Nvidias Jensen Huang hat gerade etwas gesagt, das der Markt noch nicht berücksichtigt hat – oder doch?

Ich erwarte, dass Nvidia im nächsten Jahr doppelt so viele Chips verkauft wird wie dieses Jahr.Jensen Huang sprach am Donnerstag vor Journalisten während eines AI-Gipfels in Schottland..

Das ist die Zahl, die zuerst angekommen ist. Es handelt sich dabei nicht um eine Umsatzzahl, nicht um einen Marge-Bereich, und auch nicht um eine Prognose, die in der Währung gemessen wird, mit der die Investoren Unternehmen bewerten. Es geht um das Volumen – doppelt so viele Chips.

Huang hat sich nie davor gedrückt, die Nachfrage zu kommunizieren. Doch er hat auch nie die Gesamtzahl der Chips, die NVIDIA verkauft, öffentlich bekanntgegeben. Das war also eine neue Kennzahl – eine Kennzahl, die das Unternehmen normalerweise intern behält. Diese Kennzahl wurde zwei Wochen nach dem Zeitpunkt veröffentlicht, an dem NVIDIA mit seiner ersten Voraussicht über die Einnahmen für das kommende Jahr die Analysten überraschte.70% Wachstum für das Haushaltsjahr 2028 – das entspricht etwa 673 Milliarden Dollar. Das ist deutlich mehr als die von den Experten vorhergesehene Summe von 570 Milliarden Dollar..

Das Problem ist folgendes: 70 Prozent sind die Ziele, die die Managementebene festgelegt hat. „Zweimal so viele“ ist das, was sie glauben, dass die Nachfrage rechtfertigt. Der Unterschied zwischen diesen beiden Zielen ist die Menge an Angeboten.

Bei der Berichtskonferenz im August war Huang deutlich.Die Nachfrage ist „viel höher als 70%“.Laut der CFO Colette Kress bedeutet das die etwa verdoppelte Wachstumsrate. Die Zahl von 70 Prozent wurde gewählt, weil es die Zahl ist, die die Lieferkette erreichen kann – doch dies wird hauptsächlich durch die Probleme mit den Speicherkomponenten beeinträchtigt. „Unsere gesamte Lieferkette steht vor Herausforderungen“, sagte Huang. „Jeder ist wirklich sehr angespannt.“Die Liefer- und Kapazitätsverpflichtungen haben sich von 119 Milliarden auf 279 Milliarden Dollar erhöht.Getrieben durch steigende Kosten für Speicher.

Mit anderen Worten: Der 70%-Indikator ist die Mindestnachfrage, die das Unternehmen zwingt, zu erreichen – nicht die Obergrenze.

Die NVIDIA-Aktien (NASDAQ: NVDA) werden heute zu 222,27 US-Dollar gehandelt – das ist ein Anstieg von 1,336%.Nach einem Anstieg von 2,8 Prozent am Donnerstag aufgrund der Kommentare über Schottland.Der Marktkapitalisierung liegt ein Wert von 5,36 Billionen Dollar. Das Aktienwert hat im Jahresvergleich 19,2% zugenommen – und in den letzten vier Monaten sogar 32,7%.

Der Wert von 5,36 Billionen Dollar verdient es, eine kurze Betrachtung zu erhalten. NVIDIA wird mit einem Trailing P/E von 27,8 bewertet – das scheint vernünftig, bis man erkennt, dass das Forward P/E bei 59,3 liegt. Der Markt geht bereits von einer starken Ertragssteigerung aus. Wachstum wird bei dieser Bewertung nicht nur als Möglichkeit angesehen, sondern ist sogar erforderlich.

Die Berechnung des aktuellen Preises funktioniert nur dann, wenn das Unternehmen etwa das erreicht, was es gerade angekündigt hat. Der vergangene P/E-Wert von 27,8 spiegelt wider, was NVIDIA bereits erreicht hat: einen Bruttomarge von 74,15 %, eine operative Marge von 64,02 %, ein Renditeergebnis von 86,65 % und einen freien Cashflow von 127 Milliarden Dollar in den letzten zwölf Monaten. Anhand dieser Kennzahlen arbeitet das Unternehmen auf einem Niveau, das in der amerikanischen Wirtschaft selten vorkommt.

Aber der Vorwärts-P/E-Wert von 59,3 bedeutet, dass die Investoren glauben, dass diese Margen erhalten bleiben – oder zumindest nicht so stark abnehmen, dass sie schaden würden. Gleichzeitig wird das Umsatzwachstum im nächsten Finanzjahr um 70% sein. NVIDIA selbst hat dies vorhergesagt.Die Bruttomarginen ließen sich im vierten Quartal auf 71–72 % erhöhen; im Geschäftsjahr 2028 werden sie dann bei 72–73 % liegen.Das ist ein Rückgang gegenüber dem aktuellen Wert von 74,15 %. Doch die Verwaltung sagt, dass die kommenden Preiserhöhungen den Rückgang abfedern werden. AMD wiederum…Wir haben unseren Partnern kürzlich mitgeteilt, dass es eine Preiserhöhung von 10% geben wird – ab dem vierten Quartal – um die steigenden Kosten für TSMC-Wafer auszugleichen.Das bedeutet, dass die gesamte Halbleiterversorgungskette ihre Preisstrukturen auf einem hohen Niveau hat.

