Nvidias Quartalsumsatz von 96 Milliarden Dollar war ein „Lieferungsaspekt“ – und der KI-Markt hat das gerade erfahren.

Nvidia (NVDA) gab nach dem Ende des Mittwochs seine Ergebnisse für das zweite Quartal bekannt. Die Zahlen waren noch viel mehr als die angegebenen Zahlen.Die Einnahmen betrugen 96,2 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 106% gegenüber dem Vorjahr.Und etwa 4 Milliarden Dollar voraus.92,2 Milliarden Dollar – das waren die Schätzungen der Analysten.. Die Aktien von Nvidia stiegen nach dem Handelsschluss um etwa 4%, auf rund 220 Dollar.Der besonders auffällige Schritt war bei einem kleineren Unternehmen: Nebius Group (NBIS) – ein Amsterdamer AI-Cloud-Unternehmen, das die Chips von Nvidia kauft und diese bereitstellt.Die reguläre Sitzung wurde um 3,6% verkürzt – anschließend stieg sie um mehr als 6%, auf etwa 227 $.Sobald die Zahlen von Nvidia bekannt wurden.

Wenn man das 96,2 Milliarden Dollar aufteilt, dann wird die Situation etwas anders. Der Data Center-Bereich – Server, Netzwerke sowie die Chips, die Nvidia für die KI-Computing-Anwendungen verkauft – erbrachte 89,0 Milliarden Dollar Umsatz – ein Anstieg von 117% gegenüber dem Vorjahr. Das entspricht etwa 92 Cent pro Dollar, den Nvidia verdient. Alles andere, was Nvidia tätigt – insbesondere im Bereich Gaming-Grafik – beträgt etwa 7,2 Milliarden Dollar Umsatz, was etwa 7% der Gesamtumsätze ausmacht. Nvidia ist nicht mehr ein Chipunternehmen mit einer KI-Abteilung; es handelt sich nun um ein Unternehmen, das sich ausschließlich auf die KI-Infrastruktur konzentriert. Auf dieser Grundlage betrug der Gewinn pro Aktie 2,22 Dollar, während die allgemeine Einschätzung bei 2,10 Dollar lag.

Der Teil des Berichts, der für den gesamten KI-Bereich relevant war, war die Erklärung von Nvidia dazu, warum das Unternehmen gewachsen ist. Im Jahr 2026 gab es nämlich eine „Bear Case“ gegen die KI-Aktien – das bedeutet, dass die Unternehmen zu viel ausgegeben haben. Großkonzerne und Cloud-Start-ups haben enorme Summen ausgegeben, um ihre Rechenkapazitäten aufzubauen – doch später müssen sie diese Kapazitäten nutzen oder sie einfach ungenutzt lassen. In dem Earnings Call wurde jedoch ein anderer Grund genannt: Die Managementführung sagte, dass Nvidia etwa 70 Prozent ihrer Produktion vorweisen kann, während die Nachfrage weiterhin hoch ist.„Viel höher“ als diese Menge an Lieferungen – und dass „der gesamte Lieferkettenprozess unter Druck steht“.Die Prognosen für dieses Quartal bestätigen diese Ergebnisse in Zahlen: Nvidia wird voraussichtlich 108 Milliarden Dollar erzielen – das ist ein Anstieg von etwa 12 Prozent gegenüber dem Vorjahr und fast das Doppelte der bisherigen Werte.57 Milliarden Dollar wurden im dritten Finanzquartal des letzten Jahres erzielt.Und diese Prognose geht ausdrücklich davon aus, dass es keine Einnahmen aus der Rechenleistung in den Data-Center-Infrastrukturen aus China gibt. Die strengen Exportbeschränkungen in China hindern es, diese Infrastrukturen zu nutzen. Wenn China völlig aus der Prognose entfernt wird, beschleunigt das Geschäft trotzdem weiter. Die Einschränkung liegt bei der Herstellungskapazität – nicht bei den Kunden.

Selbst eine Liefergeschäftsbericht hat einen Preis – und dieser Preis wird in der Zeile angegeben, die die meisten Leser überfliegen. Nvidia behielt 75 Cent jedes Umsatzes im Quartal – also einen Bruttomargenwert von 75,0 %. Im aktuellen Quartal sank dieser Wert auf etwa 74%. Diese einprozentige Abweichung ist das Ergebnis der Schwierigkeiten, die sein CEO beschrieben hat: Die Kosten für den Kauf von Speicher und Herstellungskapazitäten, um die Engpässe zu überwinden.

