Nvidias 2027 ist eine „Lieferungsgeschichte“ – und der Schlüsselpunkt hat sich gerade auf das Speichermedium verlagert.

Das „2027“ in einem solchen Schlagzeile ist kein Zufall des Kalenders. Es gehört zum Geschäftsjahr 2028 von Nvidia.Das Jahr, das im Januar 2028 endet.Und in diesem Jahr hat die Leitung einfach nur geleitet.Etwa 70% Wachstum der Umsätze – gegenüber einer durchschnittlichen Prognose der Analysten von etwa 44%.Dieser Unterschied ist das gesamte Problem – in einem einzigen Wert.

Aber diese Zahl ist keine Prognose bezüglich der Nachfrage. Es handelt sich dabei um eine Frage bezüglich des Angebots. Wenn man sie falsch interpretiert – als „Die Geschichte sagt, dass die Aktien von Nvidia steigen werden, also kaufen Sie jetzt“ – dann verpasst man das, was tatsächlich das Geschäft jenes Jahres bestimmt.

Die Grenze ist nicht die Nachfrage.

Die Nachfrage ist nicht das Problem bei dieser Kette. Nvidias Finanzchef hat klar gesagt, dass…Wir sind an die Liefermengen gebunden.Dabei wird berücksichtigt, dass die Vorhersagen der Kunden nahelegen, dass die Nachfrage im nächsten Jahr etwa verdoppelt werden wird. Die Käufer umfassen weit mehr als nur die ursprünglichen Großkonzerne – es handelt sich dabei um KI-Cloud-Anbieter, souveräne Staaten, Unternehmen und KI-Labs.Etwa ein Viertel des Geschäfts für nächstes Jahr.Nur Nvidia und Amazon haben gesagt, dass sie das tun werden.Es sollen weitere zwei Millionen GPU im Jahr 2027 und 2028 eingesetzt werden.Wenn ein Unternehmen so viel Nachfrage bewältigen kann, wird das Ergebnis des Jahres davon abhängen, wie viele Chips seine Lieferanten ihm tatsächlich liefern können.

Die Investitionsfrage für das Jahr 2027 ist also nicht, ob jemand Rubin will. Es geht vielmehr darum, welche Komponente entscheidet, wie viele Rubin-Systeme produziert werden können – und ob diese Komponente schnell und kostengünstig hergestellt werden kann.

Das erste Hindernis ist das Lösen.

Beginnen wir mit dem „Chokepoint“, das alle bereits kennen: die fortschrittliche Verpackungstechnologie. KI-Chips können nicht existieren ohne den CoWoS-Prozess von TSMC – dieser verbindet die GPU-, CPU- und Speicherchips miteinander.TSMC kontrolliert etwa 95 Prozent des Marktes für fortschrittliche Verpackungslösungen.Das war die „härte Wand“ für die gesamte Entwicklung der KI – die Beschränkung, mit der die Branche konfrontiert wurde.

Hier wird die Karte interessanter. Die Verpackungskapazität wird nun realisiert. TSMC erweitert die Kapazitäten für CoWoS.Von etwa 35.000 Wafern pro Monat Ende 2024 hin zu einer voraussichtlichen Menge von 120.000 bis 140.000 Wafern bis Ende 2026.Etwa ein Viertel der Anzahl hat sich vergrößert. Nvidia war in dieser Verteilung die „Walfisch“ – also dasjenige, das den größten Anteil hatte.Bis 2027 wird mehr als die Hälfte der verfügbaren CoWoS-Kapazitäten von TSMC eingesetzt werden.Die Verpackungswand ist immer noch hoch, aber sie ist nicht mehr die einzige Einschränkung. Wenn ein „Stopppunkt“ an Größe zunimmt, verlagert sich der Druck an anderer Stelle.

Die Einschränkung, die sich verändert hat

Es hat sich nach unten in der Kette bewegt – ins Gedächtnis. Der spezielle Knotenpunkt ist HBM4e: die hohen Bandbreiten-Membran, die neben den GPUs von Nvidia angeordnet ist – sowie die darunterliegenden DRAM-Wafern, aus denen diese Membran besteht. Laut den Forschungsergebnissen von TrendForce könnte das so sein.Der Anbieter von DRAM bleibt bis 2027 knapp.mitDie Auslieferungen von HBM-Bits werden nächstes Jahr um 50 bis 60 Prozent wachsen – doch es wird immer noch nicht ausreichen, um die Nachfrage zu decken.UndDie Speicheranbieter behalten ihre Preispower.In derselben Zeitperiode.

