Der Preis von Öl liegt bei 97 Dollar – der Spitzenwert in Hormuz ist zu halb knapp, zu halb instabil.

Sobald die Ölpreise während eines Krieges in die Höhe schießen, folgt sich das Kaufempfehlungssystem von selbst: Man sollte Energieprodukte kaufen. Dieser Instinkt ist nicht falsch – aber er ist ungeordnet. In den Preisen dieser Woche gibt es zwei sehr unterschiedliche Kräfte, die entgegengesetzte Richtungen zeigen. Ein Käufer, der diese beiden Kräfte nicht trennt, handelt nur auf Basis von Schlagzeilen – und nicht wirklich durch eigene Investitionen.

Was die Messung tatsächlich anzeigt

Der Hormuz-Straße, der schmale Durchgang zwischen Iran und der Arabischen Halbinsel, transportiertRund ein Fünftel der weltweiten Ölversorgung in FriedenszeitenIn den ersten Wochen des September wurden von amerikanischen und iranischen Streitkräften gegenseitig Angriffe ausgeübt – die USA griff iranische Tanker an, die iranische Revolutionsgarde behauptete, dass sie auch amerikanisch kontrollierte Schiffe angegriffen habe. Der Handel mit Rohstoffschiffen durch den Straße von Hormus sank auf durchschnittlich etwa zehn Schiffe pro Tag. Der Brent-Kurs, der als weltweiter Referenzwert dient, stieg.Rund 9 Prozent innerhalb von fünf Tagen – bis zu fast 97 Dollar pro Barrel am 7. September.Das ist am höchsten in den Monaten. Der Druck hat die Pumpe überlastet: Der Durchschnittspreis für Benzin in den USA betrug etwa 4,15 Dollar pro Gallone – ein Anstieg.Fast 40 Prozent seit Beginn des Konflikts Ende Februar.Mit Dieselpreisen auf Rekordhöhen über 5,90 US-Dollar.

Hier ist der Anstieg keine Illusion. Die Analysten, die den physischen Markt beobachten, beschreiben…Anhaltende LieferungsmängelDie Prognostiker bei ANZ erwarten, dass die Exporte aus der Region bis Ende 2026 weiterhin eingeschränkt bleiben werden.

Der Überschuss, den der Krieg erzielt, steht auf dem Kopf.

Aber diese Knappheit ist das Schockmoment – nicht die Ausgangsbedingung. Vor dem Konflikt war die Situation auf dem Markt genau umgekehrt: Überfluss. Die International Energy Agency prognostizierte einen Überschuss im Jahr 2026.Fast 3,9 Millionen Barrel pro TagUnd die OPEC hielt die Produktion zurück – mit Millionen von Barreln ungenutzter Kapazität hinter sich. Der Leiter von Saudi Aramco schätzte die globale ungenutzte Kapazität als…Rund 2,5 Prozent des BedarfsUnter 3 Prozent betrachtet er das Minimum für Komfort – also nicht unbegrenzt, aber auch nicht völlig erschöpft.

Das macht den aktuellen Preis zu einem komplexen Wert: Es handelt sich dabei um eine tatsächliche Anzahl der fehlenden Barrel an dem Schlagpunkt – plus ein Risikopreis, den der Markt addiert, wenn er nicht weiß, wie lange der Durchgang geschlossen bleiben wird. Die Größe dieses Risikopreises zeigt sich in der Leichtigkeit, mit der dieser „Risikoaufschlag“ abfließt. Als der Krieg Anfang August zum Stillstand kam, fiel der Preis von Brent…Es fiel innerhalb eines Tages um etwa 5 Prozent auf rund 84 Dollar.Ein Ölmarktanalyst beschreibt den Markt als einen Punkt, an dem es zu einer „Neigung“ kommt.Eine Waffenruhe könnte den Preis beeinflussen.„Einen oder zwei Dollar“ – und nicht die zweistelligen Zahlen, die der Krieg verursacht hat. Der Großteil der Preise, die vier Monate lang so hoch waren, entsteht also aus Erwartungen – nicht aus einem Mangel an Vorräten.

