NXP Semiconductors: Der Erfolg im zweiten Quartal ist real – der Rabatt wird erhalten.

NXP Semiconductors erzielte eine Leistung, die normalerweise als großartige Nachricht angesehen werden würde. Dennoch fiel der Aktienkurs.Die Einnahmen stiegen um 19 Prozent im Vergleich zum Vorjahr auf 3,5 Milliarden US-Dollar.Die angepassten Gewinn pro Aktie stiegen um 33% auf 3,61 Dollar. Die Management leitete die Prognosen für das nächste Quartal höher als die von den Analysten vorhergesehenen Werte. Tage nach der Berichterstattung am 28. Juli beschloss der Vorstand…Es wurde wieder ein vierteljährlicher Dividend von 1,014 US-Dollar pro Aktie ausgezahlt.Doch das Aktienkurs hat seit den Gewinnen im letzten Monat etwa 16% abgenommen – auf etwa 224 Dollar. Das ist etwa ein Drittel unter dem 52-Wochen-Hoch von 340 Dollar und nur etwa ein Fünftel über dem Tief von 183 Dollar. Wenn eine Unternehmung ihre Ziele erreicht und trotzdem weiterfällt, dann hat entweder der Markt entschieden, dass die guten Nachrichten nicht ausreichend sind – oder die guten Nachrichten wurden bereits im Preis berücksichtigt. Für NXP ist die Antwort eine Mischung aus beidem. Es liegt an der Analyse, ob es sich um einen günstigen Kauf oder einfach nur um einen preiswerten Zyklus handelt.

Beginnen wir mit der Reaktion des Marktes – denn diese zeigt uns, wie hoch die Preise bereits sind. Die Einnahmen waren deutlich niedriger als erwartet: Es wurde etwa 3,47 Milliarden Dollar erwartet. Die Prognosen für das dritte Quartal waren zwar über den Erwartungen, aber mit einem breiten Bereich von 3,65 bis 3,85 Milliarden Dollar. Dieses Ausmaß an Unsicherheit wird von den Investoren als Unsicherheit statt als Vertrauen interpretiert. Das Aktienkursbild war auch bereits beeinträchtigt.Das Wachstum lag im Laufe eines Tages um 25,6%, nach den Ergebnissen des ersten Quartals.Ende April war der Kurs nahe 316 Dollar. Ende Mai sank der Kurs weiter ab – und es wurde immer schwieriger, die Entwicklung der Halbleiteraktien zu beobachten. Im Juli war es dann einer der schwächsten Monate für Halbleiteraktien seit über einem Jahrzehnt. Der Markt hatte schlechte Erwartungen bezüglich der Rückkehr der AI-Technologien. Die Analysten, die sich mit dieser Technologie beschäftigen,…Zeigte auf seine Exposition zum chinesischen Markt.Als Grund für Vorsicht kann man sagen: NXPs Umsatz in den letzten zwölf Monaten beträgt etwa 13,2 Milliarden US-Dollar – das ist nur etwas höher als die 12,6 Milliarden US-Dollar, die sie im gesamten Jahr 2024 erzielten. Das ist ein Zeichen dafür, dass es sich um einen Unternehmen handelt, der aus einer Krise herauskommt – nicht um ein Unternehmen, das gerade eine neue Wachstumsstory entwickelt. Das ist die Bezeichnung, die der Markt für dieses Geschäft verwendet: „Zyklische Erholung statt Wachstum durch Dynamik“. Das ist auch der Hauptgrund für den Rückgang des Umsatzes.

