Nvidia verdoppelte seinen Umsatz – Warum bewegt sich das Aktienkurs nicht?

Am 26. August berichtete Nvidia über den besten Quartal in seiner Geschichte: Die Umsätze im zweiten Geschäftsquartal betrugen96,2 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 106% gegenüber dem Vorjahr.Und ein 18-prozentiger sequenzieller Schritt – zu einem…75% BruttomargeEs übertraf seine eigenen Prognosen um…ungefähr 6%zurückgekehrt26 Milliarden Dollar an die AktionäreUnd der Zeitraum endete mit 127 Milliarden Dollar an freien Cashflows sowie einem Netto-Cash-Bilanzverfügbarkeit. Zwei Wochen später fiel der Aktiewert um etwa 2 Prozent – und im letzten Monat blieb er unverändert. In den letzten sechs Monaten stieg der Wert der Aktie um 22 Prozent, doch auch wenn die Zahlen besser werden, erreicht die Aktie keinen neuen Höchststand.

Dieser Unterschied ist die Geschichte. Nvidia muss sich nicht mehr anstrengen, um zu beweisen, dass die KI-Entwicklung tatsächlich stattfindet. Der Markt hat einfach auf den Preis für diese Beweise verzichtet.

Der „Upside-Surprise-Engine“ geht langsam zur Neige.

Das Gerät, das früher dazu führte, dass die Aktien von Nvidia stark anstiegen – also der „Blowout-Boost“ – geht allmählich zurück. Nvidia hat die Prognosen der Unternehmensleitung übertroffen.14 aneinanderfolgende ViertelstückeAber die Größe dieser Schläge hat sich stetig verringert – von durchschnittlich…22,8% über den Prognosen für das Jahr 2024 – im aktuellen Quartal sind es 5,7%.Die Verkaufsmodelle haben schließlich den Stand der Dinge erreicht.

Diese Kompression ist nicht ein Zeichen dafür, dass die Nachfrage nach Nvidia nachlässt. Es handelt sich vielmehr darum, dass der Markt endlich an das Wachstum glaubt. Und Glaube – im Gegensatz zu Überraschungen – wird nur einmal neu bewertet. Deshalb verlagert sich die Frage des Investors von „Wird Nvidia Erfolg haben?“ – ja, auf einer außergewöhnlichen Ebene – hin zu „Was wird mit den Prognosen passieren?“ Dieser Quartal bietet zwei konkrete Anzeichen dafür.

Der erste Indikator zeigt einen Rückgang von 3 Punkten.

Der Bruttomarge betrug im Quartal 75 Prozent – das war im Vergleich zum Vorjahr praktisch konstant. Die Führung hat jedoch für das nächste Quartal eine Marge von 74 Prozent angestrebt.Im nachfolgenden Quartal liegt der Wert bei etwa 71–72 %, und für das Jahr 2028 wird ein Wert von etwa 72–73 % erwartet.Dies wird hauptsächlich durch die steigenden Kosten für Speicher verursacht. Es handelt sich dabei um eine geplante Reduzierung der Bruttomarge um zwei bis drei Prozentpunkte.

Die hohen Margen sind teilweise das Ergebnis der Knappheit – es handelt sich dabei um einen Markt, auf dem alle eine bestimmte Art von Gerät benötigen. Je mehr Nvidia Produkte liefert – sei es durch seine neue Vera Rubin-Plattform oder durch einen allgemeinen Anstieg des Angebots – desto weniger ist die Knappheit mehr wichtig. Eine Umsatzzahl von 106% kann die tatsächliche Entwicklung verbergen.

Der zweite Hinweis ist: Wer kauft?