Die stärkste Beweis dafür ist das, was Nvidia dagegen unternimmt.Nvidia gibt an, dass alle drei wichtigen Speicherhersteller – SK Hynix, Samsung und Micron – als Zulieferer für HBM4 zertifiziert wurden.Für die kommende Rubin-Serie. Das ist der Grund, warum der Käufer seine Kapazitäten festlegt. Doch es wird auch aufgrund der Knappheit neu gestaltet: Im dritten Quartal begann das Projekt.Die Memory-Packages mit niedrigerer Spezifikation werden bewertet – nämlich die 8-High-HBM4e, die 12-High-HBM4 sowie die 8-High-HBM4, anstatt der vollen 12-High-HBM4e – für die Rubin Ultra-Generation.Und es…Die Kapazität der SOCAMM-Module seiner nächsten Generation – der Vera Rubin Superchip-Module – wurde halbiert.Aufgrund der erwarteten Lieferbeschränkungen. Wenn der größte Kunden von Speichertechnologie auf der Welt seine Produkte herunterstuft, um sich an die engeren Liefermöglichkeiten anzupassen, dann ist das ein Zeichen dafür, dass eine Blockade entsteht.

Welchen Schaden das bedeutet für Nvidia

Hier trennt sich die Struktur von der Eigentumsverhältnis. Nvidia besitzt dieses „Chokepoint“ nicht. Sie kauft von drei Lieferanten, die die Kontrolle über diese Situation haben – und diese Lieferanten erheben entsprechende Preise. Nvidia hat darauf hingewiesen, dass die Preise für Speicher sowie die Kosten der Komponenten stark gestiegen sind.In dem vierten Quartal wird der Brutomarge auf etwa 71 bis 72 Prozent sinken – von etwa 74 Prozent.– Ein deutlicher Rückgang auf der Ebene eines Unternehmens, das pro Quartal mehr als 90 Milliarden Dollar an Umsatz erzielt.

Das ist die sauberste Version der gesamten Kette. Nvidia verwandelt die Knappheit in enorme Umsatzsteigerungen – der 70-prozentige Prozentsatz berücksichtigt genau das. Denn die Welt wird für jeden Chip bezahlen, den sie liefern kann. Doch die Preisgebühren gehen nicht an Nvidia. Sie gehen an die Hersteller von Speicherbausteinen und, in geringerem Maße, an die Hersteller, die die Verpackung übernehmen. Der „Walfisch am Tisch“ ist weiterhin der Käufer.

Die Struktur ist in Ordnung. Die Preis ist die Frage.

All das bedeutet nicht, dass die Wachstumsprognose für das Jahr 2027 fehlschlägt. Die Nachfrage ist real, der Design ist bereits festgelegt und die Lieferanten sind zertifiziert. Die Abhängigkeit von diesen Lieferanten ist also bestätigt. Das ist eine positive Perspektive – und es gibt ehrliche Beweise dafür.

Die Disziplin besteht darin, zu erkennen, dass der Markt bereits die Wachstumszahlen kennt. Nvidia wird auf einem Marktwert von etwa 5,3 Billionen Dollar gehandelt – basierend auf den Gewinnen, die für das geplante Wachstum ausreichen. Der Optimismus ist nicht verborgen; er ist die Grundlage. Was noch nicht entschieden ist, ist, ob HBM4e rechtzeitig und zu einem Preis geliefert werden kann, den Nvidia tragen kann – denn das bestimmt sowohl den Gewinnmarge als auch die Anzahl der Systeme, die verkauft werden können.

Die „Kaufen jetzt“-Anzeige weist zwar die richtige Richtung auf, aber das Mechanismus ist falsch. Es wird 2027 als Wette auf den Trend betrachtet. Die echte Wette liegt jedoch in der Kette der Speichermedien, die von drei anderen Unternehmen kontrolliert wird. Das Planungsbild für Nvidias Zukunft im Jahr 2027 ist außergewöhnlich klar – doch es hängt außerdem stark von einem Knotenpunkt ab, über den Nvidia keine Kontrolle hat. Ob das den Aktienwert attraktiv macht, ist keine Frage des Planungsbildes selbst – sondern eine Frage dafür, wie viel man bezahlt, um eine Ebene darüber zu stehen.