Was die tatsächlichen Zahlen zeigen, geht über die üblichen Kennzahlen hinaus. Der entscheidende Punkt ist nicht die Wachstumsrate, sondern ihre Quelle. Die Managementleute sagten, dass die wichtigsten Faktoren für das Wachstum der Firma darin liegen, die zusätzliche Verarbeitungsmenge, die in jedes Auto und jede Maschine eingebaut wird.Es wuchs im zweiten Quartal um 20 Prozent im Vergleich zum Vorjahr und machte etwa ein Drittel der Umsätze des zweiten Quartals aus.Und dass das Wachstum eher auf dem Inhalt beruht als auf der Nachfrage der Kunden nach Erneuerung der Bestände. Der Unterschied liegt in der Haltbarkeit der Chips – die Erneuerungen finden statt, wenn die Lager wieder gefüllt werden, während das Wachstum des Inhalts anhält. Die Tabelle unterstreicht dies. Im Automobilsektor beträgt das Wachstum 12 Prozent gegenüber dem Vorjahr; im Industrie- und IoT-Bereich ist das Wachstum 38 Prozent; im Kommunikationsinfrastrukturbereich ist es 41 Prozent. Das Wachstum wird durch die Geschäftsentwicklung in den Bereichen Data-Center unterstützt. Es wird erwartet, dass das Umsatzvolumen im Jahr 2026 über 500 Millionen Dollar erreichen wird – nach etwa 200 Millionen Dollar im Jahr 2025. Das Wachstum erstreckt sich also nicht nur auf den Automobilsektor – genau das möchte ein Wertinvestor von einem Unternehmen sehen, dessen Wert auf der Konzentration im Automobilsektor beruht.

Der Marge und der Cashflow bestätigen, dass die operativen Ergebnisse keine rein rechnungsrechtlichen Effekte sind. Die angepasste Brutomarge betrug 58,0 %, die angepasste operative Marge 35,1 %. Zudem stieg die operative Marge nach GAAP von 23,5 % im Vorjahr auf 30,6 %. Somit bleibt der Gewinn auch bei der unangepassten Darstellung erhalten. Im Quartal entstanden 860 Millionen Dollar an operativen Cashflows sowie 791 Millionen Dollar an non-GAAP-Cashflows – das entspricht 22,6 % des Umsatzes. Für diese Aktie ist es ebenfalls wichtig, dass die Bilanz während der schlechten Zeit stabil blieb, anstatt zu zerbrechen. Der Netto-finanzielle Hebel sank von 1,8x EBITDA auf 1,5x im Vergleich zum Vorjahr. Der Bruttobehler wurde auf 2,1x gesteigert. Zudem hat NXP im Quartal 750 Millionen Dollar an Schulden zurückgezahlt. NXP verwendet absichtlich einen belasteten Bilanzzustand, um die Rentabilität des Kapitals zu steigern. Der zweijährige Abschwung war eine Prüfung dafür, ob dieser Hebel bewältigt werden kann – und die Schuldenlast blieb während des Abschwungs bestehen.

Das bringt die Frage der Bewertung ins Rampenlicht. Im August letzten Jahres lag NXP bei 224 Dollar bei einem Gewinnmultiplikator von etwa 19 und einem EV/EBITDA von rund 12,8 Mal. Im Vergleich zu seinen Konkurrenten ist dieser Unterschied erstaunlich: Texas Instruments weist einen EV/EBITDA-Multiplikator von fast 26 auf, Analog Devices ebenfalls – beide Unternehmen haben einen Gewinnmultiplikator von knapp 40. Doch dieser Unterschied bedeutet nicht „kostenloses Geld“ – und er ist auch nicht neu. Es handelt sich dabei um strukturelle Faktoren. Investoren können die Ursachen dafür nennen: Der Automobilmarkt ist ein zyklischer, chinesisch geprägter Markt – mehr als die Hälfte der Umsätze stammt hierher. Ein wesentlicher Anteil der Einnahmen kommt aus China – eine Nachfragefunktion sowie ein Zollrisiko zugleich. Das Unternehmen trägt außerdem eine hohe Schuldenlast – etwas, was seine Analog-Konkurrenten meist vermeiden. Als niederländisches Unternehmen…Aktienzahlungen sind für US-Aktionäre mit einer Steuer von 15% verbunden.Im Vergleich zu Texas Instruments ist das Niveau von NXP im Normalzustand günstig – das ist keine Anomalie. Der ehrliche Vergleich ist, wenn man NXP gegenüber seinen eigenen Erträgen betrachtet. Wenn man den angepassten EPS von 6,66 Dollar in der ersten Hälfte des Jahres sowie den Mittelwert von 4,11 Dollar für das dritte Quartal berücksichtigt, dann liegt der angepasste EPS für das gesamte Jahr 2026 bei etwa 15 Dollar. Das bedeutet, dass der Aktie ein Kurs von etwa 15 Mal den Erträgen des Jahres entspricht – während die Umsatzgröße um 19% zunimmt. Das ist eine angemessene Preis für ein Unternehmen mit einem Betriebsmarge von rund 30%. Doch dabei geht davon aus, dass die Wiederherstellung der Geschäftslage weiterhin erfolgt.