Nvidias Wachstum hängt weiterhin überwiegend von einer Handvoll hyperskaliger Käufer ab – Microsoft, Alphabet, Amazon und Meta haben zusammen…166 Milliarden Dollar für Kapitalausgaben im letzten Quartal – ein Anstieg von 87 Prozent gegenüber dem Vorjahr.UndJensen Huang bezeichnet die mehrjährige Vorbereitung als einen nachhaltigen Bestandteil des Kreislaufs.Aber das Interessantere ist die nicht-hyperscale-Bezugsklasse des Datenzentrum-Geschäfts – diese wird von der Managementabteilung getrennt betrachtet.40 Milliarden Dollar im Quartal – ein Anstieg von 25 Prozent im Vergleich zum Vorquart und 138 Prozent im Jahresvergleich.Diese Nachfrage wird von KI-Laboren, Unternehmen und souveränen Kunden gespeist. Es handelt sich dabei um eine Nachfrage, die über die riesigen Investitionen hinausgeht – also jenen Bereich des Wirtschaftszyklus, in dem eine zweite oder dritte Kundengruppe entsteht.

Es ist wichtig, weil die Debatte über die tragenden Baukonstruktionen im Zusammenhang mit der Inferenz steht.Nvidia dominiert weiterhin den Bereich der AI-Training, doch die Inferenz wird zu einem anderen, anspruchsvolleren Markt.Der Teil des Cycles wächst jetzt am schnellsten – schließlich werden die trainierten Modelle in großer Skala verwendet. Dabei entscheiden Kosten pro Token und Latenzzeit darüber, wer gewinnt – nicht die Beziehung zu CUDA. Deshalb bringt Nvidia jetzt speziell für die Inference-Berechnungen entwickelte Chips auf den Markt.Der Groq LPX-Accelerator ist in voller Produktion.– Und das Software-Update, das es anbietet.Die Kosten für die Verarbeitung der Tokens sind bei Blackwell etwa fünfmal höher.Der „Moat“, der Nvidia ermöglichte, wurde im Training entwickelt. Die Inferenzfunktionen wiederum eröffnen die Möglichkeit für Wettbewerbe.

Nvidia braucht keinen Monopol, um weiterhin Gewinne zu erzielen – solange der Markt schnell wächst. Doch der Wechsel zu der Inferenz-Technologie schränkt die Preismacht ein, die es ursprünglich ermöglicht hat, einen Bruttogewinn von 75% zu erzielen. Das ist genau die entscheidende Faktore, die die Gewinnmargen beeinträchtigt.

Was bereits Ergebnisse erzielt hat – und was noch als Anspruch gilt.

Die Einnahmen sind real. Der Umsatzprozess ist gesteuert. Die Antworten zu den wiederkehrenden Einnahmen – das neue…Das Einnahme-teilungsmodell mit „NeoClouds“ könnte, so die Managementführung, in der mittleren Zeit einige Milliarden einbringen.Es handelt sich dabei um angekündigte Behauptungen – nicht um berichtete Ergebnisse. Sie sollten bis zu dem Zeitpunkt, an dem sie auf der Einnahmeübersicht erscheinen, aus dem Grundfallfall ausgeschlossen bleiben. Der Unterschied ist das Wesen dieser Disziplin.

Die langfristige These bleibt also bestehen:Eine Wachstumsrate von etwa 70 Prozent wird für das nächste Finanzjahr erwartet.Der Bilanzwert entspricht dem Netto-Geldvermögen. Die Softwareoberfläche, die zu all dem Hardware gehört, ist der Ort, an dem das zukünftige Renditeverhältnis festgelegt wird. Doch eine solide langfristige Strategie ist nicht gleichbedeutend mit attraktiven kurzfristigen Renditen. Der Markt hat bereits den Großteil der Preisgestaltung vorgenommen – deshalb handelt es sich bei diesem Rekordquartal um ein „flaches“ Quartal. Wenn eine Strategie vollständig verstanden wurde, sollte man fragen, ob die restliche Renditekurve immer noch besser ist als die Renditen anderer AI-Produkte. Dabei geht es nicht darum, das bereits bezahlte zu verteidigen.

Ein Aktie, die auf eine gute Nachricht reagiert, ist meist eine Chance – nicht ein Urteil. Das Wichtige ist jetzt: Welche Nachricht der Markt noch nicht glaubt.