Nutanix: Q4 Proved die Margin Machine – doch die 106%-Regelung bezüglich der Aufbewahrungsfristen stellt eine Herausforderung dar.

Nutanix gab die Finanzen für das vierte Quartal nach dem Handelstag am 26. August bekannt. Am frühen Vormittag lag der Aktienkurs etwa 7% höher – bei etwa 70 Dollar. Das Quartal entsprach allen vorgesehenen KPIs.757 Millionen Dollar UmsatzEine freie Cashflow-Rücklage, ein 26,2-prozentiger Non-GAAP-Verwaltungsmarge – und RBC Capital Markets folgte dem gleichen Vorgehen am selben Morgen.Die Preisziele wurde von 84 auf 90 Dollar erhöht – das Kriterium „Outperform“ bleibt bestehen.Und es wird argumentiert, dass die Faktoren, die das Wachstum des Unternehmens im Cloudbereich fördern, robust sind.

Diese Beschreibung verdient es, überprüft zu werden – denn die beiden Wörter, die mit diesem „Stock“ verbunden sind – „Wachstum“ und „resilienz“ – bedeuten jetzt etwas anderes als vor zwei Jahren. Der Quartal zeigt, dass die „Margin-Maschine“ tatsächlich existiert. Doch es zeigt nicht, dass das Wachstumspotenzial wieder an Fahrt gewonnen hat – so weit, wie der Preis das bereits absorbiert hat.

Was die Untersuchung tatsächlich herausfand

Die Zahlen von Nutanix waren nicht nur besser als erwartet – sie markierten einen echten Fortschritt in Bezug auf den Profitabilitätsstand. Die Umsätze im vierten Quartal stiegen um 16 Prozent im Jahresvergleich auf 757,1 Millionen Dollar. Doch das wichtigste Ergebnis war der operative Marge: Die operative Marge lag bei 26,2 Prozent – gegenüber 18,3 Prozent im Vorjahresquartal. Der freie Cashflow betrug im Quartal 277,6 Millionen Dollar, was einer Marge von etwa 37 Prozent entspricht.

Das gesamte Jahr erzählt dieselbe Geschichte auf größerer Skala. Der Umsatz betrug 2,85 Milliarden Dollar – ein Anstieg von 12%. Der freie Cashflow lag bei 840,7 Millionen Dollar, gegenüber 750,2 Millionen Dollar im Vorjahr – das entspricht einem Anstieg von etwa 29%, trotz eines nahezu konstanten Bruttogewinnmargins. Die von der Geschäftsleitung bevorzugte Kennzahl ist die „Rule of 40“: Umsatzzuwachs plus freier Cashflow-Marge.Hit 42 – das dritte Jahr in Folge, in dem der Wert über 40 liegt.Das ist der nachhaltige Aspekt des Investitionskonzepts: Eine Infrastruktur-Softwaregesellschaft mit einem Bruttomarge von etwa 88%, einer hohen Cash-Verwertung und einer Betriebsmarge, die im Laufe des Jahres um 2,6 Prozentpunkte gestiegen ist.

Eine Warnung bezüglich der Gewinnzahlen: Der GAAP-EPS von 4,34 Dollar im vierten Quartal wirkt zwar beeindruckend, aber…Inkludiert eine einmalige Ausgabe von etwa 1,2 Milliarden Dollar für die verzögerte Steuwertbewertung.Das ist ein Buchhaltungsphänomen – keine tatsächlichen Operationen. Die operative Zahl lautet…Das Non-GAAP-EPS beträgt 0,60 Dollar – im Vergleich zu den 0,49 Dollar, die die Marktbeobachter erwarteten..

Der Wachstumsmotor dahinter

Der „Bull-Scenario“ basiert auf den jährlichen wiederkehrenden Umsätzen. Nutanix erreichte im Jahr 2,55 Milliarden US-Dollar an wiederkehrenden Umsätzen – ein Anstieg von 16 Prozent. Das ist ein Punkt mehr als der Wachstumsschritt von 15 Prozent, der im dritten Quartal verzeichnet wurde. Das Wachstum der wiederkehrenden Umsätze hat sich jedoch verlangsamt.18% im ersten Quartalzu15% ab dem dritten MonatDie Rückkehr des Wertes auf 16% im vierten Quartal ist also die „Acceleration“ der RBC. Es handelte sich dabei um eine breite Wachstumsentwicklung: Das Unternehmen gewann im Laufe des Jahres etwa 3.100 neue Kunden – allein im vierten Quartal waren es 650 Kunden. Insgesamt erreichte das Unternehmen somit etwa 32.360 Kunden. Die stabile Zunahme der Kundenzahl kann auf die Abwandung der Kunden von VMware nach den Lizenzänderungen von Broadcom zurückgeführt werden. Der CEO sagte…Die Migrationwelle hat noch Jahre Zeit, um sich auszubreiten.Und die meisten neuen Logos stammen von VMware.

Aber es gibt noch einen zweiten Wert für die Anhaltbarkeit der Produkte in dieser Veröffentlichung – dieser Wert enthält mehr Informationen bezüglich der Haltbarkeit. Es handelt sich dabei um den niedrigsten Wert in der modernen Abonnementswirtschaft. Die Anhaltbarkeit der Nettoumsätze – also wie viel Geld die bestehenden Kunden dieses Jahr ausgaben im Vergleich zu letztem Jahr – betrug im vierten Quartal 106%, was identisch mit dem Vorquart war, nachdem es zuvor abgenommen hatte.109% zu Beginn des Fiskaljahres 2026Es betrug etwa 110% für das gesamte Jahr 2025 und 121% am Höhepunkt des Jahres 2024.Die Managementführung verurteilt diesen Rückgang auf größere ursprüngliche Vertragsgrößen.Dies senkt die Verhältnisse mathematisch. Diese Erklärung ist plausibel – doch die Konsequenz ist folgende: Die installierte Basis wird nicht mehr der Wachstumskraft des Unternehmens sein. Ein Retention-Rate von 106% bedeutet, dass die bestehenden Kunden nur etwa 6% des Jahres mehr ausgeben. Somit hängt das Wachstum immer mehr davon ab, den nächsten Kunden an der Tür abzufangen, anstatt dass die Basis selbst weiter wächst.

