Das Nvidia Challenger-Modell, das in diesem Jahr die Preise verdoppelt hat, wird bereits so vermarktet, als hätte es bereits gewonnen.

Druckenmills Geld wurde an die Stellen gegeben, an denen Nvidia nicht ist. Seine Duquesne Family Office hat in den letzten Quartalen die AI-Gigantin verkauft.Eine völlig neue Position bei Advanced Micro DevicesIn den drei Monaten bis zum 30. Juni – und AMD wurde sofort als „Challenger“ bezeichnet, den Milliardär stattdessen ausgewählt hatte. Dieser Bezeichnung ist es zu verdanken, dass der Aktienkurs in diesem Jahr mehr als verdoppelt hat – etwa um 115%. Jetzt beträgt der Marktwert von AMD etwa 750 Milliarden Dollar. Die Situation ist also einfach zu erklären: Der berühmteste Skeptiker gegenüber Nvidia hat das zweitplatzierten Unternehmen gekauft, nachdem es bereits gewonnen hatte.

Diese Vorgehensweise ist auch eine Falle für Anfänger. Das Folgen einer Steueranmeldung eines Milliardärs zu beachten, bedeutet nicht dass man die Unternehmensstruktur versteht, die er gekauft hat. Die schwierige Frage ist nicht, ob AMD wichtig ist – sie ist es einfach. Die schwierige Frage ist vielmehr, ob der Markt bereits den Gewinn von AMD bezahlt hat – bevor das geschehen ist.

Das übersehene Tor des Booms ist für die Implementierung bestimmt.

Jede Geschichte über KI beginnt dort, wo das Geld ausgegeben wird – und diese Geschichte läuft immer noch durch eine einzige „Mauer“ hindurch.Nvidia kontrolliert etwa 80 Prozent des Marktes für KI-Akkumulatore.Dies wird durch ein Software-Ökosystem wie CUDA ermöglicht – dieses hat fast zwei Jahrzehnte Zeit gehabt, sich zu etablieren. AMD ist die vertrauenswürdige Alternative. Schätzungen zufolge hält AMD einen Anteil von wenigen Prozentpunkten – doch AMD versucht, diesen Anteil in einen echten zweiten Lieferanten für die weltweit größten Kunden zu verwandeln.

Die Nuancen, die die Investoren oft übersehen, sind genau die Grenzen, die bestehen. In den letzten zwei Jahren war es eine Art Wettlauf darum, diese Grenzen zu erreichen.TrainingGigantische Modelle – die Modelle, die Nvidia besitzt und bei denen die Softwarebindung am stärksten ist. Doch die Wirtschaftschancen im Bereich KI verändern sich.InferenzDie Tatsache, dass diese Modelle tatsächlich für Milliarden von Benutzern auf großer Skala ausgeführt werden.AMD hat seine neuesten Instinct MI400-Chips sowie das „Helios“-System entwickelt.Genauer gesagt, um diesen Wellen zu fangen – und es hat einen Namen bekommen.OpenAI, Meta, Anthropic und MicrosoftDa Kunden in der Reihe standen, um sie zu nutzen. Im zweiten Quartal 2026 erzielte das Unternehmen in seinem Data-Center-Geschäft Erfolge.6,7 Milliarden US-Dollar Umsatz – das ist mehr als das Doppelte von 3,2 Milliarden US-Dollar.Im Vorjahr wurde berichtet – und jetzt wird es als solches gehandhabt.58% von allem, was AMD verkauft..

Dieser letzte Wert ist es, der AMD von den meisten „AI-nahen“ Aktien unterscheidet. Es handelt sich dabei nicht um ein diversifiziertes Industrieunternehmen mit einem kleinen AI-Sektor. Mehr als die Hälfte des Umsatzes des Unternehmens entsteht durch den Bereich Data Centers – und dieser Bereich wächst tatsächlich. Somit ist die Exposition gegenüber dem Thema AI so rein wie möglich.

Wenn etwas notwendig ist, erhält man Befehle. Wenn etwas knapp ist, entscheidet sich, wer das Geld behält.

Jetzt die zweite Hälfte der Prüfung – schließlich ist das der Teil, den steigende Aktienpreise verbergen.Der Bruttomarge von AMD erreichte 54%.Im Quartal ist die Marge von Nvidia um einen deutlichen Anstieg von 40% im Vorjahr herum gestiegen – das ist eine echte Verbesserung. Doch Nvidias Bruttomarge liegt in den hohen 70er Prozentbereich. Der Unterschied zeigt genau, wer die Preismacht hat und wer durch die Bereitstellung mehr Rechenleistung oder Speicherkapazität pro Dollar den Marktanteil gewinnt.

Unter dieser Lücke liegt eine tiefere Unbehaglichkeit. Die Hyperscalers, die diese Chips kaufen – Meta, Microsoft, OpenAI, Alphabet – sind keine Kunden von AMD aus Notwendigkeit. Sie sind die mächtigsten Käufer weltweit. Ein wesentlicher Teil der Chancen für AMD besteht darin, dass sie…WollenEin weiterer Lieferant, der Nvidias Preisstrategien und Planungen unter Druck setzt. Das ist ein echter Vorteil – aber auch fraglich. Die Nachfrage entsteht teilweise dadurch, dass die Käufer nach Möglichkeiten suchen, um den Preis zu beeinflussen. Diese Käufer können die Nachfrage jedoch auch verlangsamen oder umleiten, sobald Nvidia eigene Liefer- oder Preisprobleme lösen kann. AMDs Situation ist hingegen eindeutig: Ihr Schicksal hängt von diesem einzigen, preisgetriebenen Markt ab.

