Nvidias Prognose von 70% für das Geschäftsjahr 2028: Ist es eine durch realen Nachfragebedingte Einschränkung oder teilweise selbstfinanziert?

Die Geschichte endet an dieser Stelle im Quartalsbericht von Nvidia, der zusammen mit den Geschäftsberichten am Mittwoch veröffentlicht wurde. Das Unternehmen hat gerade seine erste Vorhersage für das kommende Jahr veröffentlicht.Rund 70 % mehr Umsatz im Haushaltsjahr 2028Eine Entwicklung hin zu jährlichen Verkaufszahlen von 700 Milliarden Dollar – die Aktien kletterten nach dem Handelsschluss um mehr als 4%. In demselben Dokument wurden zwei weniger bemerkenswerte Zahlen genannt: 366 Milliarden Dollar an zukünftigen Käufenverpflichtungen sowie bis zu 108,5 Milliarden Dollar an Garantien für die Leasingverträge für Datenzentren anderer Unternehmen.

Setzen Sie die Einheiten zuerst fest. Nvidias Geschäftsjahr 2027 endet im Januar 2027; „Geschäftsjahr 2028“ bezieht sich auf das Kalenderjahr 2027. Eine Wachstumsrate von etwa 70% auf einer Basis von rund 410 Milliarden Dollar führt dazu, dass das Wertvorhaben bei etwa 700 Milliarden Dollar liegt – also etwa 100 Milliarden Dollar über den 570 Milliarden Dollar, die die Analysten vorher geschätzt hatten, laut der Berichterstattung von Fortune. Die Verwaltung betrachtet diese Zahl als einen Höchstwert, der durch die Produktion entsteht – nicht durch die Kunden. Jensens Huangs Aussage lautet: Der Bedarf ist…„Viel mehr als 70 Prozent“, aber der Anbieter „ermöglicht es uns, mit 70 Prozent zuversichtlich zu liefern.“Für ein Unternehmen, das noch nie einen Jahr vorausgesagt hat, ist das eine Aussage von erstaunlicher Sicherheit.

Es ist wichtig, zu prüfen, wo diese Gewissheit liegt, bevor man sie akzeptiert. Sie befindet sich in drei Positionen auf der Bilanz.

Der Commit-Stapel.Ab dem 26. Juli sind die zukünftigen Verpflichtungen von Nvidia noch nicht erfüllt.Insgesamt 366 Milliarden Dollar: 279 Milliarden Dollar entfallen auf Liefer- und Kapazitätsvereinbarungen.Einschließlich der Speicherung von Daten, der Herstellung von Wafern, der Verträge mit Cloud-Diensten, noch nicht begonnener Anmietungen von Datencenter, investierten Eigenkapitalinvestitionen sowie Investitionen in den Ausbau von Infrastruktur. Die Anzahl der Lieferungen hat sich innerhalb von einem halben Jahr fast verdreifacht – von 95,2 Milliarden US-Dollar am Ende des Geschäftsjahres 2026 auf jetzt 295,2 Milliarden US-Dollar.Sechsfach-Anstieg von 16,1 Milliarden auf 95,2 Milliarden.Ein Jahr zuvor erhielt Nvidia eine Warnung von Michael Burry. Dieser verglich die Vereinbarungen mit den Zahlungsverpflichtungen, die Cisco in der Dot-Com-Ära eingegangen waren. Mit diesen Verträgen weiß Nvidia, dass sie 70% der benötigten Teile liefern kann – sie hat also das Geld für den Kauf dieser Teile bereits festgelegt. Die Nachfragebeschränkungen sind daher teilweise eine Entscheidung von Nvidia selbst; sie haben die Vorgaben bezüglich des Lieferangebots bereits festgelegt, nicht aber eine unbestimmte Nachfragesituation.

Der Anbieterseite: wer zahlt.Das ist der Teil, der die „Externen Nachfrage“-Theorie verwirrt. In der ersten Hälfte des Jahres wuchs Nvidias Aktienportfolio auf etwa 94 Milliarden Dollar – davon waren 42,8 Milliarden Dollar Marktteilnehmeraktien und 51,2 Milliarden Dollar nicht-marktteilnehmerische Anteile. Im Januar betrug das Volumen noch etwa 35 Milliarden Dollar. In sechs Monaten investierte Nvidia 42,4 Milliarden Dollar in Aktien, um die Käufer seiner Chips zu unterstützen.Rund 30 Milliarden Dollar an OpenAI.AußerdemBeteiligungen an CoreWeave, SK Group, Infrastruktureinrichtungen und GlaslieferantenDarüber hinaus gibt es noch die 108,5 Milliarden Dollar an Garantien – darunter 105 Milliarden Dollar als Unterstützung für den Restwert eines von SoftBank betriebenen Standorts in Ohio, der von OpenAI vermietet wird. Außerdem gibt es 3,5 Milliarden Dollar als Unterstützung für die Mietverpflichtungen von AI-Cloud-Partnern. Es gibt auch Abkommen wie das CoreWeave-Abkommen, bei dem Nvidia…Verpflichtet, unverkaufte Kapazitäten zu kaufen.Betrachten wir nun die Zusammensetzung der Nachfrage: Huang sagte, dass die Käufer, die keine Hyperscalers sind – also AI-Labs, Neo-Cloud-Anbieter und Staatsprojekte – jetzt etwa die Hälfte des gesamten Marktes ausmachen und ihr Umsatz um 100 % pro Jahr wächst. Kress sagte, dass die Frontier-AI-Labs etwa ein Viertel des Umsatzes im nächsten Jahr erzeugen werden. Der schnellste Wachstumsbereich des Umsatzes ist genau der Bereich, in dem Nvidias eigene Aktien und Garantien zur Finanzierung beitragen. Das macht die Nachfrage nicht „falsch“ – sie wird teilweise von den Anbietern unterstützt.