Besitzt du die Kanone, die das Meer nicht überquert?

Die nützliche Schlussfolgerung für einen Einzelhandelskäufer ist nicht „Die Kosten steigen – also kaufen Sie Energie“. Es geht vielmehr darum, dass die Produzenten, die zu diesem Preis besichtigbar sind, jene sind, deren Rohöl nie über Hormuz fließt und deren Cashstruktur es schafft, den Aufschlag zu bewältigen.

Das deutet auf die großen US-Produzenten vor Ort hin. Ihre Bohrungen befinden sich in den Permien- und anderen inländischen Becken. Sie erhalten einen Preis, der nahe am höheren Marktpreis liegt – während ihre Abnahmeaufträge weiterhin offen bleiben. Ihre Kostenbasis und Dividenden werden dabei auf deutlich niedrigeren Preisen berechnet. Der freie Cashflow – das Geld, das nach der Neubepflanzung der Lagerstätten übrig bleibt – ist der ehrliche Indikator für die finanziellen Verhältnisse. Denn das ist es, was die Dividenden ermöglicht, ohne dass man auf Kriege angewiesen ist.

Wenn man das so betrachtet, dann ist EOG Resources das besonders starke Unternehmen in der Gruppe. Es erzielt jährlich etwa 6,6 Milliarden US-Dollar freien Cashflow – gegenüber einem Marktwert von fast 77 Milliarden US-Dollar – was einem Cashflow-Ertrag von etwa 8,5 Prozent entspricht. Gleichzeitig zahlt das Unternehmen nur etwa 40 Prozent seiner Gewinne als Dividenden aus und hat auf seinem Bilanzbogen insgesamt etwa 3 Milliarden US-Dollar Nettendebit. Sein Dividendenertrag von etwa 2,8 Prozent ist zwar nicht besonders hoch, aber die Auszahlungen liegen innerhalb des Cashflows – und das ist der wichtigste Punkt. ExxonMobil zahlt etwa 68 Prozent seiner Gewinne aus, mit einem freien Cashflow von 30,5 Milliarden US-Dollar. ConocoPhillips wiederum zahlt 55 Prozent seiner Gewinne aus. Chevron bietet den höchsten Dividendenertrag in der Gruppe – etwa 3,3 Prozent. Der angegebene Dividendenanteil scheint hoch zu sein, doch das liegt daran, dass er im Vergleich zu niedrigen Gewinnlinien gemessen wird. Dabei deckt der freie Cashflow von etwa 27 Milliarden US-Dollar mehrmals den Dividendenbetrag ab.

Urteil

Das ist keinerlei Grund, nach den Top-Produzenten zu jagen. Diese Unternehmen waren schließlich attraktive Quellen für Geld – bei einem Preis von 60 Dollar pro Barrel. Die zusätzlichen 35 Dollar, die durch den Krieg auf dem Hormuz-Punkt entstehen, sind ein Bonus – aber kein Grundstein für den Erfolg der Unternehmen. Der entscheidende Faktor ist, ob der Konflikt weiterhin anhält. Wenn der Kampf andauert, bleiben sowohl die Engpässe als auch der höhere Preis bestehen – ANZ erwartet daher eine reduzierte Produktion bis nächstes Jahr. Wenn es wieder ruhiger wird, wie im August, dann kann man wieder von solchen Situationen sprechen – und dadurch werden auch die Vorräte der gut geführten Produzenten verringert. Also sollten Sie die Barrel mit einem ausreichenden Cashflow halten, Ihre Position auf die Volatilität vorbereiten und einen Anstieg des Preises – besonders bei Unternehmen, die nicht über genügend Cash verfügen – als etwas, worauf man vorsichtig sein sollte, nicht als etwas, worauf man hinarbeiten sollte.