Der Konkurrent wird so bepreist, als wäre der Champion bereits verloren.

Hier verkehrt die Geschichte ihre Richtung – und deshalb betrachtet diese Kolumne das Geschäft eines berühmten Milliardärs eher als Ausgangspunkt, als als Urteil.

Die konventionelle Intuition besagt, dass das Underdog-Spieler handeln sollte.GünstigerEs ist nicht so. AMD wird gegenüber den Gewinnern etwa 115-fach über dem Durchschnitt der vergangenen Gewinne gehandelt, und etwa 18-fach über dem Durchschnitt der Umsätze. Nvidia, der Anbieter mit 80% der Marktanteile, wird hingegen etwa 27-fach über dem Durchschnitt der Gewinne gehandelt. Der Konkurrent, der versucht, Marktanteile zu gewinnen, wird hingegen mehr als viermal so hoch gehandelt wie der Gewinner, den er besiegen will.

Dieser Vorteil ist nur gerechtfertigt, wenn die Einnahmen von AMD stark ansteigen werden – und die Managementleute haben genau das gesagt.Der CFO Jean Hu sagte, dass die Verkäufe des Data Centers im Jahr 2027 sich verdoppeln sollten.Im Vergleich zum Gesamtbetrag für das gesamte Jahr 2026 hat die CEO Lisa Su das Langfristmodell auf ein Ziel von „erheblich über“ 20 Dollar angepasst.In den jährlichen Gewinnen pro AktieWenn man die Zahlen auf etwa 1,6 Milliarden Diluted-Shares berechnet, dann bedeutet dieses langfristige Ziel mehr als 30 Milliarden US-Dollar an Nettoucie.Etwa 2,3 Milliarden DollarAllein im letzten Quartal auf der GAAP-Basis. Der Markt bewertet AMD nicht als Kandidaten für die Zukunft – er betrachtet AMD vielmehr als ein Unternehmen, das bereits eine mehrjährige Entwicklung durchgeführt hat und seine Gewinne kontinuierlich gesteigert hat.

Was das 13F eigentlich sagt – und was es nicht sagt

Die Enthüllung von Druckenmiller ist real – aber unzureichend.Eingereicht am 17. August – Bericht über die Vermögensverhältnisse zum 30. Juni.Es geht also völlig vor der späten Sommer-Sales-Phase. Es sagt nichts darüber aus, ob die Position zu diesem Zeitpunkt hinzugefügt, entfernt oder weggelassen wurde. Und die Zahlen aus dem Bereich 13F zeigen nur einen Momentaufnahme des Status eines Managers an einem bestimmten Tag – aber nicht, warum, mit welcher Überzeugung und zu welchen Durchschnittskosten.

Im Fall von Druckenmiller ist der Kontext besonders wichtig. Im letzten Jahr hat er…Nvidia und Palantir wurden verkauft.Und in der ersten Hälfte des Jahres 2026 eröffnete er es dann.Vollständig umgekehrte Positionen bei Intel, Micron und BroadcomIm Inneren ist es etwa ein ganzer Viertel. Die neue AMDSein Anteil ist kleiner als seine großen Beteiligungen an Natera sowie die kürzlich erworbenen Anteile an Taiwan Semiconductor und STMicroelectronics.Was die Unterlagen zeigen, ist ein Wettbewerb – ein echter Wettbewerb, der auf einen bestimmten Produktzyklus abzielt. Doch es handelt sich dabei um eine kleinere Anpassung innerhalb eines viel größeren Systems – keine Informationen, die man einfach kopieren und auf sich selbst anwenden kann.

Die Bestätigungsmetrik – und der Tag, an dem der Gewinner wieder zur Normalität zurückkehrt.

Jede „Knappheitgeschichte“ benötigt eine „Exit-Test“, und bei AMD ist dieser Test außergewöhnlich einfach. Das Einzige, was dazu führt, dass ein Aktie mit einem Gewinnwachstum von 115 Mal wertvoll bleibt, ist die kontinuierliche Umwandlung dieses Produktionsprozesses in erzielte Umsätze mit steigenden Margen. Achten Sie auf den Bereich Data Centers: Er muss bis 2027 weiterhin zunehmen, während die Bruttomarge auf das Niveau von Nvidia kommt. Wenn die MI400- und Helios-Produkte tatsächlich verfügbar sind, wird AMD in der Zukunft günstiger sein – durch das Gewinnwachstum und die Investitionen der Aktionäre. Falls die Prozesse jedoch nachlassen oder die Großkonzerne die Bestellungen reduzieren, oder wenn Nvidias nächste Generation von Produkten keine erfolgreiche Lösung darstellen, dann ist AMD eine rein investierte, hochwertige Anlage – doch es ist eine Anlage, die man unbedingt erreichen muss.

Das berühmte Produkt erhält die Schlagzeile. Hier ist das Unternehmen, das die Schlagzeile schreibt, und der Betragsgegenstand desselben Unternehmens – und genau deshalb ist die Disziplin wichtiger, nicht weniger. Der „Champion“ wird mit einem Preis von 27 Mal den Gewinn bewertet, während der „Challenger“ mit einem Preis von 115 bewertet wird. Druckenmillers Unterstützung ändert nichts daran, wer der Gewinner ist. Milliardäre verdienen ihr Geld durch die Bestimmung der Gewinner. Ihre Aufgabe ist es, zu überprüfen, welchen Preis das Unternehmen für das Recht bezahlt hat, vorauszukommen.