Nvidias Rekordquartal bestätigt, dass der AI-Boom noch nicht seinen Höhepunkt erreicht hat. Die Kosten haben sich einfach auf das Speichermanagement konzentriert.

Nvidia gab am 26. August seine Geschäftsberichte für das zweite Quartal bekannt. Die Zahlen waren zwar beeindruckend, aber nicht so gut, wie erwartet.Umsatz von 96,2 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 106% gegenüber dem Vorjahr.Die Einnahmen des Data-Center-Geschäfts betrugen 89 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 117%. Die angepassten Gewinne pro Aktie lagen bei 2,22 Dollar, gegenüber den etwa 2,10 Dollar, die erwartet wurden. Es war das vierte Quartal in Folge, in dem die Ergebnisse über dem eigenen Durchschnitt lagen – eine solide Leistung, allerdings nicht mehr die extremen Ergebnisse wie vor zwei Jahren.

Dann tat das Aktienkursverhalten etwas Erkenntnisgehalt. Der Kurs fiel um mehr als 1%, als die Investoren die Aussichten bezüglich der Bruttomarge untersuchten. Danach stieg der Kurs wieder an und blieb weiterhin steigen. Am Freitag lag Nvidias Kurs bei etwa 228 Dollar – das war etwa 4% unter dem Höchststand über die letzten 52 Wochen. Der Marktwert betrug dabei über 5,4 Billionen Dollar. Der Preis ist jedoch nur ein Indikator für die Stimmung auf dem Markt – nicht aber Beweis dafür. Doch diese Wendung zeigte, wie der Markt zwei unterschiedliche Botschaften in einem einzigen Bericht zusammenfasste.

Die erste Nachricht war eine Forderung.

Das Unternehmen schätzte den Umsatz für dieses Quartal auf etwa 108 Milliarden Dollar – das ist die erste Prognose, die über 100 Milliarden Dollar liegt. Die allgemeine Einschätzung liegt hingegen bei etwa 104 Milliarden Dollar. Noch wichtiger ist jedoch, dass das Unternehmen eine seltene, mehrende Jahresprognose vorlegte.Die Einnahmen sollen im Fiskaljahr 2028 etwa um 70% steigen – im Vergleich zu den durchschnittlichen Schätzungen der Analysten, die bei etwa 44% liegen.. Die CFO Colette Kress bezeichnete die Situation als „Niedrige Einkommensaussichten aufgrund begrenzter Liefermöglichkeiten“.Es wird darauf hingewiesen, dass die Vorhersagen der Kunden besagen, dass das Wachstum sich von dem des Vorjahres verdoppeln könnte, wenn die Lieferung möglich ist. Das ist die Aussage, die die größte Sorge des Marktes ausräumt – nämlich dass die Einführung von KI-Technologien die Entwicklung verlangsamen könnte. Die Bedenken bezüglich des Angebotsmangels haben dazu geführt, dass die Aktie leicht abgestürzt ist.12 Prozent unter dem Höchstwert im Mai.Es hat seinen wichtigsten Zeugen in diesem Quartal verloren.

Die Unterstützung verschwand über die gesamte Kette. Vera Rubin, die nächste Plattform, ist…In voller Produktion – mit Aufträgen von allen wichtigen Kunden.Es wird erwartet, dass dies etwa ein Fünftel der Einnahmen des Data-Center-Bereichs in diesem Quartal ausmacht. Die Managementführung schätzt, dass dies die schnellste Wachstumsrate seit langem sein wird. AWS hat sich verpflichtet, bis 2028 weitere 2 Millionen Nvidia-GPUs bereitzustellen. Die AI-Labs sollen etwa ein Viertel der Geschäfte im nächsten Jahr ausmachen. Die Neo-Clouds – CoreWeave, Nebius – planen, im Laufe des Jahres mehr als 8 Gigawatt an Nvidia-Kapazitäten zu haben, gegenüber nur 3 Gigawatt bisher. AMD und Intel stiegen um etwa 1%. Das bedeutet einen längeren und tieferen Rechenzyklus – keine Angebotssteigerung. Die einzige Einsparung im Bericht ist China – die Managementführung geht davon aus, dass es dort keine Einnahmen aus dem Data-Center-Bereich gibt.

Die zweite Nachricht betraf den Rückgang der Gewinnmargen. Es handelt sich dabei wirklich um eine Art „Erinnerungstext“.

Der Bruttomarge betrug in diesem Quartal 75 %. Für das dritte Quartal wird eine Marge von 74 % erwartet.Es wird erwartet, dass der Wert bei etwa 71%-72% im vierten Abschnitt liegt.Bevor es wieder auf etwa 72–73% im Jahr 2028 ansteigt, ist Nvidias eigene Erklärung dafür „extreme“ Speicherpreise. Die entsprechenden Zahlen erklären das Problem. Der Speicher ist jetzt…Rund ein Viertel des Preises eines hochwertigen AI-Serverracks.Die Preise für Server-DRAM-Kontrakte sind im ersten Quartal 2026 etwa das Doppelte gewachsen. SK Hynix hat vor Beginn des Jahres alle seiner 2026-Produktionskapazitäten für Hochbandbreiten-Memory verkauft.

