Nvidias „Compressed Beat Margin“ ist die einzige Zahl, die vor dem 26. August wichtig ist.

Nvidia gibt am 26. August nach Börsenschluss die Ergebnisse des zweiten Quartals 2027 bekannt. Die Expertenvorhersagen liegen bei etwa 92 Milliarden US-Dollar Umsatz und 2,08 US-Dollar Gewinn pro Aktie – das ist fast das Doppelte der Ergebnisse des Vorjahresquartals. Das Unternehmen hat in 13 aufeinanderfolgenden Quartalen die eigenen Prognosen übertroffen. Was die Börse jedoch noch nicht berücksichtigt hat, ist, dass der Unterschied zwischen den tatsächlichen Ergebnissen und den Prognosen immer größer wurde.22,8 % bis 4,6 %Über diesen Zeitraum hinweg hat jede neue Entwicklung zu einem Verkaufsdruck geführt.

Die Debatte geht nicht darum, ob Nvidia in diesem Quartal erfolgreich ist. Es geht vielmehr darum, ob die Prognosen für das dritte Quartal die Beschleunigung bewahren können, die der Markt jetzt verlangt.

Der echte Maßstab ist das Q3-Guide.

Der Konsens bezüglich der Umsätze im 3. Quartal des Geschäftsjahres 2027 liegt bei etwa 103,1 Milliarden Dollar. Das ist die Zahl, die wichtiger ist als der Umsatz im 2. Quartal. Ein Wert, der diesem Niveau entspricht oder darüber liegt, signalisiert, dass die Investitionen der Hyperscaler weiter anhalten. Ein Wert unter diesem Niveau würde auf eine erste Wendepunkt in dem Wachstumszyklus hindeuten – das bedeutet, dass das Wachstum eher abnimmt als zunimmt. Angesichts der Beta-Version von Nvidia und der Tatsache, dass die Aktieninvestitionen in den Halbleiterbranche in den letzten drei Wochen insgesamt 6,3 Milliarden Dollar weniger gewonnen haben, könnte die Reaktion auf einen solchen Wert sehr negativ sein.

Nvidias eigene Prognose für das zweite Quartal lag bei 91 Milliarden Dollar. Die Analystenmeinungen liegen bei nur 91,85 Milliarden Dollar – das ist weniger als 1% über der Prognose. Das entspricht dem Status quo des letzten Quartals, als die Analystenmeinungen um 1,0% über der Prognose lagen. Die Asymmetrie hat sich verändert: Eine Erfüllung der Prognosen um 4–5% ist nun der Grundfall – keine Überraschung mehr. Bei einem Marktkapitalisierung von 5,2 Billionen Dollar ist Perfektion der Tiefpunkt, nicht der Höchstpunkt.

Die Signale des Lieferkettenprozesses weisen in die andere Richtung.

Während Wall Street über die Orientierungsgrenzen diskutiert, erzählt die physische Lieferkette eine andere Geschichte – eine Geschichte, die zugleich ermutigend und warnenhaft ist.

Die Verpackungskapazität von TSMCs CoWoS – das wichtige Hindernis bei der Herstellung fortschrittlicher KI-Chips – wird voraussichtlich erreichen…120.000–130.000 Wafern pro Monat bis Ende 2026Vom heutigen Wert von etwa 75.000–80.000 steht zu erwarten, dass Nvidia etwa 60 Prozent dieser erweiterten Kapazität nutzen wird. Der CEO von TSMC hat gesagt, dass die Kapazitäten bis 2025 und sogar bis 2026 ausgebucht sein werden.

Die hohe Bandbreite der Speichermedien – ein weiteres entscheidendes Kriterium – ist bis zum Jahr 2026 vollständig ausgeschöpft bei SK Hynix, Micron und Samsung. Nvidia hat diese Kapazität durch eine Kombination aus Vorauszahlungen und langfristigen Lieferverträgen erworben. Seine Kaufverpflichtungen haben dabei erreicht…45,8 Milliarden US-Dollar zum zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2026– Ein Anstieg von 50% innerhalb von sechs Monaten.