Der Dividend ist nur ein Teil der Wahrheit – das, was in den Schlagzeilen erwähnt wird, übertreibt. NXP zahlt pro Quartal 1,014 Dollar pro Aktie, also etwa 4,06 Dollar pro Jahr. Das entspricht einem Rendite von 1,8% bei der aktuellen Preisgestaltung. Der Dividendenauszahlung wurde gut gerecht worden: Sie machte fast ein Drittel der angegebenen Gewinne aus. Im Jahr 2025 nahmen die Dividenden etwa zwei Fünftel des nicht-GAAP-Free-Cash-Flows der Gesellschaft ein. In dem letzten Jahr hat sich der Dividendenauszahlungsbetrag nicht verändert – die Verwaltung hat beschlossen, den Dividendenauszahlungsbetrag trotz der schwierigen Situation zu erhalten, anstatt ihn zu steigern. Im zweiten Quartal machten die Dividenden und die Buybacks zusammen 45,5% des Free-Cash-Flows aus.Für das gesamte Jahr 2025 betrug dieser Wert 79,3%.All das macht NXP nicht zu einem „Einkommensaktien“ – der Ertrag ist gering, und die niederländische Steuer ist zusätzlich entlastend für die Inhaber in den USA. Was NXP tut, ist vielmehr, den Wert des Unternehmens auf andere Weise zu stützen. Die Renditen gehen tatsächlich an die Aktionäre weiter. Ein Dividendenbetrag, der auch während einer zweijährigen Chip-Krise erhalten blieb, zeigt, dass die Bilanz die nächste Krise bewältigen kann – ein Zeichen für Stabilität, nicht aber ein Grund, die Aktie zu halten, nur wegen des Einkommens.

Die Bedingung ist also die eigene Erholung. Die Belege dafür sind ein Wachstum, das auf dem Konsum basiert – nicht auf Ersatzbestellungen. Die Margen steigen schneller als der Umsatz, die Verschuldung nimmt ab und der freie Cashflow nimmt zu. Die Belege gegen diese Bedingung sind hingegen die Vorräte, die noch nicht normalisiert wurden.Die Anzahl der Tage, die im Lager vorhanden sind, betrug 156 Tage – das ist etwa 23 Tage mehr als der fünfjährige Durchschnitt.Und ein chinesisch geprägter Automobilmarkt, dessen Widerstandsfähigkeit die Analysten weiterhin untersuchen. Nach der Abwertung haben die Gewinne mit den abgewickelten Dividenden wieder an Stärke gewonnen. Doch eine günstige Situation ist nur eine Geldanlage, solange der Markt noch mitmacht. Wenn die Nachfrage nach Autos so bleibt wie Anfang 2025, dann ist das genau das Preisniveau, auf dem der Markt diese Aktien bewertet. Bei drei aufeinanderfolgenden Quartalen voller wachsender Umsätze und steigender Margen kann NXP einen Platz auf der Liste der Wertinvestoren bekommen – unter der Voraussetzung, dass der Unterschied zu Texas Instruments und Analog Devices durch echte Leistung erkämpft wird, nicht durch „Stolen Value“. Der Tag, an dem man aussteigen sollte, ist der Tag, an dem die Wachstumsraten nachlassen oder die Dividendenerträge nicht mehr ausreichen – nicht der Tag, an dem die Aktie verkauft wird.