Wenn der Ölpreis über 100 liegt, handelt es sich um einen Kriegspreis – keine Sicherheitsmarge.

Der Ölpreis liegt wieder über 100 Dollar.Brent-Kontrakte liegen bei etwa 98 $, WTI-Kontrakte bei etwa 93 $.Der Gaspreis am Tankstellenausgabe erreichte ein Niveau…Aufzeichnung: 4,15 Dollar für das Wochenende des ArbeitstagesUnd der Energiebereich des S&P 500 ist in diesem Jahr um etwa 46% gestiegen. Die Instinkte, die dadurch entstehen, sind leicht zu erkennen: Das Öl ist teuer – also kaufen man die Unternehmen, die es produzieren. Bevor man darauf reagiert, lohnt es sich, zwei Dinge voneinander zu unterscheiden: den Preis des Öls und den Cashflow, den die Ölunternehmen tatsächlich erzielen. Es handelt sich dabei nicht um dieselben Zahlen – und die Verwirrung über diese beiden Größen führt dazu, dass das Geld der Kunden auf der falschen Seite des Anstiegs des Aktienkurses landet.

Der Preis von 100 Barrel ist ein Kriegspreis – kein Nachfragepreis.

Der Preisanstieg in der zweiten Hälfte des Jahres ist ein Lieferungsproblem – keine Nachfrageexplosion. Neue Streiks im Nahen Osten…US-Streiche gegen iranische Öltransporter, Angriffe der Houthi auf saudische EnergieanlagenDie Angriffe im Hormuz-Kanal und im Roten Meer – an denen Schiffe vorbeifahren müssen – haben dazu geführt, dass die Fässer vom Markt verschwunden sind. Der Preis für Fässer bewegt sich weiterhin auf Kriegsmeldungen.

Das ist wichtig, denn der Preis durch einen Lieferungsschock ist strukturell instabil – er basiert auf einer Störung, die wieder behoben werden kann. Dieser Ölpreis ist bereits dieses Jahr einmal gefallen. Der Brent-Ölpreis erreichte im April nach den ersten Angriffen etwa 126 US-Dollar; Ende Mai fiel er wieder unter 100 US-Dollar.Rund 71 Dollar im frühen Juli – aufgrund der Hoffnungen auf ein Waffenstillstandsabkommen.Und erst nachdem die Waffenstillstandsverhandlungen gescheitert waren, konnte man wieder auf das aktuelle Niveau zurückkehren. Ein Fass, das innerhalb von drei Monaten von 126 auf 71 Dollar fällt, wird aufgrund der Geopolitik bewertet – nicht aufgrund der Bilanzrechnungen der Bohrungenbetreiber.

Die Prognosebereiche auf Wall Street erzählen dieselbe Geschichte.Der Basisfall von Goldman Sachs prognostiziert, dass der Ölpreis im Dezember bei etwa 85 US-Dollar liegen wird.Aber die positive Variante liegt bei über 120 Dollar, wenn die Produktion im Golfregionen weiter eingeschränkt bleibt. Die negative Variante liegt bei etwa 60 Dollar im Jahr 2027, wenn die Produktion im Golfregionen wieder ansteigt.Bank of America betrachtet 120 als reales Risiko und warnt vor 150.In einem Szenario mit großen Schäden an der Energieinfrastruktur beträgt der Unterschied zwischen 60 und 150 Dollar keine Art von Meinungsverschiedenheiten bezüglich einer dauerhaften Realität. Es handelt sich dabei um eine Anerkennung dafür, dass die Zeit, die ein Krieg andauert, entscheidend ist – etwas, das niemand modellieren kann, und auch kein Wertinvestor sollte sich auf diese Zeit berufen, um zu kaufen.

Was tatsächlich in den Cashflow des Produzenten gelangt.

Hier ist also der Mechanismus, warum die Schlagzeile etwas verliert. Der Cashflow eines Produzenten entspricht dem Preis, den er pro Barrel erzielt – abgezogen von den Transport- und Kapitalkosten sowie den Barreln, die er verkauft. Die beiden Komponenten dieser Gleichung beeinflussen somit den Wert von 100 Dollar in der Schlagzeile.