Nun zurück zum „zwei Mal so viel“-Wert.

Die Mathematik bezüglich Volumen und Umsatz ist hier wichtig. Wenn NVIDIA die Anzahl der Chips, die sie verkauft, verdoppelt, aber die Produktauswahl auf Komponenten mit niedrigeren Durchschnittspreisen orientiert wird – wie CPU-Kerne, Switch-Chips, Laptop-Prozessoren oder der Chip für den Nintendo Switch 2 – könnte das Umsatzwachstum deutlich unter 100% liegen. Umgekehrt…Die Vera Rubin-Plattform – die NVIDIA Anfang August in den Markt eingeführt hat – zielt auf Workloads mit hohen Margen ab, die mit „Agent-Based AI“ erledigt werden müssen.Es nimmt einen größeren Anteil am Umsatz ein – der Umsatz könnte also schneller wachsen als die Anzahl der Einheiten vermuten lässt.

Wir kennen die Mischung nicht. NVIDIA gibt sie nicht bekannt. Das ist auch der Grund, warum Huang das Volumen als seine Messgröße gewählt hat. Es handelt sich dabei um eine Zahl, die er mit Sicherheit angeben kann – unabhängig von den noch nicht getroffenen Produktpreisentscheidungen.

Es gibt auch die Frage, was „nächstes Jahr“ bedeutet. Huang hat nicht angegeben, ob es sich um das Finanzjahr oder den Kalenderjahr handelt – sein Finanzjahr endet im Januar. Wenn „nächstes Jahr“ von Oktober 2026 bis September 2027 reicht, dann umfasst diese Zeit nur etwa drei Viertel des Finanzjahres 2028. Das bedeutet, dass die zweite Hälfte des Finanzjahres 2028 eine entscheidende Rolle spielen muss, damit die Verdopplung erfolgen kann. Wir sind sich nicht sicher.

Die Zeitplanung trägt noch eine weitere Ebene hinzu. Die Federal Reserve erhöhte am Mittwoch die Zinsen um 25 Basispunkte.Die erste Wanderung in über drei Jahren – mit einem Erfolgsgrad von 3,75%–4%.– Unter anderem auf die durch Ölpreise, Zölle und die gestiegenen Kosten für KI verursachte Inflation.Sechzehn der 18 Finanzinstitute erwarten eine weitere Erhöhung der Zinsen vor Ende des Jahres. Der 10-jährige Treasury-Zins hat sich von seinem niedrigsten Niveau im Februar um etwa 100 Basispunkte erhöht..

Normalerweise wirkt eine strengere Geldpolitik negativ auf Aktien mit hohem Wachstumspotenzial aus. Nvidias Anstieg während dieses Zyklus deutet jedoch darauf hin, dass etwas anderes vor sich geht – das Wachstumspotenzial übertrifft im Moment die Auswirkungen der Zinspolitik.

Was ist mit dem Risiko? Der Wettbewerbsaspekt ist immer noch vorhanden. Amazon, Alphabet, Microsoft und Meta entwickeln alle eigene KI-Chips. Wenn wichtige Kunden sogar einen Teil ihrer Arbeitslast auf günstigere, spezialisierte Alternativen umlegen, dann erleidet NVIDIA eine Verringerung der Margen – selbst wenn das Gesamtvolumen gleich bleibt.Die 70%-Richtlinie ausschließt ausdrücklich die Einnahmen aus den chinesischen Data-Center-Netzen.Ein Markt, der entweder ein Vorteil oder eine Herausforderung darstellen kann – abhängig davon, wie sich die Exportbeschränkungen entwickeln.

Dennoch ist die Ertragsbilanz kaum zu widerlegen. In den letzten acht berichteten Quartalen hat NVIDIA in jedem Fall die geschätzten EPS-Werte übertroffen – und auch die geschätzten Umsatzzahlen. Im jüngsten Quartal – Q2 des Geschäftsjahres 2026 – betrug der Umsatz 46,7 Milliarden Dollar (gegenüber den von den Analysten erwarteten 46,0 Milliarden Dollar). Das EPS lag bei 1,05 Dollar (gegenüber den erwarteten 1,01 Dollar).Der Bereich, der keine Hyper-Scale-Unternehmen umfasst und nun etwa die Hälfte des Geschäfts ausmacht, wächst mit 100 % pro Jahr..

Um die Berechnungen abzuschließen: Bei einem Umsatzwachstum von 59 Mal so hoch muss NVIDIA eine Steigerung des Umsatzes um etwa 70% erreichen – während die Margen über 71% bleiben. Huang deutet an, dass die Nachfrage weit über diese Grenze hinausgehen könnte. Doch ob die Lieferkette damit Schritt halten kann und ob das Produktportfolio bei dem verdoppelten Umsatzniveau weiterhin die heutigen Margen aufrechterhalten kann, ist die eigentliche Frage.

Es scheint, als würde der Markt den ersten Teil glauben. Ob es auch den zweiten Teil berücksichtigt, ist jedoch schwieriger zu beurteilen.