Nvidia und Alphabet haben beide in Meditechs 3,9-Milliarden-Dollar-Angebot investiert – aus ganz unterschiedlichen Gründen.

Am Montag hat MediaTek eine Offshore-Convertible-Anleihe im Wert von 3,9 Milliarden Dollar ausgegeben.Als das größte Produkt gilt, das je von einem taiwanesischen Emittenten verkauft wurde.Nvidia hat etwa 3,5 Milliarden Dollar davon bezahlt – das sind etwa 90 Prozent des Gesamtpreises.Auch Alphabet hat mitgewirkt – in einer Menge, die das Unternehmen nicht offenlegt hat..

Die Größe des Schecks ist im Vergleich zu den Zehntausenden von Milliarden für jeden Käufer eher gering. Doch das dreiteilige Strukturmodell ist nicht klein – es handelt sich dabei um einen „Krieg der Spezialelemente“, der als Bilanz dargestellt wird.

Wenn man es als Finanzierungsaktion betrachtet, dann sind die Bedingungen fast leer. Der Anleihevertrag ist…Fünfjährige Anleihe mit 0% Zinsen – kann in MediaTek-Aktien umgebunden werden für 4.513,75 NT$.Ein Prämienbetrag von 15% gegenüber dem etwa 124 Dollar hohen Schlusskurs – mit einer Laufzeit von drei Monaten und einer maximalen Reduzierung des Anteils von ca. 1,7%. Niemand kaufte dieses Produkt aus Einkommens- oder Sicherheitsgründen. Ein strategischer Käufer kauft ein konvertierbares Wertpapier, weil er die Option erhält, zu einem festen Preis zum Aktieninhaber zu werden, falls das Geschäft der Firma erfolgreich ist. Die Frage ist, worauf Nvidia und Alphabet wetten – schließlich sitzen sie auf entgegengesetzten Seiten des Tisches, während MediaTek dort ist.

MediaTek ist der größte Chipsdesigner in Taiwan – und in der Vergangenheit handelte es sich dabei um ein Unternehmen, das für Telefonchips zuständig war. Das Telefongeschäft ist das Problem.Die Einnahmen aus mobilen Chips sanken im zweiten Quartal um 20%. Das Nettovermögen sank um 12,3%.Die Gesamteinnahmen von 152,18 Milliarden T$ (4,71 Milliarden US-Dollar) stiegen lediglich um 1,2%. Die Antwort der Firma ist die Entwicklung von ASICs für Data-Center – es geht dabei um die Herstellung spezieller AI-Acceleratoren, die von den Großrechenanbietern verwendet werden, damit sie weniger Nvidias GPU kaufen können. Das Unternehmen erwartet, dass sein Geschäft mit den AI-Chips für Data-Center dieses Jahr 2 Milliarden US-Dollar an Einnahmen bringt. Am 31. Juli hat das Unternehmen seine Ziele noch weiter angehoben.15–20 % des geschätzten Marktes von 80 Milliarden Dollar für maßgeschneiderte Chips bis 2027.Es werden zwischen 12 und 16 Milliarden Dollar an Umsatz erwartet – aus einer Basis, die heute kaum existiert. Der erste Accelerator für einen großen US-Cloudanbieter wird im vierten Quartal in Produktion gehen. Ein zweiter Accelerator wird im Jahr 2028 folgen. MediaTek hat den Kunden noch nicht genannt. Reuters berichtete bereits vor über einem Jahr, dass Google der Kunde ist.Google bereitete sich darauf vor, MediaTek für eine zukünftige Generation seiner TPU-Akkumulatore zu verwenden.Währenddessen bleibt Broadcom als Partner erhalten.

