen zu halten. Keine einzelne Sitzung oder politische Erklärung muss dazu führen, dass die langfristigen Preise neu berechnet werden müssen. Der Rückgang der Erwartungen ist bereits der entscheidende Faktor. Deshalb…Im August stieg die 30-Jahresrendite innerhalb eines Tages auf 5,63%.Und warum?Der japanische 10-Jahres-Zinssatz ist auf 3% gesunken.Öl sorgt für hohe Einnahmen. Fast alles andere – eine starke Wirtschaft, die Anzahl der Schulden – ist in dieser Hinsicht sekundär.

Niemand gibt etwas preis: Die Finanzbehörde versucht es – doch es gelingt nicht.

Wenn der Fahrer tatsächlich wegen Schuldenproblemen oder eines Liquiditätsproblems kämpft, dann könnten diejenigen, die die Schulden drucken, das Problem lösen. Schauen wir mal, was passiert.

Mitte August verkündete der Finanzminister Scott Bessent, dass die USA…Etwa das Doppelte der Größe seiner Schuldenrückkaufaktionen.Um die längeren Verbindlichkeiten zu unterstützen. Letzte Woche ging er noch weiter.Die maximale Rückkaufsmenge wird auf 6 Milliarden Dollar pro Operation erhöht.Es handelt sich dabei um einen direkten Versuch, die Renditen zu senken und die Kosten der Kreditaufnahme zu reduzieren. Es handelt sich dabei um Politiker, die mit den Mechanismen eines Zentralbankers gegen die Terminstruktur vorgehen – doch das funktioniert nicht. Gerade in den Sitzungen, in denen die Rückkaufaktionen angekündigt wurden, stiegen die Renditen trotzdem an. Die 30-jährige Laufzeit…Die Gewinne aus der ersten Rückkaufsankündigung wurden innerhalb eines Tages vernichtet..

Dieser Fehler zeigt etwas genaues über den Mechanismus auf – und das ist der Grund, warum man dem Index für die Inflation mehr Vertrauen entgegenbringt als dem fiskalischen Index. Eine Rückkaufaktion von Schulden kann die Angebots- und Nachfrage nach bestimmten Laufzeiten verändern. Doch sie kann keine andere Erwartung schaffen bezüglich dessen, was eine Dollar-Währung in einem Jahrzehnt kaufen kann. Wenn der Auslöser ein Rohstoff ist, der die Inflationerwartungen beeinflusst, dann sind die offiziellen Käufe, die darauf abzielen, die Zinskurve zu stabilisieren, nur eine Verzögerung des Problems – sie behandeln ein Symptom des Verlusts der Erwartungen, nicht das Problem selbst. Die Tatsache, dass die Bundesfinanzbehörde öffentlich versagt, ist bereits ein Zeichen dafür, wie weit sich die langfristigen Entwicklungen von dem unterscheiden, was die Regierung noch kontrollieren kann.

Was bedeutet das für ein gewöhnliches Portfolio?

Nun die Konsequenz – und sie ist nicht unerheblich.

In den meisten zwei Jahrzehnten hat das 60/40-Portfolio funktioniert.Aktien und Anleihen bewegten sich in entgegengesetzte Richtungen.Wenn die Aktienkurse beeinträchtigt werden, führen die „Flight-to-Safety“-Bewegungen dazu, dass die Treasury-Kurse steigen und der Schaden abgemildert wird. Diese Beziehung hat sich seit der Pandemie verändert – und ein Inflation-Shock-Szenario ist genau der Zeitpunkt, an dem diese Beziehung am stärksten zerstört wird. Wenn die Ölpreise steigen, erhöhen sie zugleich die Inflationserwartungen. Dadurch gehen gleichzeitig die Aktienkurse zurück (durch eine höhere Diskontierung der zukünftigen Einnahmen) und auch die Anleihekurse (durch dieselbe höhere Diskontierung). Beide Prozesse verlaufen auf dieselbe Weise. Das ist kein Zufall – es handelt sich dabei um einen gemeinsamen Treiber für die Veränderungen.

Es bedeutet: Ihre „Komfortzone“ befindet sich derzeit auf beiden Seiten des Verlusts. Langfristige Anleihen erfüllen nicht mehr die Funktion, die ein diversifizierter Plan von ihnen erwartet – gerade dann, wenn der Schock groß genug ist, dass man den Komfort benötigt. Der Handel wurde verkauft – nicht weil die Aktien günstig sind, sondern weil das, was man am Abend kauft, wieder auf denselben Ölpreis bezogen wird wie die Aktien.

Geben wir dem „Bull-Case“ seinen gerechten Platz: Ja, Ölkrisen gehen historisch gesehen nach dem Ende der Störungen wieder zurück. Wenn die Situation in Hormuz abnimmt, wird der Inflationsdruck schnell abklingen – der Preisaufschlag, der gerade erlitten wurde, wird wieder sinken, und die Laufzeit der Anlage wird wieder ihre ursprüngliche Rolle als Absicherung übernehmen. Das ist die Bedingung, unter der diese Einschätzung falsch sein könnte. Aber bis das passiert, ist die ehrliche Situation unangenehm: Die Risikomanagement-Methoden des normalen Portfolios beruhen auf einem Asset, das nicht mehr seine Funktion erfüllt. Keine Menge an offiziellen Anleihekäufen kann das ändern. Das ist die ganze Sache hinter dem Verfall des Portfolios – der Mechanismus, die fehlgegangene Intervention und was das für das Portfolio bedeutet, das eigentlich sicher sein sollte.