Das Öl kostet 100 Dollar – und die Einnahmen sind auf einem dreijährigen Höchststand. Jetzt muss man den Kreditnehmer finden.

Die Schlagzeilen nennen zwei Großmächte – daher sind die Marktentwicklungen verständlich. Der Ölpreis liegt über 100 Dollar, weil ein Konflikt zwischen den USA und dem Iran die Schifffahrt im Golfregion beeinträchtigt. Die Zinsen auf Staatsanleihen sind auf ihrem höchsten Niveau seit etwa drei Jahren – schließlich trägt dieser Ölpreis zur Inflation bei.An dem Donnerstag fielen die Aktien zum vierten Mal in Folge.Und die Geschichte liest sich so: „Alles ist teuer, alles ist schlecht.“ Es ist nicht so einfach.

Der erste Domino ist bereits öffentlich bekannt. Der nächste wird noch falsch bewertet – und es handelt sich dabei nicht um einen Aktie, der auf der Hauptseite auftauchen wird. Es geht um den Schuldner – das Unternehmen mit einer bald fälligen Anleihe – sowie um die Haushalte, die Kredite haben, die sie zurückzahlen müssen. Vor Jahren haben sie bei fast null Zinsen gelockt – und jetzt müssen sie in einer Welt zahlen, in der die Zinsen für 10-jährige Staatsanleihen etwa 4,9% betragen. Der Markt hielt an den Rekordzuständen an, in denen man hoffte, dass die Federal Reserve weiterhin die Zinsen senken würde. Das ist genau das, was ein Ölshock untergräbt – und das Neuanfang beginnt bei den Schuldnern, die niemand auf der Titelseite erwähnt.

Die beiden Bewegungen sind ein Zeichen für Inflation.

Beginnen wir mit dem Schock. West Texas Intermediate – der US-Referenzindex.Der Preis für Rohöl stieg um 6,7 Prozent und erreichte schließlich 102,48 US-Dollar pro Barrel – das ist der achte Anstieg in Folge.alsKrieg zwischen den USA und dem IranDie Chancen steigen, dass Störungen am Hormuz-Kanal und im Roten Meer dazu führen, dass Rohöl aus dem Golfraum nicht an Käufer gelangt. Die Preise für Benzin und Diesel folgen dem Rohöl schnell – und das sind die Preise, die Haushalte und Versender tatsächlich zahlen müssen.

Die zweite Zahl bezeichnet den Renditewert der 10-jährigen Treuhandanleihen – das ist der Standard für Hypotheken, Autokredite und Kreditkarten.Am Donnerstag wurde ein Anstieg von ca. 4,9% verzeichnet – mehr als sechs Basispunkte.Auf einem bestimmten Niveau.Nicht mehr seit Oktober 2023 gesehen.Warum würde ein Kriegspremium hier auftauchen? Weil Öl direkt zur Inflationsrate der Verbraucher beiträgt. Die schlimmste Vorstellung des Marktes besagt, dass dies dazu führt, dass die Fed nicht so viel senken muss, wie die Investoren erwartet haben. Die langfristigen Anleihezinsen sind die Schätzungen des Marktes bezüglich der Zinssätze und der Inflation. Wenn diese Schätzungen steigen, steigt auch der Preis für Geld für alle anderen.

Also sind Öl und Erträge nicht zwei separate „schlechte Nachrichten“. Es handelt sich dabei um ein gemeinsames Signal: ein Inflationsschock, der gleichzeitig eintritt, als die Märkte auf eine Lösung hofften. Das ist der gemeinsame Faktor.

Erste Landung: Die Schulden, deren Preis neu bewertet werden muss.

Hier beginnt die Kette eine bestimmte Adresse zu haben. Auf der Haushaltsseite…Die durchschnittliche 30-jährige feste Hypothekensumme lag am 10. September bei 6,76%.Die direkte Analyse des 10-jährigen Renditen – sowie die Schulden von Autos und Kreditkarten – werden auf denselben Benchmark-Berechnungsgrundlage berechnet. Jeder, der ein Haus oder ein Auto kaufen möchte, muss momentan einen sehr hohen Jahreszins bezahlen.

