Nvidias 10-Milliarden-Dollar-Ankerwette geht wirklich darum, wer die Kontrolle über die KI hat.

Zwei verschiedene Anlagen haben diese Woche denselben Titel.Nvidia ist in Gesprächen, um bis zu 10 Milliarden US-Dollar für die Erstnotierung von Anthropic zu investieren.– Die eine.Es geht darum, einen Wert von etwa 100 Milliarden Dollar zu erreichen – mit einem Bewertungswert von etwa 2 Billionen Dollar.Das würde es zu dem größten IPO in der Geschichte machen.

Einer dieser Investitionen verdient Ihre Aufmerksamkeit. Der andere hingegen verdient Ihren Skeptizismus. Die gesamte Aufgabe besteht darin, sie voneinander zu unterscheiden – und dieser Titel zeigt Ihnen die Schwachstelle.

Beginnen wir mit der tatsächlichen Kostenstruktur von 2 Billionen Dollar. Anthropic wird nicht an Gewinnen oder an den Umsatz dieses Jahres bezahlt – sondern an eine Zahl, die noch nicht existiert: eine Prognose…Die Einnahmen werden im Jahr 2028 zwischen 190 und 200 Milliarden Dollar liegen.Der gemeldete BetriebsgeschwindigkeitVon etwa 9 Milliarden Dollar Ende 2025 auf etwa 47 Milliarden Dollar bis Mai 2026.– Außergewöhnlicher Wachstumsschub – daran gibt es keinen Zweifel – aber die Bewertung verlangt, dass man diesen Wachstumsschub innerhalb von zwei Jahren und einem halben Jahr vervierfachen muss, anschließend müssen die entsprechenden Kosten gezahlt werden. Das ist eine „2029-Bewertung“, die bereits am ersten Tag bezahlt werden muss.

Schauen Sie sich die Methoden an, die die Banker verwenden – dann wird der Unterschied deutlich.Palantir wird in diesem Jahr zu etwa 53-fach dem erwarteten Umsatz bewertet.; Cloudflare und Space Exploration Technologies erwarten etwa 41 Mal mehr Umsatz als im Jahr 2026.Wenn ein Markt einen „while-you-wait“-Prozess rechtfertigen möchte, sucht er nach dem günstigsten vergleichbaren Angebot und rückt vor. Nichts an dieser Struktur ist günstig – falls die Prognose für das Jahr 2028 schiefgeht.

Der Teil, den das Schild „die größte IPO aller Zeiten“ verdeckt

Hier ist die Spannung, für die es angebracht ist, die Geschwindigkeit zu verringern. Anthropic’sDie Einnahmen basieren auf der Nutzung: gerechnet pro Token, die Preise ändern sich ständig – es gibt keine langfristige Verträge. Die Dienste können innerhalb weniger Wochen abgesagt werden.Die Kosten sind das Spiegelbild dieser Eigenschaften – festgelegt, über mehrere Jahre hinweg und durch Verträge geregelt. Das Unternehmen trägt diese Kosten.Rund 1,25 Milliarden Dollar pro Monat an festen Verpflichtungen bis Mai 2029 – das entspricht etwa 15 Milliarden Dollar pro Jahr. Das ist fast ein Drittel der erwarteten Einnahmen im Jahr 2026.UndDer Vertragspartner dieser Vereinbarung ist SpaceX – die nun xAI besitzt.– Ein direkter Konkurrent.

Das ist kein Detail – es ist die Definition des Geschäfts. Die Nachfrage kann innerhalb einer Woche abgeschaltet werden. Der Betrag kann aber nicht abgeschaltet werden.

Einer ehemaligen Bankerin von Goldman und JPMorgan, die sich mit dieser Struktur beschäftigt hat, zieht einen Vergleich heran.Die Ausweitung der Langstreckenfasernetze von 1999 bis 2002Es handelt sich um festgelegte mehrjährige Kapazitätsverpflichtungen, die auf extrapolierten Nachfragenkurven basieren. Doch die Einheitenpreise fielen schneller ab als die Nachfrage wuchs – und die Kapazität wurde zu einem unnötigen Kostenaufbau. Er sagt das ganz klar aus:Ein gebundenes Unternehmensbuch breitet sich innerhalb von neunzehn Tagen nicht aus; eine abrechenbare Dienstleistung hingegen schon.Diese neunzehn Tage lange Zeitspanne ist nicht zufällig – im Juni…Die US-Exportekontrollen haben die beiden wichtigsten Modelle von Anthropic für neunzehn Tage ausgeschaltet.Und die Einnahmen sanken, während die Fixkosten nicht änderten.

