Die verborgenen Kosten von Occidental Petroleum: Die bevorzugte Aktienquote, die das Aktienkurs unterdrückt

Occidental Petroleum wird mit einem P/E-Wert von etwa 9 bewertet – das ist halb so viel wie der Preis, den Investoren für ExxonMobil oder Chevron zahlen. Auf den ersten Blick scheint dies eine klassische Wertunterschiede zu sein – dieselbe Rohstoffart, derselbe Geschäftszweck, aber niedrigerer Preis. Doch dieser Unterschied ist kein Zufall. Er entsteht, weil Occidental ein Aufwand hat, den seine großen Konkurrenten nicht haben: Berkshire Hathaway.8% Anteile an Vorzugsaktien – das kostet etwa 800 Millionen Dollar pro Jahr.Es handelt sich dabei um verpflichtende Dividenden. Der daraus resultierende Aufwand geht direkt an die Aktionäre von Berkshire – nicht an Occidental. Dadurch werden alle Gewinn pro Aktie-Werte für das normale Aktienkapital unterdrückt. Die eigentliche Frage für einen normalen Aktionär ist nicht, ob der P/E-Index im Vergleich zu den Konkurrenten billig erscheint. Vielmehr geht es darum, ob die Veränderungen im Bilanzbild von Occidental weit genug fortgeschritten sind, sodass der Einfluss des „Preferred Equity“ bald beseitigt wird – und ob der aktuelle Preis angemessen die bereits erzielten Fortschritte würdigt.

Die Schuldenlast von CrownRock – und wie sie entstanden ist

Das Problem mit der Leverage von Occidental war von ihnen selbst verursacht worden. Im Dezember 2023 gab die Geschäftsführung bekannt…Eine etwa 12 Milliarden Dollar schwere Übernahme von CrownRock PetroleumUm den Einflussbereich seiner Permafördergebiete auszuweiten. Der Vertrag wurde durch Finanzmittel finanziert.Etwa 9,7 Milliarden Dollar an neuem Schuldenvermögen. CrownRock schloss im August 2024.Und die Gesamtschulden von Occidental stiegen auf über 25 Milliarden Dollar. Das Ziel des Unternehmens war es, die Hauptschulden auf unter 15 Milliarden Dollar zu reduzieren – anschließend auf etwa 10 Milliarden Dollar. Der Weg dorthin erforderte eine Verkaufaktion, nicht nur Liquiditätshilfen.

Diese Verkäufe erfolgten im Rahmen von OxyChem, dem chemischen Unternehmen von Occidental. Im Oktober 2025 stimmte Berkshire Hathaway zu…Kaufen Sie OxyChem für 9,7 Milliarden Dollar in Bargeld.Der DealSchließung am 2. Januar 2026Occidental verwendete das eingenommene Geld dafür.Rückzahlung von 5,8 Milliarden Dollar an dem Hauptdarlehen.Ab Q1 2026 betrug der Gesamtbetrag der Schulden insgesamt…auf 13,3 Milliarden Dollar reduziertUnd bis Ende des zweiten Quartals 2026…Weitere 1,9 Milliarden Dollar wurden für die Schulden verwendet – somit beträgt die Gesamtsumme 11,8 Milliarden Dollar.In etwa achtzehn Monaten wird Occidental…Mehr als 15 Milliarden Dollar an Schulden wurden zurückgezahlt.Es dauerte lange, bis CrownRock fertig wurde.

Die Mathematik ist einfach: Der Verkauf von OxyChem war der größte Faktor, der zu einer Reduzierung führte, während die operativen Cashflows den Rest abdeckten. Es handelt sich dabei um ein Unternehmen, das seine Bilanz für die Wachstumsziele aufbesserte – anschließend wurde ein nicht-wichtiger Vermögensbestand verkauft, um die Bilanz wieder in Ordnung zu bringen. Das Ziel von 10 Milliarden Dollar an Schulden ist nun erreicht.

Der bevorzugte Eigenkapital-Drag

Hier versteckt das „Billige“ seine Erklärung. Als Berkshire im Jahr 2019 die Übernahme von Occidental’ Anadarko unterstützte,10 Milliarden Dollar in 8%-Wertpapiere investiert.Das bedeutet, dass jeweils 800 Millionen Dollar pro Jahr als Vorzugsdividenden ausgezahlt werden – unabhängig von der Leistung des Ölgeschäfts. Occidental hat einen kleinen Teil dieser Dividenden zurückgezogen.Rund 650 Millionen Dollar im Nennwert im Jahr 2023.– Aber die überwiegende Mehrheit bleibt weiterhin unberücksichtigt. Die Leitung hat gesagt, dass sie vorhat,…Beginnend im Jahr 2029 wird das bevorzugte Aktienkapital von Berkshire aufgewertet..