Auf der Unternehmensseite ist die Exposition größer und weniger sichtbar – schließlich liegt sie in Anleihen- und Kreditindizes, und nicht in den am häufigsten verfolgten Aktienkursen.Trillionen von US-Unternehmensschulden, die bei Niedrigzinsen ausgegeben wurden, werden im Jahr 2026 und 2027 fällig.Die Kreditnehmer haben den Schuldenaufnahmeprozess günstig durchgeführt und müssen seitdem nicht mehr über eine Refinanzierung nachdenken. Jetzt stehen sie vor einem Problem: Die Schulden müssen zu dem Zeitpunkt fällig, an dem der Markt eine Rendite verlangt, die fast so hoch ist wie in den letzten Jahren.

Das ist der erste Anlauf zum Markt – beachten Sie, was das für die Zeitplanung bedeutet. Der Preis von Öl, der über die Marke von 100 überschritten wurde, geschah innerhalb weniger Tage. Die 10-jährige Rückzahlung erfolgte ebenfalls innerhalb weniger Tage. Doch ein Unternehmen zahlt nicht alles auf einmal zurück. Der wichtige Moment kommt je nach Vertrag, jeweils im Quartal, wenn die jeweiligen Zahlungsfristen erreichen. Deshalb kann dieser „Domino-Effekt“ in einem Markt, der nahe an Rekordwerten steht, still verlaufen – er basiert auf den Zahlungsterminen, nicht auf dem heutigen Tag.

Zweite Landung: Was ein Schuldner tut, wenn die Zinsen weiterhin hoch bleiben

Der zweite Schritt beginnt mit Verhaltensweisen – und Verhaltensweisen haben einen „Schwellenwert“. Ein Unternehmen, bei dem die Anleihen fällig werden und es über genügend Geld verfügt, kann seine Schulden erneuern – allerdings zu einem höheren Preis. Dadurch wird der freie Cashflow, die Aktienrückkäufe oder die Kapitalausgaben reduziert. Ein Unternehmen ohne dieses Geld hat eine schwierigere Entscheidung: Es muss viel mehr Zinsen zahlen, sein Eigenkapital verkaufen, um Geld zu beschaffen, oder die Investitionen und Arbeitsplätze reduzieren.

Der Verstärker hier ist die Kombination aus Verschuldung und flottem Schuldenbetrag. Jeder Anstieg der Zinsen erhöht die Zinskosten für die Schulden – diese werden durch den Markt bestimmt. Es gibt keine Möglichkeit, dem entgegenzuwirken, und es gibt auch keinen Zeitpunkt, an dem man auf die Rückzahlung der Schulden warten kann. Die Kosten für den Transport sind ein weiterer Faktor, der die Situation verschärft. Ein Unternehmen, das stark von Transportkosten abhängig ist und viel finanziert wird, wird somit gleichzeitig in zwei Richtungen unter Druck gesetzt. Verschuldung erzeugt kein Risiko – sie vervielfacht lediglich das, was der Markt bringt.

Der Firewall-Bereich ist vorerst durch die bereits erfolgten Refinanzierungen beseitigt worden. Ein Großteil der Unternehmen hat bereits niedrige langfristige Zinsen erhalten und ihre Anleihen haben lange Laufzeiten. Banken und Unternehmen besitzen weiterhin viel Bargeld. Eine echte Krise benötigt noch einen weiteren Faktor: einen Kreditnehmer, der nicht zu einem angemessenen Preis seine Anleihen verlängern kann. Das ist die Bedingung, auf die man achten muss – nicht das Öl selbst.

Ein Kontrollpartner: Warum ist nicht alles ansteckend?

Hier kann eine breite Geschichte einen täuschen. Zwei Aktien können zusammen fallen – weil der Ölpreis steigt und die Zinsen ebenfalls steigen. Alle tun das am selben Tag. Das ist ein häufiger Schock, keine Ansteckung. Das sagt jedoch wenig über die weiteren Entwicklungen aus.

