Nvidia hat die „Wachstumskräfte“ ausgeschaltet. Der „Finanzierungs-Bear“ steht jedoch immer noch da.

Als Nvidia am 26. August die Ergebnisse bekannt gab, waren diese – nach den aktuellen Maßstäben – außergewöhnlich. Die Umsatzeinnahmen für das Quartal endend im Juli 2026 waren…96,2 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 106% gegenüber dem Vorjahr.Das war…Die schnellste Wachstumsrate in den letzten sieben Quartalen.Die Einnahmen aus den Data-Center-Geschäften stiegen um 117% auf 89,0 Milliarden Dollar. Wall Street hatte eine entsprechende Prognose abgegeben.92,2 Milliarden DollarDas macht es so…Das größte Umsatzwachstum seit zwei Jahren.Dann der Guide:108 Milliarden für den aktuellen QuartalÜber dem geschätzten Wert von etwa 104 Milliarden Dollar. Die erste Reaktion des Aktiens wurde durch ein Achselzucken ausgedrückt – nach der Veröffentlichung fiel der Kurs um mehr als 1%, später am Abend stieg er um etwa 4%. Am Donnerstagvormittag war der Kurs wieder etwa konstant oder leicht gesunken – nach acht Tagen absteigender Bewegungen in den vorangegangenen neun Handelstagen.

Diese schwache Aufnahme ist die Geschichte – keine Nebensache.Nvidia hat die Schätzungen in den letzten 14 Quartalen übertroffen.Doch die Aktienkurse fielen nach jedem der vier vorherigen Berichte. Der Markt hat schon längst aufgehört zu fragen, ob Nvidia tatsächlich die angegebene Leistung erbringen kann. Jetzt geht es darum, ob die gesamte Entwicklung hinter dieser Leistung wirklich existiert – und in dieser Frage haben zwei der drei „Bear-Scenarios“ bereits geklärt werden können. Das dritte „Bear-Scenario“ blieb genauso wie zuvor.

Das erste Problem war das Wachstum. Es wurde argumentiert, dass die Investitionen der Großunternehmen zu einem Höhepunkt gekommen seien und die Jahresvergleiche von Nvidia schließlich schwierig werden würden. Doch das Gegenteil ist eingetreten: Das Umsatzwachstum war positiv.beschleunigtVon…73% im Januarquartalzu85% im Quartal AprilDann ist es dieses Quartal 106%. Allein die Einnahmen aus den Data-Center-Produkten sind in einem einzigen Quartal um etwa 14 Milliarden Dollar gestiegen – das ist mehr als die Jahresumsätze vieler AI-Unternehmen. Die Prognosen liegen über dem Gesamtkonsens. Die Führung sagte gegenüber Reuters, dass sie mit einer Umsatzsteigerung von 70% im kommenden Jahr rechnet. All dies beruht auch nicht auf Chinas Einfluss: Die Prognosen gehen davon aus, dass keine Einnahmen aus chinesischen Kunden in den Data-Center-Produkten vorliegen. Die Theorie, dass das Wachstum zu steigen droht, hält mit diesen Zahlen nicht stand.

Das zweite Problem war die Übergabe der Aufgaben an andere Personen. Die Analysten wiesen auf drei Probleme hin: eine so schwere Mangelerscheinung an Speicherplatz, dass Nvidia seine größten Kunden informiert hat.Der Serverpreis steigt um mehr als 15%.Für die Lieferung der Systeme früh nächsten Jahres besteht das Risiko, dass der Umsatzmarge von 75% nicht mehr erreicht wird. Zudem besteht die Gefahr, dass der Übergang von Blackwell auf die nächste Architektur, Vera Rubin, nicht erfolgreich ist. Alle drei Projekte haben das Test nicht bestanden. Die Umsatzmarge lag bei 75,0%, was einen Anstieg von 2,6 Prozentpunkten gegenüber dem Vorjahr bedeutet. Die Kosten für den Speicher sind eher eine leichte Abnahme auf 74%, nicht aber ein Einbruch – denn Nvidia hat die Preismacht, diese Kosten abzufedern. Vera Rubin, dessen Lieferung Analysten noch für diesen Herbst erwarteten, ist bereits in voller Produktion. Die gesamten Server werden von CoreWeave, Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle und Nebius genutzt.Etwa ein Fünftel der Einnahmen des Data Centers im geförderten Quartal.Es wird erwartet, dass die Generationänderung vor dem modellierten Zeitplan stattfindet – nicht hinter ihm.

Die Annahme, dass Microsoft, Google, Amazon und Meta ihre eigenen Acceleratoren entwickeln könnten und dadurch Nvidias Marktanteile verringern würden, scheitert auch jetzt an der Bewertung in Dollar. In dem Quartal, in dem die interne Programme am stärksten wuchsen, verdoppelten sich Nvidias Einnahmen aus den Data-Center-Investitionen immer noch. Das ist das Ergebnis eines Marktes, der schneller wächst als jeder Verlust an Marktanteilen. Eine Firma kann also zwar Prozentpunkte verlieren, aber ihre absoluten Umsätze können trotzdem um das Dreifache steigen. Was die Statistiken nicht berücksichtigen, sind die spezifischen Aufgabenbereiche, bei denen Nvidia profitabel ist – Training und Frontier-Inference sind die profitablen Bereiche. Deshalb wird die Frage nach den Marktanteilen erst einmal zurückgestellt, aber nicht endgültig geklärt. Doch das ist nur eine vorübergehende Lösung, denn der Markt wächst weiterhin – und das ist die bessere Variante für eine solche Lösung.