Zunächst kann der tatsächliche Preis deutlich niedriger sein als der Spotpreis. Die Produzenten sichern einen Teil ihrer zukünftigen Produktion durch Hedge-Maßnahmen – also durch Swaps und Optionen, mit denen sie den Preis festlegen können, den sie erhalten werden. Wenn der Ölpreis steigt, bedeutet das, dass ein Teil der überschüssigen Einnahmen nicht in die Gewinnrechnung fließen kann. In diesem Jahr wurden die Produzenten durch diese Entwicklung betroffen.Sie überdenken wieder, wie viel Hedge sie einsetzen.Zweitens hat der Markt bereits den höheren Cashpreis bezahlt – allerdings nicht günstig. Der Anstieg des Energiesektors um 46 Prozent bedeutet, dass ein großer Teil des Preises für Öl jetzt in den Aktienkursen erkennbar ist.

Die eigentliche Divergenz zeigt sich an der Grenze. Bei einem Ölpreis von 100 Dollar erzielen fast alle Produzenten Rekordcashflows – das sagt aber nichts darüber aus, wer es wert ist, gehalten zu werden. Der entscheidende Faktor ist jedoch, was bei einem Ölpreis von 60 oder 70 Dollar passiert. Das ist nicht nur ein Ausnahmefall, sondern liegt auch innerhalb der Erwartungen des Mainstreams. Genau dort entscheiden Bilanz und Kostenstruktur, wer es schafft, mit intaktem Cashflow und Dividenden durch diese Schwankung zu kommen – und wer alles verliert.

Eine Name zeigt, wie Beständigkeit aussieht.

ConocoPhillips ist ein gutes Beispiel dafür, dass die Qualität der Cashflows nicht in Frage gestellt wird. Der freie Cashflow im letzten Jahr ist um etwa 45% pro Jahr gestiegen. Das Auszahlungsverhältnis liegt bei etwa 55% der Erträge. Es hat seit 23 Jahren kontinuierlich Dividenden ausgezahlt und das Nettobarwert ist unter einem Mal EBITDA – eine konservative Bilanz für ein Unternehmen mit einem Umsatz von 164 Milliarden Dollar. Mit einem freien Cashflow von 9 bis 10 Milliarden Dollar pro Jahr kann das Unternehmen seine Dividenden sowie Rückkäufe bei Ölpreisen, die deutlich niedriger sind als heute, finanzieren.

Der Punkt ist nicht, dass ConocoPhillips die beste Wahl ist. Der Punkt ist vielmehr, dass seine Haltbarkeit bereits im Vergleich zu allen anderen Unternehmen in diesem Sektor gestiegen ist. Eine Haltbarkeit von 100 Dollar entspricht genauso der Haltbarkeit, die bei 70 Dollar vorliegt. Ein solider Bilanzstand und ein niedriger Break-even-Punkt schützen Sie während des Rückgangs der Preise – sie machen den heutigen Preis jedoch nicht billiger. Die Behauptung, dass es nach einem 46%-Rückgang billig sein könnte, benötigt Beweise – nicht nur eine Annahme.

Neuer Aufbau/Neue Strukturierung

Wenn ein Sektor eine übermäßige Einzelwertung erreicht hat, muss die Wertdisziplin neu bewertet werden – anstatt den vorhandenen Trend weiterhin zu verteidigen. Also sollten wir die Fragen bezüglich der Rohstoffe beiseite lassen – das ist nicht wichtig. Die wichtigen Fragen sind konkret und beantwortbar: Welche Möglichkeiten gibt es bezüglich der Ölpreise? Kann das Unternehmen weiterhin den notwendigen Cashflow generieren? Und ist der Preis, den ich zahle, bereits angesichts des besten Szenarios angemessen?

Der Unterschied zwischen dem, was in den Nachrichten angegeben wird, und dem Cashflow in den Tabellen ist der Ort, an dem Fehler entstehen – und auch der Ort, wo Chancen liegen. Ein Kriegspreis ist keine Sicherheitsmarge. Es handelt sich dabei vielmehr um einen Grund, nach einem größeren Preis zu verlangen – nicht, um ihn auszugeben.