Das ist der Grund, warum die Position von Nvidia in diesem Vertrag interessant ist. Nvidia investiert Milliarden in ein Unternehmen, das Chips entwickelt, die dazu dienen, die Nvidia-GPUs zu ersetzen. Auf den ersten Blick scheint das wie eine Finanzierung eines Konkurrenten zu sein. Doch die Struktur des Deals sagt etwas anderes aus. Als Teil des Deals…MediaTek stimmte zu, diese speziellen Acceleratoren auf NVLink Fusion zu entwickeln.Nevidas Verbindungsmechanismen, sein NVHBM-Memoriesystem sowie seine Rack-Level-Architektur – sodass eigene Chips von jedem Hersteller in einen Nevidas Rack eingebunden werden können und über Nevidas Interkonnektoren verarbeitet werden können. Nevidas nutzt die größte langfristige Bedrohung für sein GPU-Monopol als eine Art „Zölle“: Egal ob der Accelerator im Rack den Namen von Google trägt oder von Nevidas – Nevidas erhält trotzdem Geld für die Verarbeitung der Chips. Die 3,5 Milliarden Dollar entsprechen etwa 3,6 Prozent der Umsätze von Nevidas im letzten Quartal – das ist eine günstige Entschädigung für die Kooperation mit dem Ecosystem. Der Konvertierbare Anteil gibt Nevidas außerdem die Möglichkeit, wenn die Allianz ins Stocken kommt, einen Anleihepreis zu erhalten, und wenn Medtels AI-Strategie erfolgreich ist, einen höheren Wert durch Aktien. Es handelt sich dabei um denselben Ansatz wie bei…2 Milliarden Dollar von Nvidia wurden im Frühjahr an Marvell übergeben.In diesem Jahr ist es das dritte Mal, dass eine solche Beteiligung an einem Unternehmen getätigt wird – einem Unternehmen, das kundenspezifischen AI-Silikon herstellen kann.

Die Vereinbarung fällt somit innerhalb des Rahmens…Debatte über „kreisförmige Finanzierung“Das ist das Ergebnis der zunehmenden finanziellen Präsenz von Nvidia – die Garantie in Höhe von 105 Milliarden Dollar für den Leasingvertrag des Data-Centers in Ohio bei OpenAI.Die Partnerschaft mit Apollo, BlackRock, KKR und anderen zur Finanzierung von AI-DatenzentrenDieser Fall ist eine Variante – keine Kopie. MediaTek ist nicht Nvidias Kunden; es handelt sich vielmehr um einen Anbieter für Kunden, die versuchen, nicht mehr Nvidias Kunden zu sein. Nvidias CEO, Jensen Huang, lehnt diese Bezeichnung kategorisch ab: „Das ist keine „Kreislauf“-Beziehung – schließlich machen sie ja ihre eigene Arbeit, und wir machen unsere eigene Arbeit.“ Ein Portfoliomanager, der über den Deal berichtete, bezeichnete dies als „weniger „kreislaufartig““ als das Finanzieren eines direkten Kunden. Nvidia nutzt dabei seine Bilanz, um das Wachstum des Ökosystems zu beschleunigen. Was wir beobachten sollten, ist nicht, welche Gelder fließen, sondern ob NVLink Fusion später tatsächlich zu Einnahmen führt – oder ob es sich nur um eine Standardlösung handelt, die die Kunden ohnehin verwenden würden.

Alleys Teilnahme ist die andere Hälfte der Anmeldung – für die Besitzer von Alphabet ist das jedoch wichtiger. Google ist derjenige, der am meisten daran arbeitet, personalisierte KI-Systeme zu entwickeln unter den Großkonzernen. Die Tatsache, dass Google auf MediaTek angewiesen ist, um die TPUs herzustellen, macht Alphabet zu einem Kunden dieses Unternehmens – und somit auch zu einem Gläubiger sowie einem Optionsinhaber. Der Betrag ist jedoch zu gering, um Alleybads Finanzen zu beeinflussen – genau das macht diese Handlung bedeutungsvoll. Alphabet führt das größte Investitionsprogramm seiner Geschichte durch – etwa 132 Milliarden Dollar im Vergleich zum Vorjahr, während der freien Cashflow etwa 20 Prozent beträgt. Dazu hat Alphabet Gelder geliehen und Aktien verkauft.Im Juni wurde eine Kapitalerhöhung von 80 Milliarden Dollar durchgeführt. Zusätzlich erfolgte eine private Investition von 10 Milliarden Dollar durch Berkshire Hathaway., Ein Verkauf von 25 Milliarden Dollar an Anleihen im August.Und es gab einen seltenen negativen Cashflow in dem zweiten Quartal. Eine Firma, die ihren eigenen Bilanzstand erhöht, kauft keine ausländische konvertierbare Wertpapiere – sie kauft einfach nur eine „Platz“ im Portfolio.