Dieser vorgeschriebene Dividend ist eine obligatorische Cashausgabe, die die gewöhnlichen Aktionäre nicht erhalten können. Es handelt sich dabei nicht um Schulden – es wird nicht auf der Bilanz als Verbindlichkeit angezeigt – aber es funktioniert wie eine feste Kostenquelle, die bezahlt werden muss, bevor irgendein Geld über Dividenden oder Buybacks in den Aktienbestand der Aktionäre gelangt. Mit 800 Millionen Dollar pro Jahr entspricht das etwa 0,80 Dollar pro Aktie des Occidental-Aktienbestands. Wenn man diese Summe von den Erträgen abzieht, dann wirkt das P/E-Verhältnis für die gewöhnlichen Aktionäre deutlich weniger attraktiv.

Was der Cashflow sagt

Die Prognose für die letzten zwölf Monate zeigt, dass Occidental 4,8 Milliarden Dollar an freien Cashflow erzielt hat, aus einer Gesamtsumme von 11,0 Milliarden Dollar an operativen Cashflows – nachdem noch 6,2 Milliarden Dollar für Kapitalausgaben verwendet wurden. Die Umsatzwachstumsrate im Vergleich zu den Vorjahren beträgt 20 %. Dies ist jedoch teilweise auf höhere Ölpreise im Jahr 2026 zurückzuführen.Im zweiten Quartal lag der Durchschnittspreis von WTI bei 93 Dollar pro Barrel.Viel höher als…70 Dollar pro Barrel wurden im ersten Quartal erzielt..

Die nützlichere Zahl ist diejenige, die die Cashflows angibt, die den gemeinsamen Aktionären nach Abzug der Kosten für das Vorzugsaktienkapital zur Verfügung stehen. Wenn man die 800 Millionen Dollar an Vorzugsdividen von den 4,8 Milliarden Dollar an freien Cashflows abzieht, erhält man etwa 4,0 Milliarden Dollar pro Jahr als Cash für die gemeinsamen Aktionäre. Das Vorzugsaktienkapital selbst hat einen Nennwert von etwa 9,35 Milliarden Dollar – das sind 10 Milliarden Dollar minus 650 Millionen Dollar, die im Jahr 2023 zurückgezahnt wurden. Somit würde eine Rückzahlung des Kapitals mehr als zwei Jahre dauern. Die Geschäftsführung plant, den Prozess im Jahr 2029 zu beginnen. Das bedeutet, dass der Einfluss dieser Cashflows mindestens noch drei weitere Jahre bestehen wird.

Die Anweisungen der Geschäftsleitung geben ein klareres Bild. Der CEO sagte, dass der freie Cashflow im aktuellen Jahr um mehr als 1,2 Milliarden Dollar wachsen wird. Bis 2030 soll der freie Cashflow insgesamt über 4 Milliarden Dollar betragen – ohne die Vorteile höherer Ölpreise. Das Kapital, das für die weitere Entwicklung benötigt wird, soll bis 2030 von der aktuellen Höhe auf 4,5 Milliarden Dollar sinken. Dies wird durch Investitionen während des Mittelzyklus erreicht, die die Basisrückgangsraten verringern. Wenn dieser Trend anhält, wird der Cashflow nach den vorgeschriebenen Dividenden deutlich zunehmen. Dadurch wird die Rückzahlung der Preferenzdividenden im Jahr 2029 viel effizienter und weniger problematisch.

Der Dividend für die regulären Aktionäre hat in den letzten zwölf Monaten auf 1,03 US-Dollar pro Aktie gestiegen. Der Auszahlungsgrad beträgt 24%. Occidental hat seit 28 Jahren Dividenden gezahlt und in den letzten drei Jahren auch wieder. Die Auszahlungen werden durch den freien Cashflow gedeckt – auch nach Abzug der Kosten für die Vorzugsaktien. Der Dividend ist sicher, aber auch bescheiden – ein Ertrag von 1,7% reicht nicht aus, um eine Einkommensorientierte Investition zu unterstützen.