Die Ertragsbetrachtung.Folgen Sie denselben Beträgen im Einnahmenbericht. In der ersten Hälfte des Jahres erzielte Nvidia einen Nettoumsatz von 118 Milliarden US-Dollar – doch 23,7 Milliarden US-Dollar davon waren nicht-geldwirksame Gewinne aus Aktien und anderen Anlagen, die dazu dienen, die Kunden zu finanzieren. Wenn man diese Gewinne abzieht, bleibt etwa 0,81 US-Dollar vom 4,85 US-Dollar an EPS übrig – also etwa siebzehn Cent pro angegebenem Dollar. Dies zeigte sich auch in den Zahlen des zweiten Quartals.Das GAAP-EPS von 2,46 Dollar übertrifft das Non-GAAP-EPS von 2,22 Dollar.– Technisch gesehen ist das ungewöhnlich, denn die angepassten Erträge liegen normalerweise über den gemeldeten Zahlen. Die Non-GAAP-Regeln entfernen die Gewinne aus den Investitionen; die offiziellen Zahlen berücksichtigen diese Gewinne nicht.

Das Erhaltungsproblem.Jetzt ist es die Cashflow-Brücke – schließlich können die Erträge in den Modellen dargestellt werden, aber Geld ist es schwerer, unendlich darzustellen.

Der freie Cashflow von 70 Milliarden Dollar kann nicht die Kosten für die Erwerbung von 35 Milliarden Dollar an Ecosystem-Equity sowie die 45 Milliarden Dollar an Dividenden und Buybacks decken. Der etwa 10 Milliarden Dollar große Unterschied wurde durch 25 Milliarden Dollar an neuen Seniornotes, die im Juni ausgegeben wurden, überbrückt. Mit anderen Worten: Das Cashprogramm der Aktionäre wird bereits teilweise durch Kredite finanziert. Das ist wichtig, denn der Zeitraum für die Buybacks – etwa 99 Milliarden Dollar, also etwa fünfzehn Monate bei dem ersten Halbjahrestempo – ist der Pool, den eine garantierte Auszahlung, eine Equity-Deprecation oder eine Kaufverpflichtung ausfressen müsste. Die Frage für den Käufer ist nicht, ob Nvidia es schafft, ein Jahr mit einem Cashflow von 700 Milliarden Dollar ohne Hilfe zu bewältigen. Es geht vielmehr darum, wie viel des Preises davon abhängt, welcher Bilanzzustand vorliegt – schließlich erzeugt Nvidia ein Fünftel der erzielten Einnahmen.

Die Antwort des Unternehmens in ihrer stärksten Form.Huang sagt, dass die Nachfrage tatsächlich größer ist als das, was Nvidia produzieren kann. Kress nimmt die Kritik direkt auf – „Manche werden das als künstliche Finanzierung bezeichnen“, sagte sie im Gespräch – und antwortet, dass „unabhängige Kapitalgeber trotzdem jede Transaktion aufgrund ihrer eigenen Eignung finanzieren“. Sie fügen hinzu, dass sie keine Kredite gewähren.Eine Finanzierungsplattform im Wert von 500 Milliarden Dollar wurde mit Apollo, BlackRock und Blackstone angekündigt.Und andere Nutzer verwenden Geld von Drittanbietern – nicht das von Nvidia. Die schwierigsten Käufer benötigen keine Hilfe: Es wird erwartet, dass die vier Großanbieter viel Geld ausgeben werden.Rund 1 Billionen Dollar pro Jahr für die KI-Infrastruktur bis 2027von obenRund 630 Milliarden Dollar sind für das Jahr 2026 geplant.Das ist eine externe, durch Geld finanzierte Nachfrage – die wiederum zu Umsätzen von Nvidia führt, durch normale Käufe. Die Kosten für Speicher sind wirklich hoch; deshalb muss Nvidia etwa 15 Prozent Preiserhöhungen vornehmen – obwohl der Bruttogewinn im nächsten Jahr auf 72–73 Prozent begrenzt werden soll. Diese Knappheit ist real.

