Nvidias Quartal wurde bewertet. Doch der erste Blick auf das nächste Jahr blieb weiterhin unklar.

NVIDIA berichteteEinnahmen von 96,2 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 106% im Vergleich zum Vorjahr.Und die Non-GAAP-Ergebnisse betrugen 2,22 Dollar pro Aktie – das ist besser als die Erwartungen.Analysten erwarten 92,2 Milliarden Dollar und 2,10 Dollar pro Aktie.Es führte das aktuelle Quartal somit zu Einnahmen von etwa 108 Milliarden Dollar – was über den Schätzungen von fast 104 Milliarden Dollar liegt. Zudem wurde etwas hinzugefügt, was bisher noch nicht möglich war.Umsatzwachstum von etwa 70% im nächsten Fiskaljahr– Das Jahr, das im Januar 2028 endet – im Vergleich zu den 44%, die die Analysten vorher vorhergesagt hatten.

Die Zahl von 70 Prozent ist nur eine Art „Geschichte“ – der Rest des Quartals war bereits erwartet worden. Die erste Reaktion des Marktes zeigte das: Nach den Geschäftstagen stieg der Aktienkurs von einem Rückgang auf einen Anstieg von etwa 5 Prozent. Am nächsten Tag stieg er noch um weitere 8 Prozent. Der Markt wartete nicht darauf, herauszufinden, ob NVIDIA ein starkes Quartal hatte. Der Umsatzwachstum ist in vier aufeinanderfolgenden Quartalen beschleunigt worden. Alle wussten, dass die Zahlen gut waren.

Das ist die Situation, die dazu führte, dass die Ausgabe anders ausfiel. Im Jahr betrug der Anstieg des Umsatzes nur etwa 14%, während die Einnahmen im Jahresvergleich dreistellig steigend waren. Dieser Unterschied ist das Hindernis für die Erwartungen: Der Markt hatte bereits eine Verlangsamung der Entwicklung vorhergesehen. Die „Bear“-Szenarien waren langsam – die Ausgaben der Großkonzerne stiegen an, die Custom-Chips von Amazon und Google waren immer teurer, die Verkaufswerte von GPUs sanken, und Vera Rubin fiel ebenfalls ab. Zudem gab es die Befürchtung, dass Kunden Geld leihen müssten, um Systeme zu kaufen – eine Situation, die sich möglicherweise verschlechtern könnte.

Dieser Bericht hat alle diese Fragen beantwortet – und meist durch Verpflichtungen, nicht durch Versprechen. AWS, ein Unternehmen, das seine eigenen KI-Chips entwickelt, hat zugestimmt…In den Jahren 2027 und 2028 sollen weitere 2 Millionen NVIDIA-GPUs eingesetzt werden.Vera Rubin ist voll produktiv – mit Bestellungen von allen wichtigen Kunden. Die Geschäftsleitung bezeichnet dies als den schnellsten Wachstumsschritt in der Unternehmengeschichte. Die Nachfrage wächst zwar weiterhin, aber nicht mehr konzentriert auf eine bestimmte Gruppe. Die Einnahmen aus Data-Center-Umsätzen betrugen 89 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 117% gegenüber dem Vorjahr. Die größten Hyperscalers wiesen einen geringeren Wachstumsrückgang auf – 13% im Verhältnis zum Vorjahr. Die Unternehmen, die keine Hyperscalers sind, erzielten hingegen fast 40 Milliarden Dollar Umsatz – ein Anstieg von 138% gegenüber dem Vorjahr. Der CFO sagte, dass diese Unternehmen die Wachstumsgeschwindigkeit des Quartals beeinflussten.

Diese Struktur ist wichtig, denn sie beantwortet die tiefere Frage: Wer bezahlt eigentlich für all diese Rechenleistung? Die Kette der kommerzialisierung von KI-Technologien setzt zunächst den Investitionsaufwand voraus, anschließend die Einnahmen – und erst danach die Cashflows. Was die Investoren fehlt, ist eine dokumentierte Brücke zwischen der installierten Kapazität und der monetisierten Nachfrage. NVIDIA hat diese Brücke zweimal aufgesucht. Huang sagte…Kunden können ihr Kapital nun innerhalb von weniger als einem Jahr zurückholen.Bei einem Data Center im Wert von 50 Milliarden Dollar war Cramers Kommentar dazu noch noch schlimmer: Die Gewinne sind jetzt da – sie machen richtig Geld. Wenn die Rentabilität innerhalb eines Jahres erreicht wird, dann wird das Investieren von Hyperscalers nicht mehr als eine Entscheidung mit Hoffnung betrachtet, sondern als eine Entscheidung bezüglich der Renditen. Das macht es möglich, dass ein gutes Quartal einer Firma zu einem wichtigen Indikator für die gesamte Branche wird – das Investieren wird also nicht weniger, sondern weiterhin fortgesetzt.

