In Nvidias Prognose von 108 Milliarden Dollar: Ein viertes Quartal mit Verlangsamung

Nvidia beantwortete am Mittwoch die größte Frage des Marktes mit einer Zahl, die eigentlich alle Probleme lösen sollte. Die Umsätze im zweiten Quartal des Geschäftsjahres, endend am 26. Juli, betrugen…96,2 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 106% gegenüber dem Vorjahr.undRund 4 Milliarden mehr als die Erwartungen der Analysten im Bericht.Die GAAP-Ergebnisse waren2,46 Dollar pro AktieDie Verkäufe in den Data-Centern – neun von zehn Dollar des Geschäfts – haben einen großen Anteil daran gehabt.89,0 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 117%.Und das Unternehmen wurde auf die richtige Richtung geführt.108,0 Milliarden Dollar für den aktuellen Quartal – mit einer Schwankung von +2% oder -2%.Rund 4 Milliarden Dollar über den durchschnittlichen Prognosen der Analysten.

Die Aktienkurse fielen trotzdem während des ausgedehnten Handelns. Für alle, die versuchen, die Situation im Bereich der KI-Technologie zu beurteilen, war das ein Quartalsreferendum. Die Reaktionen der Marktteilnehmer zeigten, dass die Berichte nicht so beruhigend waren, wie es scheint. Die Umsatzzahlen von Nvidia waren nie das Problem – das Problem war vielmehr die Form dieser Zahlen.

Für einen Wachstumsaktienunternehmen bedeutet Momentum die Rate, in der die Umsätze wachsen – egal ob sie im nächsten Quartal beschleunigen oder verlangsamen. Diese Rate zeigt sich jetzt deutlich. Der Gesamterlös ist gestiegen.20 % im Quartal, das Ende Januar erreichte.undNochmals 20% im April.; dasDer Juliquartal wuchs um 18%.Und die neuen Prognosen gehen davon aus, dass der Wert im Oktober etwa 12% sinken wird. Das bedeutet also vier aufeinanderfolgende Quartale mit einer Abnahme des Werts. Die jährlichen Zuwächse pro Quartal haben auch aufgehört zu steigen: zwischen April und Juli waren es 14,6 Milliarden Dollar, und für Oktober werden etwa 12 Milliarden Dollar erwartet. Beides kann zusammen existieren – und im Moment ist beides wahr.

Die Jahresentwicklung sieht weniger abrupt aus als die sequenzielle Entwicklung – und dieser Unterschied ist selbst ein Teil der Geschichte. Der angegebene Wachstumswert von 106% war gegenüber einer schwächeren Vergleichsgröße zu betrachten: Im Vorjahr waren die Verkäufe von 46,7 Milliarden Dollar durch das Exportverbot beeinträchtigt.Die Verkäufe des H20-Chips an China wurden vollständig eingestellt.Die Prognose von 108 Milliarden Dollar bedeutet weiterhin eine Wachstumsrate von fast 90 Prozent im Vergleich zum Vorjahresquartal – also eine Verlangsamung, aber nicht so dramatisch, wie es scheint. Die sequenzielle Verlangsamung ist eine klarere Kennzahl, denn sie hängt nicht davon ab, wie das letzte Quartal ausgesehen hat.

Deshalb stehen die beiden Teile der Ankündigung von Wednesday in Spannung. Die vorbereiteten Aussagen von Jensen Huang besagen, dass die Nachfrage „zunehmt“ und dass die Entwicklung der KI-Infrastruktur „in voller Geschwindigkeit“ voranschreitet. Die nächste Plattform, Vera Rubin, ist bereits in voller Produktion. Eine Prognose, die zunimmt, während der CEO von einer zunehmenden Nachfrage spricht, ist genau das Gegenstück zu dem, was der Markt eigentlich bewerten möchte.

Ein Teil der Verlangsamung ist auf die Produkte von Nvidia zurückzuführen – dadurch wird der Prognosewert weiter verringert, unabhängig von der Nachfrage. Das Unternehmen hat seine Prognose von 108 Milliarden Dollar aufgestellt, indem es davon ausging, dass keine Chipverkäufe an China stattfinden werden – ein Markt, der durch die Exportregeln seit dem letzten Jahr blockiert wurde. Selbst eine teilweise Umkehr dieser Regeln könnte dazu führen, dass die Umsätze über den prognostizierten Wert hinausgehen. Der Quartal ist außerdem geprägt von der Übergabe der Verantwortung von Blackwell an Vera Rubin – eine Art Produktwechsel, der zwar wenig Wachstum bringt, aber dennoch einige Punkte an Wachstum ermöglicht, selbst wenn die Bestellungen stark sind. Und Nvidia hat nun ihre eigenen Prognosen übertroffen.Dreizehn aufeinanderfolgende QuartaleDer veröffentlichte Wert dient also als eine Art „Grenzwert“ – etwas, was der Markt bereits kennt und berücksichtigt, bevor das Aktienkursverhalten reagiert.