Prüfen Sie den Mechanismus bezüglich des Kraftstoff- und Leverage-Modells anhand einer vergleichbaren Gruppe von Unternehmen. Fluggesellschaften sind die am stärksten betroffene Gruppe: Der Jetkraftstoff ist ein direkter, nicht abgesicherter Faktor in ihrer Kostenstruktur. Die meisten Fluggesellschaften haben außerdem Schulden. Beispielsweise ist Delta Air Lines im letzten Monat um etwa 13% gefallen – während der S&P 500-Wert in diesem Jahr bereits zweistellig gestiegen ist. Diese Abweichung ist ein nützlicher Hinweis: Ein Sektor bewegt sich stark und entgegen dem Marktverhalten – genau weil er die beiden Faktoren berührt, die für die Entwicklung des Marktes entscheidend sind: die Energiekosten und die Tarife. Ein Konkurrent, der kurzfristig auf Kraftstoffe reagiert und langfristig auf Tarife, fällt schnell. Ein Konkurrent, der weder auf Kraftstoffe noch auf Tarife reagiert, bleibt unverändert. Die Abweichung selbst ist der wichtige Hinweis – nicht die Karte des Sektors.

Dritte Landung: Der Kreditnehmer bist du.

Der „Haushaltsstopp“ ist der Teil, der das Ganze zu einem persönlichen Prozess macht. Man muss keine Fluggesellschaft oder ein Investmentfonds besitzen, um dafür zu bezahlen. Wenn man ein Haus kaufen möchte oder muss, dann ist die Rate von 6,76% die Bedingung dafür. Wenn man Kreditkarten oder Autokredite hat, wird die Rate entsprechend angepasst – an dem gleichen Standard, der gerade einen neuen Höchststand erreicht hat. Und wenn man einen breiten Index besitzt – wie zum Beispiel einen 401(k)- oder IRA-Plan – dann umfasst die Rentenversicherung auch die Investitionen in hochrendogene Anlagen sowie Sektoren, die auf diese Art von Schocks reagieren. Auch wenn der Gesamtanzeigeindex kaum etwas ändert.

Auch hier muss das Vertrauen angepasst werden – denn der persönliche Kanal ist zwar real, aber die Prozesse sind langsam. Die Auswirkungen des Hypothekenschocks verändern die Haushaltspläne über mehrere Monate hinweg – nicht schon morgen. Die Verluste durch hohe Zinsen zeigen sich in den Berichten, nicht in den Handelszeiten. Die Gewissheit dieser Entwicklung ist unklar: Der erste Schritt (die Neubewertung der Kreditkosten) ist einfach eine Tatsache; der zweite Schritt (die Veränderungen im Verhalten von Unternehmen und Haushalten) ist eine Schlussfolgerung, die bereits sichtbar ist – und der dritte Schritt (die schwere Belastung für Haushalte und Kreditindexen) ist ein möglicherfall, der zwar plausibel ist, aber noch nicht abgeklärt oder bewiesen wurde.

Wo die Kette endet

Das Risiko ist aktiv und bedingt – es handelt sich nicht um eine Krise. Öl und die 10-jährigen Anleihen werden gemeinsam neu bewertet; das ist ein echtes Signal. Doch die Situation bleibt bestehen, wenn zwei Bedingungen gleichzeitig erfüllt sind: Das Öl bleibt auf einem hohen Niveau, sodass die Fed die Zinssenkungen verzögern oder aufgeben muss – und außerdem muss eine angemessene Menge an Anleihen in dieser Situation mit diesen Renditen angeboten werden. Die Situation endet, wenn entweder die Lieferung von Öl zurückgeht oder der Arbeitsmarkt sowie die Unternehmen weiterhin Geld generieren können, sodass Kreditnehmer die Anleihen zu etwas höheren Kosten annehmen können, ohne dass sie ihre Ausgaben oder Arbeitsplätze reduzieren müssen.

Solange einer dieser „Buffer“ nicht zerstört wird, bleibt die Aussage treffend: Der Markt belohnt diejenigen, die Erfolg haben, und ignoriert die Bereiche des Index, in denen es viel Schulden und hohe Kosten gibt. Unternehmen, die stark von Zinsen und Kraftstoffkosten abhängig sind und ihre Kosten auf ein Niveau gehalten haben, sind die richtigen Orte, um skeptische Fragen zu stellen – wer die Kosten für Kraftstoff trägt, wann die Schulden fällig werden und ob das Geld ausreicht, um diese Kosten zu decken. Der Kreditnehmer ist also der Punkt, dessen Preis der Markt noch nicht festgelegt hat.