Öl zu einem Preis von 100 Dollar ist ein „Waffenprämien“-Zustand – keine Knappheit. Was das für die Energieaktien bedeutet.

Das Öl hat den Preis von 100 Dollar pro Barrel überschritten.Und der Auslöser ist genauso direkt wie die Bewegungen der Warenmärkte: US- und iranische Truppen kämpfen erneut gegeneinander. In den letzten Kämpfen hat Washington…Drei Regierungsbetriebene iranische Rohöltanker wurden zerstört.in einemDer Konflikt begann bereits Ende Februar.Doch der Teil des Titels, auf den man sich wirklich konzentrieren sollte, ist das Wort „gemischt“. Wenn ein Krieg die Schifffahrtsroute bedroht…Etwa ein Fünftel des weltweiten ÖlsEin Markt, der mit einem Achselzucken und einer Mischung aus Käufern und Verkäufern reagiert, sagt Ihnen etwas – etwas, was die „Dramatik“ nicht tut.

Das ist also das, was gemeint ist. Die Rallye stellt einen Risikopreis dar, der auf einem physisch gut versorgten Markt liegt – keine Knappheit. Der Unterschied zwischen diesen beiden Faktoren ist es, worauf sich die Investitionslehre für alle, die Energiesaktien halten oder beobachten, bezieht.

Ein Premium – keine Knappheit.

Beginnen wir mit den Fässern. Im Juni, nur wenige Wochen bevor die Preise stark anstiegen, war der Rohstoffmarkt überfüllt.Ein 60-tägiges Übergangsabkommen zwischen den USA und dem Iran hat das Schiffsverkehr wieder möglich gemacht.Nach dem Krieg, der am 28. Februar ausbrach, führte die Lieferung an den Nahen Osten wieder nach unten. Der Dubai-Index fiel, und die Spot-Lieferungen wurden unter den Preisen von später stattgefundenen Lieferungen gehandelt. Die asiatischen Raffinerien sagten, dass sie bereits Monate lang Vorräte hätten und nichts mehr benötigten. Selbst jetzt halten sich die Gegenkräfte noch aufrecht. Goldman Sachs, das Unternehmen, das die Prognosen bezüglich „120 Dollar pro Barrel Öl“ vorgibt, ist tatsächlich…Er erhöhte seine Dezember-Brent-Marke auf 85 Dollar und die WTI-Marke auf 80 Dollar.– beide unter dem aktuellen Marktpreis – währenddessen wird beschrieben…Eine globale Defizitquote von nur etwa einer Million Barrel pro Tag.China hat die Importe auf etwa 60 Prozent des Vorjahresniveaus reduziert. Die Handelsbestände in den entwickelten Ländern blieben gering, und die strategischen Vorräte sowie die bereits auf den Schiffen geladenen Rohölvorräte haben einen Großteil der Schocks abgefangen.

Das alles widerlegt das Risiko nicht. Wenn die Route über Hormuz wirklich blockiert wird, ist ein Fünftel der weltweiten Ölversorgung in Gefahr – und keine Prognosen bezüglich eines Überangebots können einen vor diesem Risiko schützen. Was das bedeutet, ist, dass die heutigen dreistelligen Preise eher als „Versicherungsprämien“ gegen dieses Risiko gelten – nicht als Indikator dafür, dass Öl knapp ist. Das ist eine wichtige Unterscheidung: Denn Versicherungsprämien verschwinden oft, sobald die ursprüngliche Bedrohung aufhört. Und diese Bedrohung hat bereits aufgehört: Der gleiche Konflikt führte zu einer Waffenruhe im Juni – anschließend wieder zum Ausbruch des Konflikts.

Der „Barrel“ ist nicht das Unternehmen.

Nun, das ist der Teil, der für alle, die einschließlich kaufen möchten, wichtig ist. Ein Fass Öl und eine Aktie eines Ölproduzenten sind nicht dasselbe Vermögenswert. Der Unterschied ist auch der Grund, warum es oft schlechter ist, bei 100 Dollar pro Fass Öl einzukaufen, als bei 70 Dollar pro Fass Öl.