Nun zu Nebius – denn dieser sechstägige Sprung ist der entscheidende Schritt. Nebius befindet sich auf der gegenüberliegenden Seite derselben Kette. Nvidia bewertet die Knappheit und sichert sich so einen Marktanteil. Nebius beschafft Kapital, um die Hardware zu kaufen und sie nach Stunden zu verkaufen. Sein gesamtes Modell ist eine Wette auf genau das, was Nvidia bestätigt hat: dass die Nachfrage nach Nvidia-Produkten die Anzahl der Produkte übersteigt. Diese Bestätigung ist jedoch nicht objektiv.Nvidia besitzt 9,3 Prozent der Anteile an Nebius.Und die Gewinnberichte nannten Nebius zu den Partnern, die bereits mit der neuen Vera Rubin-Plattform arbeiten – neben Google Cloud, Microsoft Azure, Oracle und CoreWeave. Die Aktien von Nebius lagen etwa 28% unter ihrem Höchststand im späten Juni, nämlich 299,86 Dollar. Dies war aufgrund der Verkäufe an der KI-Infrastruktur im Sommer passiert. Der Anstieg der Aktienkurse bei einem Unternehmen mit niedrigem Wert und hohem Beta-Wert führt dazu, dass dieser Anstieg noch größer ist als der Anstieg des Unternehmens, das die Signale veröffentlicht hat – aus demselben Grund, aus dem die Beobachter die Nvidia-Aktien als „überlegen gegenüber den Bedenken bezüglich übermäßigen Kosten im Bereich KI“ bezeichneten.

Aber die Struktur, die den Pop-Boom hervorbrachte, bringt auch das Risiko mit sich. Nebius’ eigenes Bericht für das Juniquartal, zwei Wochen zuvor, war zugleich dramatisch und unvollständig:Die Umsatzeinnahmen stiegen um 454% auf 582 Millionen US-Dollar. Die Umsatzeinnahmen im Bereich AI-Cloud stiegen um 514%. Der angepasste EBITDA-Ergebnis betrug 236 Millionen US-Dollar.– Doch es bleibt immer noch ein Nettoverlust im Gewinnverhältnis. Die Umsetzung wird mit bestimmten Kosten finanziert.5 Milliarden Dollar an konvertierbaren Anleihen wurden eine Woche vor Nvidias Bericht verkauft.und ergänzend775 Millionen Dollar an gesicherten Schulden hat Nebius im Juli eingezahlt.Gegenüber der Infrastruktur seiner GPU und den ausgegebenen Geldern der Kunden. Konvertierbare Anleihen sind Schulden, die man in neue Aktien umwandeln kann – wenn die Aktienkurse also hoch bleiben, führt das zu einer Verringerung des Kapitals. Vergleichen wir das mit Nvidia: Im letzten Quartal brachte Nvidia 26 Milliarden Dollar an Aktionäre zurück, und es hat noch etwa 99 Milliarden Dollar für Rückkäufe zur Verfügung. Der Verkäufer der knappen Chips schickt Geld an seine Besitzer zurück; seine größten Kunden nutzen dieses Geld, um die Chips zu kaufen. Nvidia hat auch immer mehr dazu beigetragen, dass ihre eigenen Kunden finanziert werden können – indem sie Geschäftsmodelle strukturiert und unterstützt, sodass neue Data-Center entstehen können. Das bedeutet, dass ein Teil der Nachfrage, die Nvidia abdeckt, durch Finanzierung durch Nvidia selbst entsteht. Der Kreislauf hat eine festgelegte Datumskonstante: Nvidias Anteil an Nebius wird im September freigegeben – das ist der Zeitpunkt, an dem ein Inhaber eines solchen Anteils frei zum Verkauf sein kann.

Die Nachtspreise können als Maßstab verwendet werden. Bei Nvidia ist der Anstieg etwa 4%; bei den Betreibern liegt der Anstieg bei etwa 6%. Der Unterschied besteht darin, ob man das Unternehmen besitzt, das die Preise für die knappen Ressourcen festlegt, oder ob man die Unternehmen besitzt, die durch diese knappen Ressourcen finanziert werden. Der Quartal zeigt, wie hoch die Nachfrage ist – das ist die größte Sorge während des Sommers. Es wird jedoch noch nicht geklärt, wer die Kosten übernimmt, falls die Entwicklung langsamer verläuft. Es geht also um die messbaren Faktoren: Ob Nvidia genügend Hardware beschaffen kann, um tatsächlich 108 Milliarden Dollar zu verkaufen, und ob der Rückgang des Gewinnmargins um einen Prozentpunkt auf 75% eine Tendenz wird, wenn die Preise für Speicher und Foundries steigen. Auf der Seite der Betreiber geht es um den September-Zugang zum Kapital, den Verkaufplan des 5 Milliarden Dollar schweren konvertierbaren Angebots sowie ob eine weitere Finanzierung unter ähnlichen Bedingungen möglich ist. Die Einnahmen zeigen, wie hoch die Nachfrage ist. Die Frage der Finanzierung – welcher Schritt in der Kette das Risiko trägt – ist entscheidend für die Entscheidung, wer bezahlt bekommt. Das ist noch unklar.