Das Öl ist wieder über 100 Dollar. Hier ist, was der „Waffenprämie“-Faktor wirklich für die Energieaktien bedeutet.

Am Donnerstag verlängerten der Dow, der S&P 500 und der Nasdaq ihre Verluste.Der Zins für 10-jährige Staatsanleihen stieg um acht Basispunkte auf 4,91%.Es ist das höchste Niveau seit 2023 – und der Preis für US-Öl steigt auf über 100 Dollar pro Barrel. Die einfache Reaktion ist, die Ölvorräte zu ergreifen und damit fertig zu sein. Doch das ist faul. Der Grund dafür ist etwas, was es lohnt, verstanden zu werden.

Das Erste, was man feststellen kann, ist, dass dieser $100 pro Barrel Öl ein „Kriegsprämie“ ist – keine Anzeichen für einen Anstieg der Nachfrage nach Öl. Niemand hat beschlossen, mehr Benzin und Diesel zu kaufen. Der Hormuz-Kanal, eine enge Wasserstraße, die etwa ein Fünftel des weltweiten Ölverkehrs transportiert, ist seit dem Krieg zwischen den USA und Israel gegen den Iran im Februar letzten Jahres weitgehend zum Stillstand gekommen.Die Versicherer haben die Prämien auf ein sechjähriges Höchstniveau gehoben.Und die meisten Betreiber zogen sich aus dem Korridor zurück – dadurch wurde der technisch offene Bereich tatsächlich geschlossen.Am 9. September lag der Preis für Brent bei 101,21 US-Dollar pro Barrel, während der Preis für West Texas Intermediate bei 96,05 US-Dollar lag.Es ist das erste Mal, dass Brent seit Ende Juli einen ganzen Tag über 100 Dollar erreicht hat.

Dieser Kontext ist wichtig – schließlich ist das „War Premium“ eine veränderliche Zahl. Bank of America hat seine Prognosen für das zweite Halbjahr auf 83 Dollar pro Barrel erhöht, als grundlegende Situation. Sie schätzen, dass die Preise zwischen 95 und 120 Dollar liegen könnten, falls die Angriffe den Verkehr weiterhin beeinträchtigen. Nur bei einer echten Schädigung der Infrastruktur könnte der Preis auf über 150 Dollar ansteigen. Kurz gesagt: Der aktuelle Preis enthält viele Dollar an Angst – diese Angst kann wieder abfallen, sobald der Blockadezustand sich ändert. Jeder, der den heutigen Cashflow so interpretiert, als ob 100 Dollar dauerhaft bestehen würden, kauft tatsächlich die Angst von heute – als ob sie ein strukturelles Phänomen wäre.

Die größere Prüfung für einen Investor ist doch, wer eigentlich dieses „Premium“ erhalten kann. Hier wird das Konzept „Buy Energy“ nicht mehr funktionieren. Ein höherer Ölpreis ist nur dann nützlich, wenn die Ölrohre auf dem Markt verkauft werden und man das Geld nach Abzug der eigenen Kosten behält. Produzenten, deren Produktion außerhalb des Konfliktsgebiets liegt, erhalten das gesamte Premium für jedes unversehrte Barrel. Wenn man die großen US-Produzenten nach ihrem freien Cashflow im Verhältnis zum Marktwert beurteilt, sieht die Situation ganz klar aus: EOG Resources, ein Unternehmen, das ausschließlich aus US-Shovels besteht und im Konfliktgebiet praktisch nichts produziert, hat einen freien Cashflow von etwa 8,5%, also den höchsten Wert innerhalb der Gruppe. ConocoPhillips, das stark auf Australien und der Nordsee setzt, liegt bei etwa 6%. Die diversifizierten Großkonzerne ExxonMobil und Chevron haben jeweils einen Freien Cashflow von etwa 4,5% und 6,4%.