Das bleibt also das dritte Problem – und es ist das, was dieses Bericht nicht ansprechen konnte: Wer letztendlich für all das bezahlt? Zwei Informationen aus diesem Monat geben Aufschluss darüber. Nvidia hat dabei die Finanzierung von 500 Milliarden Dollar durch sechs große Finanzinstitute organisiert – Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs und KKR – um die Infrastruktur für KI-Anwendungen für ihre Kunden zu finanzieren. In einer Ankündigung vor den Quartalsberichten wurde außerdem angegeben, dass Nvidia zugestimmt hat…Garantie von bis zu 105 Milliarden Dollar für einen 20-jährigen LeasingvertragOpenAI hat einen Data-Center-Komplex in Ohio unterzeichnet. Michael BurryKurze Nvidia seit Ende letzten JahresDas wurde als die 500 Milliarden-Dollar-Initiative bezeichnet.„Ein ‚Wall Street-Stunt‘ und ein Zeichen der Verzweiflung“Mit den „Farben von Enrons Bemühungen, die Macht als investierbare Ressource zu machen“.

Es ist wichtig, genau zu definieren, was diese Verpflichtungen bedeuten – denn die Ansicht, dass es sich um einfach nur ein Betrugsgeschäft handelt, übertreibt die Realität. Nvidia schreibt nicht 605 Milliarden Dollar aus. Die 105 Milliarden Dollar sind…Eine begrenzte, bedingte Garantie für den RestwertEs wird nur dann bezahlt, wenn OpenAI seine Mietverpflichtungen einhält. Die 500 Milliarden Dollar sind institutionelles Kapital – nicht Geld von Nvidia. Nvidia kann die Kunden zwar unterstützen, denn sie erzielt jährlich etwa 127 Milliarden Dollar freien Cashflow und verfügt über Nettokapital. Deshalb ist diese Vereinbarung eine Art „Doppel信号“. Die gleichen Fakten können als Anzeichen einer starken Nachfrage interpretiert werden – sodass die größten Kapitalallokatoren der Marktteilnehmer bereit sind, dafür zu finanzieren. Gleichzeitig ist es eine große Bedingung: Das gesamte Projekt beruht auf der Hoffnung, dass die Einnahmen aus der KI-Entwicklung – und nicht die Finanzierung – letztendlich die Mietverpflichtungen decken werden. Jensens Verteidigung ist einfach: OpenAI zahlt seine Mietverpflichtungen, und Nvidia hilft nur dabei, die Gebäude zu sichern, in denen ihre Chips eingesetzt werden. Doch das ist eine kurzfristige Antwort auf eine Frage, deren Überprüfung Jahre dauern wird. Der wichtige Test – ob echte Anwendungen und Einnahmen statt strukturierten Finanzierungen für das Projekt reichen – wird erst in den Jahren 2027 und 2028 sichtbar sein. Kein einzelner Quartal kann diese Frage beantworten. Burrys Argumente hatten nie etwas mit den Einnahmen des aktuellen Quartals zu tun – sondern damit, wie die Nachfrage nach den Produkten aussieht, nachdem die Finanzierung endet.

Man kann die Meinung des Marktes an den Preisen erkennen. Bei etwa 210 Dollar ist Nvidia das wertvollste Unternehmen der Welt – mit einem Marktkapitalisierung von etwa 5 Billionen Dollar. Der Kurs von Nvidia beträgt etwa 22 Mal die geschätzten Einnahmen für das aktuelle Geschäftsjahr. Dieses Verhältnis hat sich trotz des gesteigerten Wachstums stark verringert. Im gesamten Jahr 2026 blieb der Kurs von Nvidia weitgehend stabil. Dabei haben AMD und Intel ihren Wert mehr als verdoppelt. Der Markt bezahlt also für seine Zweifel – anstatt für die tatsächlichen Ergebnisse. Das ist im Grunde die „Opportunitätskosten“-Situation.

Das ist es, was die beiden Arten von Bären voneinander unterscheidet. Diejenigen, die behaupteten, dass Nvidia nicht wachsen könne, keine Margen halten könne und die nächste Architektur nicht rechtzeitig liefern könne, wurden durch die Zahlen widerlegt: 96,2 Milliarden Dollar an Umsatz im Quartal, ein Bruttomarge von 75%. Die Behauptungen dieser Leute sind somit unbegründet. Diejenigen, die sagen, dass die Zahlungen fällig werden müssen, machen eine ganz andere Behauptung – eine Behauptung bezüglich Finanzierung und Zeit, nicht bezüglich Produkte. Diese Behauptung hat dieses Quartal überlebt – und deshalb war die Reaktion auf die Zahlen eher schwach, obwohl es das breiteste Minus seit zwei Jahren war.

Für einen Einzelinvestor macht diese Unterscheidung die Arbeit. Der operative Teil der Prognose ist nun so klar wie nie zuvor – die nächsten Quartale sind eine Frage der Produktion und Lieferung. Die Daten zeigen, dass beides besser läuft, als erwartet. Der eigentliche Problembereich ist struktureller Natur und kann nicht durch einzelne Berichte beantwortet werden. Dies ist bereits sichtbar bei einem Aktienwert, der sich nicht an seine eigenen Erfolge erinnern will. Eine starke Prognose in Kombination mit einer schwachen Marktsituation ist meist eine Chance – aber in Nvidias Fall ist die schwache Reaktion der Markt, der den einzigen Argumenten, die die Prognose nicht widerlegen können, richtig bewertet hat. Das Quartal hat diejenigen, die an dem Unternehmen zweifelten, zum Schweigen gebracht – aber nicht diejenigen, die an den Geschäften zweifelten.