Der Sitz bildet ein erkennbares Muster. Im April unterzeichnete Broadcom einen Vertrag.Langfristiger Vertrag zur Entwicklung von Google-entsprchenden KI-Chips und -komponenten bis zum Jahr 2031.Im AugustMarvell erließ Google einen Haftbefehl, um etwa 12,2 Milliarden Dollar an seine Aktien zu kaufen.Es handelt sich dabei um die Verteilung von Custom-Chips – ähnlich wie Google diese im Zusammenhang mit dem TPU-Ecosystem kauft. Jetzt ist es so, dass MediaTek diese Custom-Chips verwendet. Die Märkte betrachten den Kampf um das Custom-Silicon als einen Konflikt zwischen Broadcom und Marvell.Die beiden Aktienbewertungen änderten sich entgegengesetzt, als das Warrant bekannt wurde.Die tatsächliche Vorgehensweise von Google besteht darin, drei Designpartner zu nutzen – jeder dieser Partner ist an einen finanziellen Vertrag gebunden, nicht an ein persönliches Abkommen. Für ein Unternehmen, das jedes Jahr 132 Milliarden Dollar für Infrastruktur ausgibt, ist der TPU-Aufwand ein direkter Kostenposten. Die drei Unternehmen, die um die physische Umsetzung der gleichen Architektur wetteifern, verhandeln dabei über Gewinnsteigerungen und Versicherungsleistungen. Die konvertierbare Wertpapiere sind ebenfalls Teil dieser Logik – sie dienen dazu, einen wichtigen Lieferanten finanziell abzusichern und Alphabet eine Call Option auf den Erfolg von MediaTek zu geben.

Wenn man die beiden Enden zusammenhält, wird der Text lesbar. Alphabet hat einen Convertible von der Firma Nvidia gekauft – um die zukünftigen TPUs von Google auf Nvidias Standard-Steckplätzen zu nutzen. Beide Käufer können gewinnen, denn sie haben unterschiedliche Ergebnisse erzielt. Nvidia gewinnt, wenn die benutzerdefinierten Acceleratoren in ihre Steckplätze eingesetzt werden; Alphabet gewinnt, wenn MediaTek günstigere TPUs liefert. MediaTek kann also für beide Unternehmen dienen – deshalb haben beide bezahlt, um einen Platz zu bekommen.

Was der Markt berechnen soll, ist der Unterschied zwischen diesen beiden Werten. Die Aktien von MediaTek liegen bereits bei etwa 124 US-Dollar. Der Umwandlungspreis der Anleihen lag 15 Prozent höher als zuletzt. Das Aktienmarkt zahlt also für den Umstieg auf KI-Technologien – während das aktuelle Geschäft noch weiterhin ein Unternehmen für Telefonchips ist, deren größte Produktlinie schrumpft. Der Übergang von etwa 2 Milliarden US-Dollar Umsatz aus den Data-Center-Umsätzen dieses Jahres auf das Ziel von 12–16 Milliarden US-Dollar besteht aus Verträgen, die noch nicht genannt oder offengelegt wurden. Der erste Accelerator wird im vierten Quartal in Produktion gehen. Bis ein Hyperscaler festgelegt wird und die Umsätze sichtbar werden, ist das Ziel von 15–20 Prozent eine Strategie, keine konkrete Bestellung. Die 3,9 Milliarden US-Dollar an Optionenkapital ändert das nicht – es wird für Kapazitäten und Beschaffungen verwendet, nicht für eine einzelne Bestellung.

Drei Dinge lassen sich aus dieser Struktur ableiten. Wenn der drei-monatige Konvertierungszwang im Dezember endet, wird es darum gehen, ob Nvidia einen signifikanten Anteil an den Anleihen umwandelt oder die Anleihen bis zum Ende halten wird. Das zeigt, wohin Nvidia die Entwicklung der speziellen Chips vermuten möchte – und ob sie bereit ist, Aktien an das Unternehmen zu geben, das die Acceleratoren für ihren größten Kunden entwickelt. Welches Großunternehmen als erster Kunde für die Produktion der Acceleratoren im vierten Quartal genannt wird und ob diese Einnahmen tatsächlich bestätigt werden können, zeigt, ob die 2 Milliarden Dollar betragliche Prognose realistisch ist. Und die Verkäufe von NVLink Fusion in Nvidias Ergebnissen für Interkonnektivität und Netzwerke zeigen, ob das Produkt tatsächlich Geld einbringt – oder ob die LKWs die Route trotzdem gefahren sind.