Nun setzen wir Occidental, die andere Richtung, neben das. Die Aktien von OXY sind im Jahr bisher um etwa 48% gestiegen – das ist der höchste Anstieg in der Gruppe. Das liegt an derselben Öl-Sensitivität – und es handelt sich dabei auch um ein Unternehmen, das tatsächlich eine aktive Rolle im Konflikt spielt.Das Erdgasfeld im Oman wurde beeinträchtigt, und die Exportlieferungen aus dem emiratischen Hafen Fujairah wurden eingestellt.Früher im Krieg: Höhere Ölpreise führen zu höheren Realpreisen. Die verlorenen Barrel und die komplizierten Logistikprobleme trägen jedoch zum Verlust an Cashflow bei. Deshalb ist der freie Cashflow tatsächlich um etwa 21% niedriger als im Vorjahr – obwohl die Ölpreise steigen. OXY ist ein klares Beispiel dafür, dass ein Ölproduzent, der durch den Kriegspreis profitiert, nicht automatisch einen Vorteil aus dem Kriegspreis erhält.

Die gleiche Logik gilt auch für das, was man für die Gewinner bezahlt. Exxon ist bisher um etwa 37% gestiegen, während Occidental um 48% zugelegt hat. Der Markt hat diese Aktien bereits neu bewertet – in einer Welt, in der das Ölpreis immer noch hoch ist. Wenn sich die Straße wieder öffnet und der Premiumwert wieder auf den Basiswert von 83 Dollar zurückgeht, dann wird der Cashflow, der heute noch als vielversprechend erscheint, wieder normalisiert werden. Die Aktien werden anschließend erneut bewertet. Kaufen zu einem Zeitpunkt, an dem der Premiumwert hoch ist, ist das Gegenteil von Kaufen zu einem Zeitpunkt, an dem der Premiumwert niedrig ist: Das erste Mal kauft man aus Angst, das zweite Mal aus Hoffnung.

Nun: Wir sollten uns von den einzelnen Namen entfernen – denn die andere Hälfte des Titels beschreibt die eigentliche Lehre bezüglich der Portfolios. Das gleiche Öl, das die Energiepreise erhöht, ist auch die Kraft, die die Zinsen für Anleihen anhebt. Höhere Zinsen führen dazu, dass alle anderen Aspekte abrutschen. Öl trägt zur Inflation bei; die Inflation hält die langfristigen Zinsen auf hohem Niveau. Die erhöhten Diskontraten verringern die Bewertung jedes Dollar Gewinns in der Zukunft – und das sind im Grunde die Merkmale von Aktien mit hohem Wachstumspotenzial. Also ist die Energiebranche der Bereich, der seine Rolle als „Hedge“ erfüllt – während der Rest des Indexzahners die Folgen tragen muss. Das ist eine nützliche Aufteilung der Anlagen – aber kein Grund, das gesamte Ölsektor zu besitzen.

Die disziplinierte Version dieser Rolle sieht so aus: Wenn man den „Waffenprämien“-Nutzen ohne die Notwendigkeit, in den Krieg zu ziehen, erreichen möchte, sollte man die Produzenten wählen, deren Fässer sicher sind und deren Cashflow wirklich hoch ist – also Unternehmen wie die US-Shale- und diversifizierten Unternehmen, anstatt solche, die in der Golfregion tätig sind. Man sollte dabei die Dividendenquote sowie den freien Cashflow berücksichtigen, nicht nur den aktuellen Preisanstieg. Chevron hat beispielsweise die höchste Dividendenrendite der Gruppe – etwa 3,3%. Zudem hat das Unternehmen seine Dividendenzahlungen seit über zwei Jahrzehnten konstant gehalten.6 Milliarden Dollar an die AktionäreAllein in seinem neuesten Quartal.

Und man muss das Premium, das damit verbunden ist, erkennen. Die Botschaft, die man erhält, ist nicht „Öl – für immer, in Richtung Aufwärts“. Es handelt sich vielmehr um eine Bedingung: Ein Fünftel der weltweiten Lieferung ist auf einem Engpass feststeckt. Jemand, der über sicheren Ölreserven verfügt, ist ein knappes Gut – bis dieser Engpass geöffnet wird. Das ist eine handelbare Bedingung – und eine Bedingung, die sich ändern kann. Der Investor, der diese Bedingungen richtig interpretiert – sichere Ölreserven, hoher realer freier Cashflow, Dividenden, die bei 83 Dollar pro Jahr erhalten werden können, nicht nur bei 101 Dollar – kann eine beängstigende Situation in eine Position verwandeln, die trotz aller Schwierigkeiten überleben kann.