Der Wertunterschied und was ihn überbrückt

Die zentrale Spannung ist folgende: Occidental wird mit einem Kursmultiplikator von 9x nach hinten und einem EV/EBITDA-Multiplikator von 7,8x bewertet – das ist etwa halb so viel wie bei Exxon und Chevron. Der Preisnachteil besteht bereits seit Jahren. Der größte Grund dafür ist die Nähe der Aktienbewertung zu den Supermächten. Die gewöhnlichen Aktionäre besitzen nicht den gesamten wirtschaftlichen Erfolg des Unternehmens – Berkshire nimmt beispielsweise erstmalig 800 Millionen Dollar ab. Solange dieser Nachteil besteht, wird der Markt Occidental unterhalb der Preise der Supermächte bewerten – auch wenn die Basisaktiva und Cashflows vergleichbar sind.

Der Rabatt sollte abnehmen, wenn eine der beiden Situationen eintritt. Erstens: Wenn Occidental das 10 Milliarden-Dollar-Depth-Modell erreicht und die Rückzahlung von Vorzugsaktien beschleunigt, wird die Kapitalstruktur vereinfacht und die Aktionäre erhalten den vollen freien Cashflow. Zweitens: Wenn der freie Cashflow stark ansteigt – die Verwaltung sagt, dass er bis 2030 mehr als 4 Milliarden Dollar über dem heutigen Niveau sein wird – dann wird der Vorzugsdividend nur noch einen geringeren Anteil am Cashpool ausmachen. Der Markt wird die Aktie dann näher an ihre Konkurrenten bewerten, noch bevor die Rückzahlung stattfindet.

Keine der beiden Ergebnisse ist sicher. Das Ziel eines freien Cashflows für das Jahr 2030 setzt voraus, dass die Produktion konstant bleibt und das Investitionskapital abnimmt – was möglich ist, aber von der Umsetzung abhängig ist. Die Ölpreise spielen eine wichtige Rolle.Bei einem Preis von 70 Dollar pro Barrel schätzen die Analysten, dass Occidental immer noch etwa 5 Milliarden Dollar an freiem Cashflow erzielen würde.Das unterstützt den Plan – doch es bleibt weniger Spielraum für Fehler. Der vorgeschlagene Zeitpunkt für die Rückzahlung – 2029 – bedeutet, dass die Anteilseigner mindestens noch drei Jahre warten müssen, bis die Vorteile der vollständigen Kapitalstruktur tatsächlich erzielt werden.

Wo die Aktie sich befindet

Occidental ist kein Unternehmen mit einer Dividendenrendite von 1,7%. Es handelt sich auch nicht um ein Unternehmen mit einer Wachstumsgeschichte.Es wird erwartet, dass die Produktion bis 2027 unverändert bleibt.Und das Unternehmen hat die Ausgaben klar begrenzt, um die Schulden zu reduzieren. Unter den aktuellen Bedingungen handelt es sich dabei um eine Umstrukturierung der Kapitalstruktur. Das Unternehmen hat Schulden aufgenommen, um einen Kauf zu tätigen – und ein Geschäft verkauft, um die Schulden schneller abzubauen, als das operativen Geschäft erlauben würde. Nun steht der letzte Schritt an: Die bevorzugten Aktien, die seit Jahren die Kursmultiplikation der Aktien beeinflusst haben, müssen entfernt werden.

Der P/E-Wert von 9 scheint billig zu sein – aber das ist nur deshalb so, weil es einen Grund dafür gibt. Der Grund ist real und messbar: Jährlich 800 Millionen Dollar für Berkshire, nicht für Sie. Wenn die Buchhaltungsaufgaben wie geplant abgeschlossen werden und die Preferenzinvestitionen ab 2029 zurückgezahlt werden, sollte der Aktienkurs wieder zu übermäßigen Multiplikatoren steigen. Dieser Wertanstieg – und nicht der Ölpreis oder die Produktionsentwicklung – ist der finanzielle Faktor, der den Aufschwung von Occidental begünstigt. Das Risiko ist ebenfalls klar: Wenn die Schuldenreduzierung stattfindet nicht schnell genug, wenn der freie Cashflow nicht dem Plan entspricht oder wenn die Rückzahlung der Preferenzinvestitionen verzögert wird, dann bleibt der Diskontwert bestehen. Das Schicksal der Aktie hängt also von der Bilanz ab – nicht von den Ölpreisen.