Am Freitag wurde deutlich, dass die Herausforderungen weiterhin bestehen bleiben. Nach dem Anstieg am Donnerstag fiel das Aktienkurs um etwa 4,6 Prozent am Freitag.Die von KI beeinflussten Aktien haben nach dem Scheitern der Erwartungen von Marvell nach unten gegangen.Und der Tonfall des Vorsitzenden der Fed bei der Besprechung der Inflationssituation trägt dazu bei. Das ist nur ein Gefühl – keine Entscheidung bezüglich des Quartals. Der Marktwert von Unternehmen in der Größe von etwa 5,2 Billionen Dollar beschreibt nun viele der zukünftigen Entwicklungen.

Wichtiger noch: Der Schwerpunkt des Risikos hat sich verändert. Die alten Risiken betrafen die Nachfrage; die neuen Risiken betreffen hingegen Kosten und Struktur. Die Preise für die Speicher sind ein Problem – NVIDIA erreichte in diesem Quartal einen Bruttomarge von etwa 74% und sagte, dass dies so weitergehen wird.Unternehmensgewinne im vierten Geschäftsquartal bei etwa 71% bis 72%.Der Preis für das „Ramping“ ist unter den Bedingungen begrenzter Lieferung hoch. China ist der zweite Platz. Die Prognosen für den dritten Quartal gehen davon aus, dass es keine Einnahmen aus den Data-Center-Produkten in China gibt – ein großer Teil des Potenzials wird also durch die Exportpolitik eingeschränkt. Das Finanzierungsmodell ist das dritte Modell – und das neueste. NVIDIA hat einen Teil des Augusts damit verbracht, selbst Finanzierungen zu erhalten. Eine Plattform mit Unterstützung von Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs und KKR…Mobilisieren von über 500 Milliarden Dollar an Kapital von DrittanbieternDie erste Reaktion des Marktes war…Eine Abwertung von etwa 2,5 Prozent Mitte August aufgrund von Bedenken bezüglich der Konzentrationen.Dann kam die Fortsetzung: Letzte Woche hat NVIDIA…Es wurden einige Verträge bezüglich der Einnahmeverteilung mit AI-Cloud-Anbietern pausiert.Über interne Antitrust-Bedenken. Die gleiche Architektur, die die Nachfrage erhöht, vergrößert auch das Bilanz- und Regulierungsumfang.

Der „Offset“ ist ein Bilanzbestandteil, der die Finanzierung des Projekts ohne externe Hilfe ermöglicht – etwa 127 Milliarden US-Dollar an freien Cashflows, etwa 66 Milliarden US-Dollar an Netto-Cash, sowie 26 Milliarden US-Dollar, die letztes Quartal an die Aktionäre zurückgegeben wurden. Die Belastung ist somit die Kosten für den Bau des Projekts; die Umwandlung dieser Kosten in eine tragbare Größe ist das, was es möglich macht.

Also, wo das alles landet: Die alte Frage – ist die Nachfrage nach KI-Technologien wirklich existent? – hat nun eine endgültige Antwort bekommen. Die neue Frage – kann NVIDIOS Wachstum das übertrumpfen, was bereits die Preise betrifft? – wird quartalsweise entschieden. Auf drei Dinge muss man achten: ob der Gewinnmarge im vierten Geschäftsjahr tatsächlich bei etwa 71–72% liegt, ob das pausierte Revenue-Sharing-Programm wieder in Betrieb genommen wird, und ob der Anteil der Unternehmen, die nicht als „Hyper-Scalers“ gelten, weiterhin mit dreistelligen Prozentsätzen wächst. Das Signal, das diese Situation verändert, ist eine Absage der ersten Jahresprognose – oder eine Verlangsamung der Nachfrage nach solchen Unternehmen. Solange das einer von diesen Faktoren nicht eintritt, verliert der Markt seine führende Position – und die Verantwortung für die Beweisführung geht an die Kostenseite des Einnahmenberichts.