Das sind keine neutralen Daten über den Lieferkettenprozess. Es handelt sich dabei um signale, die beide Aspekte betreffen. Auf der Angebotsseite zeigt das, dass das Interesse der Großkonzerne an KI-Ressourcen weiterhin hoch ist – die „Big Five“ haben sich für das Jahr 2026 mit 600–630 Milliarden Dollar für KI-Bezogene Investitionen verpflichtet. Auf der Risikoseite wiederum bedeutet ein Anstieg von 50 Prozent in den Lieferverpflichtungen eine Art „Legitimitätsgewinn“, der dazu führt, dass ich die Allokation neu bewerte – auch wenn das Angebot stark erscheint.

Was das für den Investor bedeutet, ist klar: Nvidia hat die physischen Kapazitäten geschaffen, die die Konkurrenten nicht nutzen können – auch wenn andere Architekturen auf Papier beträchtlich besser sind. Doch diese Verpflichtungen bedeuten auch, dass Nvidia Milliarden von Dollar in Investitionen in Speicherlieferanten investiert. Dadurch übernimmt Nvidia das Risiko eines Rückgangs der Nachfrage, der bisher noch nicht eingetreten ist.

Die Übergangsphase vom Produktzyklus zum neuen Modell

Die Vera Rubin-Architektur von Nvidia soll bald veröffentlicht werden.Im zweiten Halbjahr 2026Im Jahr 2027 wird dann das Rubin Ultra folgen. Der Vera-Server-CPU wird bereits als eigenständiges Gerät verkauft werden – mit Fokus auf Agenten-AI- und Inference-Arbeitslasten. Das Rubin wird außerdem mit HBM4-Memorie ausgestattet werden. Nvidia setzt auf eine Geschwindigkeit von 10–11 Gb/s pro Pin – deutlich höher als der JEDEC-Standard von 8 Gb/s. Dadurch wird die Leistung solcher Geräte so hoch, dass es für Konkurrenten schwierig sein wird, mitzuhalten.

Das ist wichtig, denn wir befinden uns in der Übergangsphase von der Trainingsphase zur Inferenzphase. Die Dominanz von CUDA in den Trainingsumgebungen ist beeindruckend – doch bei der Inferenz sind Effizienz, Latenzzeiten und Kosten entscheidend. Nvidias Lösung ist architektonisch: Der Rubin ist so konzipiert, dass die Unterschiede in der Effizienz bei der Inferenz über integrierte Systeme auf Rack-Ebene ausgeglichen werden, anstatt dass Chip für Chip verwendet wird. Das GB200 NVL72-Rack verbraucht 120 kW; das kommende Vera Rubin NVL144 soll voraussichtlich etwa 600 kW pro Rack verbrauchen. Das ist nicht nur ein Leistungszuwachs – es handelt sich dabei um eine vollständige Neuerarchierung der Art und Weise, wie künstliche Intelligenz genutzt wird.

Die MI300X-Serie von AMD ist weiterhin geeignet für Inferenzaufgaben – doch ihr Software-Ökosystem ist noch nicht ausgereift. Die von den Großrechnern gelieferten Custom-Silicon-Produkte nehmen zu, doch sie sind an die proprietären Cloud-Plattformen gebunden. Nvidias Vorteil liegt nicht nur im Chip selbst – sondern in der umfassenden Integration von Hardware bis hin zum Software-Ökosystem. Das ist der entscheidende Faktor für die nächsten drei Jahre.

Das Risikosignal

Allerdings ist der komprimierte Gewinnmarge die Zahl, die mich wachhält. Im zweiten Quartal des Geschäftsjahres 2024 übertraf Nvidia seine Prognosen um 22,8%. Im ersten Quartal des Geschäftsjahres 2027 lag der Wert bei 4,6%. Die durchschnittliche Marge über 13 Quartale beträgt 8,2%. Die Entwicklung ist klar: Da sich der Markt entwickelt hat, haben sich auch die Erwartungen verschlechtert – und die Möglichkeit zur Fehlinterpretation der Zahlen ist geringer geworden.