Die Cashflows der Produzenten steigen mit dem Ölpreis – das ist real. Doch die Preise an den Aktienmärkten hängen von den Erwartungen ab, nicht von dem Preis letzte Woche. Wenn der Ölpreis im dreistelligen Bereich liegt, haben die Märkte das bereits in ihre Aktienkurse umgerechnet. ExxonMobil ist dieses Jahr um etwa 36% gestiegen und liegt nahe an seinem 52-Wochenhoch. Diamondback Energy ist mehr als ein Drittel höher gestiegen. Wenn man sich die Zahlen von Diamondback ansieht, kann man sehen, wie die Märkte die Preise in Echtzeit festlegen: Ihr Preis-Gewinn-Verhältnis liegt über 38, während ihr Forward-Verhältnis unter 14 liegt. Diese Differenz ist kein Widerspruch – das Preis-Gewinn-Verhältnis zeigt eine schwache Jahresentwicklung, während das Forward-Verhältnis auf einen hohen Gewinn bei einem Ölpreis ähnlich dem aktuellen Preis hindeutet. Die Sache ist also, dass die „einfachen“ Gewinne bereits vor den Nachrichten erzielt wurden. Wenn $100 zum Thema der Nachrichten wird, kaufen die Leute meist am Markt, nicht bei einem günstigeren Preis.

Das ist die Falle, in der der klassische Ölaktieninvestor immer wieder landet: Die Preisentwicklung scheint eine Bestätigung zu sein – doch in Wirklichkeit handelt es sich dabei um die Voraussetzung für einen bereits stattgefundenen Schritt. Das Kaufen von Produzenten, die an Ölpreisen beteiligt sind, zu einem Zeitpunkt, an dem der Preis auf hohem Niveau ist, ohne jegliche Absicherung, falls dieser Preis sinkt, ist eher wie Spekulation auf ein Waffenstillstandsabkommen – und nicht wie das Besitzverhältnis eines Unternehmens, das unter seinem tatsächlichen Wert liegt.

Es müssen also zwei Fragen geklärt werden: Zunächst die Haltbarkeit des Produkts – kann der Cashflow bei einer Normalisierung der Preise überleben? Der Aufschlag ist bereits vorher aufgekommen, und das Muster von Auf- und Abwärtsbewegungen ist jetzt das gängige Muster. Zweitens der Preis: Ist das Aktienkurs noch unter dem Wert, den das Unternehmen ohne Veränderungen hat, oder wurde der Anstieg bereits den Unterschied ausgeglichen? Bei einem Kriegsbedingten Höhepunkt ist dieser Unterschied normalerweise sehr klein oder sogar nicht mehr vorhanden.

Das Geld aus dem Öl, das nicht mit dem Ölprodukt zusammenhängt

Es gibt auch eine Möglichkeit, den entsprechenden Sektor zu beeinflussen – ohne dabei alle Argumente berücksichtigen zu müssen. Das ist genau das, was die „Cashflow-Methode“ fördert. Unternehmen, die auf Gebühren basieren – also solche, deren Einnahmen von der Menge des transportierten Öls abhängen, nicht vom Preis des Öls selbst – sind in erster Linie vor den Schwankungen, die die Produzenten belasten, geschützt. Ein Unternehmen wie Enterprise Products bietet heute einen Ertrag von fast 5,6%. Seit etwa zwei Jahrzehnten hat dieses Unternehmen seinen Vertriebsumsatz konstant hochgehalten – denn seine Cashflows hängen nicht davon ab, ob der Preis von Brent bei 70 oder 105 Dollar liegt. So wird es nicht so stark beeinflusst werden wie ExxonMobil, als der Ölpreis auf 100 Dollar stieg. Aber es wird auch nicht so stark beeinträchtigt werden, wenn der Preis nachfällt.

Das ist die ehrliche Einschätzung eines Tages mit einem Ölpreis von 100 Dollar. Der Schlagzeileinhalt handelt von Angst und Risiken bezüglich der Lieferketten. Der Cashflow berichtet über die Personen, denen Geld gezahlt wird – unabhängig davon, wie sich die Schlagzeile entwickelt. Wenn Ihr Ziel ist, Energie zu halten, während der Unruhen andauern, anstatt auf den Zeitpunkt des nächsten Waffenstillstands zu setzen, dann zeigt der Preis pro Barrel an, wie die Stimmung ist – nicht jedoch, wer seine Geschäfte so gestaltet hat, dass er davon unberührt bleibt.