Das ist genau das Muster, das ein „fehlerhaft aber realistisches“ Unternehmen zeigt – und deshalb muss die Aussage über das Wachstum vorsichtig betrachtet werden. Die eigene Finanzvoraussage des Unternehmens für das Jahr 2027 enthält keine weitere Beschleunigung: Einnahmen von 3,18 bis 3,23 Milliarden Dollar bedeuten etwa ein Wachstum von 12 Prozent im Mittelwert. Der Betriebsmarge liegt bei 24–25 Prozent, und der freie Cashflow beläuft sich auf 850–950 Millionen Dollar. Die Vorhersage für das erste Quartal bezüglich einer Einnahme von 755–765 Millionen Dollar ist gegenüber dem vierten Quartal etwa konstant – also etwa 13 Prozent mehr als im Vorjahr. Auch erwähnenswert ist, dass das 16-prozentige Wachstum im vierten Quartal dadurch bedingt war, dass die verspäteten Bestellungen nach einem Jahr, in dem es an CPU- und Speichermaterialien mangelte, abgearbeitet wurden. Die Managementführung sagt außerdem, dass die Lieferbeschränkungen bis ins Jahr 2027 anhalten werden.

Eine Rally, die bereits stattgefunden hat.

Der Preis entspricht der zweiten Hälfte des Risiko/Gewinn-Verhältzes. Der Preis hat stark gefragen. Nutanix notiert knapp bei 70 US-Dollar – das ist etwa das Doppelte des 52-Wochen-Tiefs von knapp 34 US-Dollar. Im Zeitraum von sechs Monaten hat sich der Preis um etwa 76% erhöht. Dies geschah nach einer Neubewertung, die begann, als der Aktienkurs im Februar noch bei knapp 40 US-Dollar lag. Bei einem Marktkapitalisierung von fast 19 Milliarden US-Dollar entspricht der aktuelle Preis etwa 5,9-mal den Umsatzen für das Jahr 2027. Zudem entspricht der Preis etwa 21-mal dem Mittelwert der freien Cashflow-Prognosen für das Jahr 2027. Ein anderer Wettbewerber wie NetApp notiert hingegen knapp bei 5,3-mal den vergangenen Umsatz. Die Einschätzungen auf dem Markt spiegeln die Diskussionen wider: RBC schätzt Nutanix auf 90 US-Dollar, Needham auf 85 US-Dollar – beide Schätzungen sind optimistisch.Wells Fargo und Morgan Stanley haben ein gleichwertiges Niveau – mit Zielen von 65 und 63..

Im Februar wurde einem Käufer, der für etwa 40 Dollar zahlte, eine Entlohnung gezahlt – obwohl er gegen die jahrzehntelange Unsicherheit handelte. Nun kostet der Markt für 70 Dollar die volle Qualität, die das Unternehmen bereits bewiesen hat. Die Erweiterung des Gewinnspanns, die 2,36 Milliarden Dollar an Cash und Investitionen sowie die 76 Millionen Dollar an Rückkäufen im vierten Quartal unterstützen diese Entscheidung für die Aktionäre. Doch für neue Gelder ist die „billige“ Option nicht mehr geeignet. Es handelt sich dabei um eine Entscheidung, bei der man etwa 21-fach mehr bezahlt, als der freie Cashflow des Unternehmens ausmacht – und das Unternehmen verzeichnet dabei eine Wachstumsrate von etwa 12 Prozent sowie einen Rückhaltungsgrad, der am niedrigsten ist, was die moderne Abonnementswelt betrifft. Das ist also keine günstige Entscheidung.

Die nächste Prüfung ist konkret: Die Ergebnisse der Finanzberichte für das erste Quartal Ende November sollten zeigen, ob die Zunahme des ARR-Wachstums weiterhin bei etwa zwanzig Prozent liegt und ob die Nettoumsätze bei 106% stabil bleiben – anstatt auf 104–105% abzurutschen. Der zweite Test besteht darin zu sehen, ob die AI- und externen Speicherlösungen – wie beispielsweise die Unterstützung durch Dell PowerStore, die Partnerschaft mit AMD sowie die Anwendung von Agentik-AI-Technologien – tatsächlich zu erhöhten Umsätzen führen. Die Managementleute sagen, dass die AI-Technologie sich schnell entwickelt, aber immer noch nur einen kleinen Teil des Umsatzes ausmacht. Die Vorhersagen für das Jahr 2027 betreffen diese Technologie nicht direkt.

RBCs „resiliente“ Situation ist im Grunde angemessen – die Migration zu VMware ist real, der Gewinnmarge ist real und das Bilanzbild ist sauber. Was die Beweise jedoch nicht bestätigen, ist die Bezahlung des aktuellen Multiplikators für die zukünftige Entwicklung – diese muss erst noch bewiesen werden. Die Aktionäre werden von einer echten Cash-Maschine getragen. Ein neuer Käufer für 70 Dollar kauft ein gut geführtes, mittelgradig wachsendes Softwareunternehmen zu einer vollen Bewertung. Die ganze Hoffnung basiert darauf, dass die Rentabilität stabil bleibt und die AI-Technologie in den nächsten zwei bis vier Quartalen an Wert gewinnt. Das ist eine vernünftige Strategie – keine offensichtliche Investition.