Jeder jünge Gewinnzuwachs wurde von…Eine NachbereichsverkäufeIn den letzten vier Quartalen lag der Anstieg im Durchschnitt zwischen 0,4 % und 4,1 %. Der Markt belohnt nicht mehr „ausreichend gute“ Produkte. Mit einem Wert von 5,2 Billionen Dollar muss Nvidia zeigen, dass die Zunahme weiterhin anhält – und nicht nur, dass die Zahlen groß sind.

China ist eine weitere Variablen. Nvidias Prognosen gehen davon aus, dass es keine Einnahmen aus den Bereichen Data Center-Computing aus China gibt. Die Genehmigung für die Exporte im H20-Bereich wurde erteilt, aber bisher sind keine Aufträge eingetreten. Jede Veränderung dieser Annahme in den zukünftigen Prognosen würde die Aktienkurse unabhängig von der tatsächlichen Nachfrage beeinflussen. Umgekehrt würde eine Bestätigung, dass keine Einnahmen aus China vorliegen, neutral wirken – doch dadurch wird eine Quelle für Überraschungen entfernt.

Der Aktie wird derzeit etwa…24 Mal vorausschauendes EinkommenIm Einklang mit dem Forward Multiple des Nasdaq-100 – hat jedoch im Jahr 2026 schlechter abgeschnitten als der gesamte Halbleitersektor. Der Anstieg betrug 21 %, während der PHLX Semiconductor Index 63 % zulegte. Diese relativen schlechte Leistung, zusammen mit der Tatsache, dass das Aktiekurs bei etwa 9 % unter ihrem 52-Wochen-Hoch von 236,54 $ liegt, deutet darauf hin, dass die Märkte ein Risiko einer Verlangsamung erwarten – obwohl sie Nvidias Dominanz anerkennen.

Wohin das Kapital geht

Ich glaube immer noch, dass Nvidia bis 2030 eine deutlich höhere Bewertung erreichen wird. Der TAM für die AI-Computing-Branche wird voraussichtlich ansteigen.2 Billionen Dollar bis 2030 bei einer CAGR von 40%Nvidia hält schätzungsweise 80–90 Prozent des Marktes für AI-Acceleratoren. Die Lieferkette, der Architekturbogen sowie das Software-Ökosystem sind strukturell sicher. Die langfristige Strategie bleibt unverändert.

Aber viel von diesem Wiederaufbau wird wahrscheinlich in den Jahren 2028–2030 stattfinden. Die Frage, die ich mir stelle, bevor ich eine Position einnehme, ist nicht „Ist dieses Unternehmen immer noch gut?“ sondern „Wird mein Kapital besser anders eingesetzt?“

Der Ertragsbericht vom 26. August wird das langfristige Bild nicht verändern. Was sich ändern könnte, ist die kurzfristige Renditeentwicklung. Wenn die Prognosen für das dritte Quartal 103 Milliarden US-Dollar erreichen oder übertreffen und die Bruttogewinne bei etwa 75% liegen, wird das Aktienkurs wahrscheinlich höher sein – und der Opportunitätskosten der Anlage werden sinken. Wenn die Prognosen unterboten werden oder die Gewinne unter 73,5% fallen, was auf Druck durch Custom-Chips oder die Hebelwirkung der Großkonzerne hindeutet, dann würde ich versuchen, die Anlage zu reduzieren und in Aktien aus dem Halbleiterversorgungssektor zu investieren, die dieses Jahr schlechter performt haben.

Der Wendepunkt ist einfach: Wenn die Prognosen für das dritte Quartal unter 103 Milliarden Dollar liegen, bricht die „Aufholbewegung“ zusammen. Darüber hinaus geht der Trend weiter. Aber egal wie – die verringerte Marge bedeutet, dass die Anleger weniger Geduld haben als je zuvor in diesem Zyklus.