Der „größte IPO aller Zeiten“ ist also im Grunde eine Wette darauf, dass ein Unternehmen mit unbegrenzter Nachfrage schnell genug wachsen kann, um die festen Verpflichtungen gegenüber seinen Konkurrenten zu überwinden. Das könnte durchaus passieren. Doch als Strategie bedeutet das, dass man einen hohen Preis für eine erhoffte Zukunft zahlt – und dabei das Risiko einer offenen Situation als „kostenloses“ Bonus in Kauf nimmt. Das ist nicht asymmetrisch – es ist das Gegenteil.

Der andere Teil des Schlagzeials bezeichnet das knappe Vermögen.

Schauen wir jetzt, was Nvidia tatsächlich tut – denn das ist der eindrücklichere Aspekt der beiden Investitionen.

Nvidia verkauft bereits die „Shovels“ von Anthropic – Anthropic läuft auf Nvidias Chips.Es wird ein Gigawatt an Rechenleistung in Nvidias neuesten Systemen genutzt.Aber Nvidia ist nicht mehr nur bereit, ein einfacher Lieferant zu sein. Es hat…Es wurden fast 50 Milliarden Dollar in die Forschungslabore für KI investiert.Es liegt hinter…Hunderte von Milliarden an Garantien, die mit der Finanzierung von Data-Center-Infrastrukturen verbunden sind.Und jetzt wird eine Anlage von 10 Milliarden Dollar in die Listung des größten Labors eingebracht. Die Berichterstattung dazu ist ebenfalls wichtig.Es wird der Vorgang eher als „Schlussfolgerung“ denn als Wette beschrieben..

Das ist die „Mangelgeschichte“, die als Schlagzeile verwendet wird. Geld ist etwas, das in der KI völlig vorhanden ist – Kapital fließt aus allen Richtungen in die Modelldatenzentren. Das eigentlich knappe ist jedoch die Rechenleistung: Die Chips sowie die Energie, um sie zu nutzen. Das ist genau das, was Nvidia besitzt. Indem Nvidia Anteile an den Personen kauft, die die Software verkaufen, verwandelt sie eine Lieferbeziehung in Eigentum über alle Labore hinweg – ohne auf einzelne Personen zu setzen.

Die Asymmetrie bleibt bestehen. Wenn Anthropic gewinnt, steigt der Wert von Nvidias Anteilen. Wenn Anthropic scheitert, verkauft Nvidia trotzdem die Chips von Anthropic – sowie die Chips von OpenAI und allen anderen Herstellern. Die einzelnen Modellaboren setzen ihre eigenen Risiken für ihre eigenen Aktionäre. Nvidia ist diversifiziert bezüglich des gesamten Marktes, während jeder Anbieter sein eigenes Risiko eingeht.

Die Skala macht das Thema konkret. Nvidia hat…Etwa 21 Milliarden Dollar an freiem Cashflow in einem einzigen Quartal.Und die 10 Milliarden Dollar, die als „Anker“ dienen könnten, sind eher ein Rundungsfehler im Vergleich zu dieser Maschine. Eine Summe, die für die Existenz der meisten Unternehmen entscheidend sein könnte, ist für den Besitzer der Maschine jedoch nur eine geringe Summe. Das ist das klare Zeichen dafür, wo die echte Wertschöpfung in diesem Kreislauf wirklich liegt – und das liegt nicht in den Prognosen für das Jahr 2028, mit denen Anthropic auf 2 Billionen Dollar kommt.

Was macht man mit einem solch großen Titel?

Trennen Sie die beiden Fragen, die sie stellen.

Wenn Sie an den IPO interessiert sind, kaufen Sie also eine Prognose und ein Multiplikator – nicht die tatsächlichen Ergebnisse des Unternehmens. Dabei handelt es sich um Einnahmen, deren Laufzeit unbekannt ist, sowie um feste Verpflichtungen gegenüber Konkurrenten. Zudem gibt es Regulierungsrisiken, die bereits nach einer Woche abgeschafft werden können. Die positiven Aspekte sind der viermalige Wachstumswunsch des Unternehmens; die negativen Aspekte sind offen und werden so dargestellt, als gäbe es sie überhaupt nicht.

Falls Ihre Frage ist, wo die echten wirtschaftlichen Vorteile der KI liegen, dann ist dieser Schritt ein klares Beispiel dafür. Die Unternehmen, die die knappen Ressourcen besitzen, nutzen ihre enormen Cash-Einnahmen nicht für spekulativen Aktivitäten, sondern um einen Anteil an diesen Ressourcen zu erwerben – und somit die wirtschaftlichen Vorteile zu nutzen, egal welche Modelle die Unternehmen verwenden. Wenn das größte Chiphersteller der Welt anfängt, Schecks an seine eigenen Kunden auszustellen, dann zeigt das, wer die Karten in der Hand hat. Sie verkaufen also die „Werkzeuge“ – und besitzen nun einen Anteil an den Minen. Alle anderen setzen darauf, welche Mine Gold findet.