Aber ein Teil der Reaktion versucht eher, die Situation neu zu strukturieren, anstatt sie zu versöhnen. Der stärkste Gegenpol ist die Garantie von OpenAI.OpenAI übernimmt die Haftung für Nvidia bezüglich aller Sicherheitszahlungen.Doch die Entschädigung ist eine Forderung gegenüber derselben Gesellschaft – deren Verletzung den Zahlungsvorgang auslöst. In der konservativen Zahl, die immer noch wichtig ist: Die maximale Haftung von Nvidia beträgt 108,5 Milliarden Dollar – bevor sie einen einzigen Data Center verkauft oder vermietet. Das ist etwa 10 Prozent mehr als die gesamte Rückkaufkapazität.

Was würde beweisen, ob der Guide robust ist oder von dem Anbieter unterstützt wird?Beweise – nicht nur Gefühle – und die nächsten Dokumente werden diese Beweise liefern. Vier Überprüfungen.

Zuerst die Angaben zu den Garantien: Jeder Quartal, in dem Nvidia tatsächlich nach den Garantien von OpenAI oder AI-Cloud Leistungen erbringen muss, gilt als „Level 4-Ereignis“. Das Fehlen solcher Garantien ist ein gutes Zeichen – aber man sollte auch darauf achten, ob die Garantien schneller wachsen als die Einnahmen, die sie ermöglichen. Zweitens: Die Verpflichtungen bezüglich der Einkäufe: Nvidia übernimmt die Überkapazitäten bei den Einkaufverpflichtungen durch die Kosten der Einnahmen.Der Fehlschlag im Jahr 2026 verursachte eine Aufwand von 4,5 Milliarden Dollar.Wenn die 366 Milliarden Dollar an Verpflichtungen zu Umsatz werden, bleibt der Betrag für die Auszahlungen klein. Wenn die Nachfrage abnimmt, steigt dieser Betrag an. Drittens: Die Forderungen: Die Kundenforderungen stiegen im ersten Halbjahr um 24,6 Milliarden Dollar auf 63 Milliarden Dollar. Nvidia verlängert die Zahlungszeiten für Investitionsklasse-Kunden auf ein Jahr. Es ist wichtig zu sehen, ob das Geld aus den Finanzierungen pünktlich eintrifft oder ob die Forderungen weiterhin schneller wachsen als der Umsatz. Viertens: Die Rückkäufe: Rückkäufe, die aus den operativen Cashflows finanziert werden, sind ein Zeichen für eine nachhaltige Nachfrage. Rückkäufe, die durch neue Schulden finanziert werden (wie im Juni der Fall war), sind ein Zeichen dafür, dass es um Zeitprobleme geht.

Drei Fälle – und die Anweisungen der Aktionäre gelten für alle Fälle gleich. Im gelösten Fall werden die Investitionen des Hyperscalers in Bargeld umgewandelt, die Verpflichtungen werden zu Einnahmen, ohne dass große Auflagen erforderlich sind. Es wird keine Garantien abgegeben, und die Rückkäufe setzen mit dem Cashflow fort. Dann ergibt sich eine Einnahme von etwa 700 Milliarden Dollar für das Jahr 2028, bei einer Konversion von 40–45 Prozent des Cashflows. Das bedeutet einen FCF-Ertrag von etwa 300 Milliarden Dollar – ein mittlerer Einzelzahl an FCF-Erträgen auf einem Marktwert von etwa 5 Billionen Dollar. Der Plan ist also wirklich nachhaltig. Im persistierenden, aber legalen Fall geht die Wachstumsrate weiter, während die finanzierten Mittel niemals vollständig in Bargeld umgewandelt werden können. Einige Auflagen treten auf, die Gewinne aus dem Eigenkapital nehmen ab, sodass der GAAP-EPS verlangsamt wird. Die 99 Milliarden Dollar an Rückkäufen werden immer mehr durch Schulden finanziert. Das Problem ist dann, dass der FCF-Ertrag negativ wird. Das ist ein Risiko, kein Ergebnis. Wenn man das als feststehend betrachtet, macht man genau den Fehler, den dieses Szenario bestraft.

Stufe der Beweislage: zwei (Anomalie mit bestätigenden Vergleichen), fast drei ( Dokumentierte Unterschiede zwischen unabhängigen Unterlagen – die Inversion von GAAP gegenüber Non-GAAP-, die Anteile an den Nettogewinnen aus Eigenkapital sowie der „Cash Bridge“, der neue Schulden erforderte). Keine Betrug, keine Anklagen: Die Zahlen von Nvidia ergänzen sich gegenseitig; sie ergänzen sich lediglich auf einer Bilanz, die gleichzeitig auch die Nachfrage nach Produkten fördert und anschließend die „papierenen“ Gewinne ausweist. Die nächsten Berichte sind bereits geplant: Der erste 10-Q-Bericht, in dem eine Garantieauszahlung oder eine erhöhte Vorsorgelinie erwähnt wird, sowie der erste Quartal, in dem die Rückkäufe durch operativen Cash finanziert werden, anstatt durch neue Anleihen. Achten Sie auf die Zahl, die diese Geschichte hervorgebracht hat – die 23,7 Milliarden Dollar an nicht- Cash-basierter Eigenkapitalgewinne. Fragen Sie sich jedes Quartal, wie viel von den EPS-Zahlen tatsächlich aus Cash stammt.