Eine teilweise durch die Konstruktion bedingte Verlangsamung ist nicht dasselbe wie ein Rückgang der Nachfrage. Doch sie löst das Problem nicht, mit dem Investoren immer wieder zu kämpfen haben: Ob die Ausgaben an der Spitze der Kette noch ausreichend sind, um Nvidias Wachstum zu unterstützen. Microsoft und Meta sollen dieses Jahr mehr als 730 Milliarden Dollar für die KI-Infrastruktur ausgeben – das ist mehr als letztes Jahr etwa 400 Milliarden Dollar. Nvidias Planung ist die sauberste Übersetzung dieser Budgets in Chips, die aus der Fabrik kommen. Deshalb wird eine abnehmende Kurve als erstes Zeichen interpretiert, dass das Capex-Programm reif wird. Ein höherer Anteil dieses Budgets geht auch den internen Siliziumprodukten der Cloud-Giganten, wodurch weniger Aufwand auf Nvidia entfällt.

Der wichtigste Teil dieser Prognose befindet sich überhaupt nicht in der Prognose. Zwei Wochen vor den Gewinnzahlen hat Nvidia etwas unterschrieben.Verhandlungsvereinbarungen mit sechs Finanzinstitutionen – Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs und KKR– Es geht darum, Plattformen zu schaffen, die dazu beitragen können, Menschen zu mobilisieren.Über 500 Milliarden Dollar an Kapital von DrittanbieternFür die KI-Infrastruktur bedeutet das, dass Nvidias Rechenkapazitäten in eine Art „Assetklasse“ umgewandelt werden – so dass Renten- und Versicherungsbeträge diese Kapitalien erwerben können. Dabei entstehen langfristige, von der Nutzung abhängige Einnahmen. Huangs Zusammenfassung bestand aus fünf Worten:In der KI ist die Berechnung der Einnahmequellen.

Das ist die strukturelle Antwort auf die Frage bezüglich der Momentum-Faktoren. Wenn die AI-Datenzentren zu finanziellen Vermögenswerten werden, die einen Ertrag liefern, dann hängt die Nachfrage nicht mehr von den Bilanzen der vier Großunternehmen ab. Kapital aus außerhalb der Branche sorgt dafür, dass das Orderbuch weiterhin gefüllt bleibt. Es handelt sich dabei auch um ein Risiko, das sich auf eine bestimmte Person konzentriert. Laut Reuters hat Nvidia zugestimmt, im Rahmen des Programms Garantien für Bestellungen zu leisten. Analysten schätzen bereits eine Bestellmenge von 300 Milliarden Dollar an Aktienanteilen, Garantien und anderen Sicherheiten, die mit den Finanzierungen seiner Kunden verbunden sind. Ein Teil der Nachfrage, der zu diesen Rekordzahlen führt, wird von Nvidia selbst übernommen. Wenn die Assetklasse funktioniert, dann wird ein Umsatz von 108 Milliarden Dollar zu einem Zeichen dafür, dass es keine Spitze gibt – sondern nur eine normale Entwicklung. Wenn die Finanzierung jedoch problematisch wird, dann werden Umsatzwachstum und Kreditrisiken gleichzeitig steigen.

Ein guter Leitfaden und eine Kühle-Kurve sind nicht widersprüchlich – sie haben seit dem Januarquartal zusammengearbeitet. Was eine Pause von einem Höhepunkt unterscheidet, ist konkret und erkennbar: Ob die 500 Milliarden Dollar an Angeboten in abgeschlossene Geschäfte umgewandelt werden können, in den nächsten zwei Quartalen; ob die Großkonzerne ihre Kapitalbudgets erhöhen – und nicht nur wiederholen – wenn sie ihre Pläne für das Jahr 2027 festlegen; ob der Bruttogewinn bei etwa 75 Prozent bleibt, wie das Unternehmen es erreichen will, während Vera Rubin an Bedeutung gewinnt; und ob die Politik den chinesischen Markt wieder öffnet – was die aktuelle Prognose nicht vorhersagt. Nvidias Prognose ist eine Grundlage – und eine solide Prognose. Der Wert innerhalb dieser Prognose ist das, was noch bewiesen werden muss.