Es handelt sich dabei um eine Migrationsprozess im Echtzeitmodus. Als die Versorgung mit GPUs verbessert wurde, wurde die knappe und teure Schicht in das Speichermedium verlagert – deshalb waren die Aktien von asiatischen Chips diejenigen, die am meisten anfingen, als Reaktion auf Nvidias Bericht.Der KOSPI stieg um 1,8 %, SK Hynix um 4,4 % und Samsung um 2,8 %.Nvidia nutzt seine eigene Preisgestaltungsmacht, um einen Teil der Kosten zurückzugeben. Tage vor der Berichterstattung wurden den Kunden mitgeteilt…Die Preise für Server werden um mehr als 15% steigen.In vielen Fällen geht es um Systeme, die früh nächsten Jahres verschickt werden – dabei handelt es sich um Systeme der Serien Vera Rubin und Grace Blackwell. Der Aufwand bezüglich der Speicherkosten ist dabei eine wichtige Rolle.

Beurteilen Sie die Wiederherstellung als die zweite Frage, nicht als die erste. Ist eine Verringerung des Bruttogewinns um drei Prozent wirklich wichtig, wenn die Umsatzeffizienz bei 70% liegt? Eigentlich nicht – der Bruttogewinn steigt einfach weiter an. Die eigentliche Frage ist: Wo geht die Wertschöpfung hin? Die Hersteller von Speichertechnologie haben die Preisgestaltungsmacht erhalten, die früher bei Nvidia lag. Das beeinflusst auch, welche Unternehmen in dem Lieferkettennetzwerk eine neue Bewertung verdienen. Es handelt sich dabei um einen Transfer der Preisgestaltungsmacht – nicht um einen Rückgang der Wachstumskraft.

Die dritte Nachricht war der Bilanzbereich – das ist der Teil, den man vor sich haben sollte.

Im August startete Nvidia Finanzierungsplattformen in Zusammenarbeit mit Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs und KKR.Mobilisieren von über 500 Milliarden Dollar an Kapital von Drittanbietern.Damit Kunden ihre eigenen Systeme kaufen können, indem sie die Rechenleistung als Sicherheit verwenden – anschließend wird das Ganze in Paketen verpackt.105 Milliarden-Dollar-Kaufvertrag für Kredit- und BerechnungsdienstleistungenEs handelt sich um ein Data-Center-Komplex von OpenAI in Ohio, der etwa 10 Gigawatt Leistung erbringen kann. Die Finanzierung beseitigt die Kapitalbeschränkungen der Kunden – das ist der einzige Hindernis für den Ausbau des Projekts. Nvidias Glaubwürdigkeit basiert auf echten Ressourcen: etwa 66 Milliarden US-Dollar Netto-Geldmittel, eine freie Cashflow-Menge von fast 127 Milliarden US-Dollar, sowie 26 Milliarden US-Dollar, die letzten Quartal an die Aktionäre zurückgegeben wurden. Zudem stieg der Bestand auf etwa 32 Milliarden US-Dollar – das entspricht dem Niveau vor dem Bau von Vera Rubin.

Aber die Struktur führt auch das Risiko auf die Bücher von Nvidia. Die Umsätze von Nvidia hängen nun teilweise davon ab, dass die Kunden Schulden übernehmen – Schulden, die von ihren Partnern arrangiert wurden. Die Zahlungen sind bereits knapp – die Ausstehenden Bestellungen betrugen 60 Tage. Ein Teil der Probleme bei Nvidia ist inzwischen zu einem Kreditzyklus geworden – und das ist die neue Risikogrenze.

Was jetzt beobachtet werden soll.

Eine starke Leistung allein verändert das Regime nicht – die Bestätigungsreihenfolge ist jedoch sichtbar. Achten Sie auf vier Dinge: Erstens liegt der Bruttogewinn im vierten Quartal tatsächlich bei etwa 71–72 %, und danach steigt er bis zum Jahr 2028 auf 72–73 %. Ein „Boden“ ist nur dann ein Boden, wenn er durchgehalten wird. Zweitens hören die Preise für Speicher auf zu steigen – die koreanischen Speicherhersteller sowie Micron sind jetzt die günstigsten Anbieter auf Nvidias Kostenlinie. Drittens werden die 500 Milliarden Dollar umfassenden Finanzierungsprogramme von Vereinbarungen zu echten Transaktionen, bei denen echte Kapitalinvestitionen stattfinden. Die neuen Cloud-Kapazitäten werden somit genutzt, anstatt nur gebaut zu werden. Viertens übernehmen die Großkonzerne die Preissteigerungen, anstatt ihre Programme für selbstgefertigtes Silikon weiter voranzutreiben. Drei Großkonzerne machten im letzten Quartal mehr als die Hälfte des Umsatzes aus – daher wird es schnell Widerstand geben.

Das Signal, das die Erzählung unterbricht, ist nicht ein einzelner Ausdruck auf einer Seite. Es handelt sich um eine Verlangsamung der Investitionen der Großverbraucher – die vier größten Investitionen, die getätigt wurden.Im Juni Quartal betrug die Gesamtsumme etwa 166 Milliarden Dollar.Es ist um 87% gestiegen im Vergleich zum Vorjahr – oder die Kosten für die Speicherung der Daten führen dazu, dass dieser 70%-ige Mehrjahreswert gesenkt wird. Bis dahin bleibt die Aussage des Quartals bestehen: Die Entwicklung der KI-Technologie erreicht noch nicht ihren Höhepunkt. Sie wird immer teurer – und die Branche wird nun je nach Quartal entscheiden, wer die Kosten tragen muss.