Die Zahlen hinter RGA’s zweiten Quartalsumschlagung: Workday raus, Adobe und GitLab drin.

Jedes dreimonatliche Mal erreichen die institutionellen Vermögenswerte die Finanzmärkte und werden anschließend in Schlagzeilen verarbeitet. RGA Investment Advisors ist ein Unternehmen aus New York, das seine eigene Herangehensweise so beschreibt:Langfristig, niedriger Umsatzwachstum bei vernünftigen PreisenHier gab es für den Kreislauf dieses Quartals etwas Nützteres als nur eine Liste: eine kleine Rotation mit klarer Richtung.Es verkaufte Workday, schloss seine Position bei Lattice Semiconductor und ließ Disney fallen.Und es führte zu neuen Investitionen in Adobe und GitLab. Wenn man das Ganze aus der Perspektive der Branchenfaktoren betrachtet, ist das Muster klar erkennbar. Das Timing ist jedoch älter, als es scheint – und diese Verzögerung ist die wirkliche Lektion.

Der Quartal endete am 30. Juni, und die Ergebnisse wurden zusammen mit den Berichten über das zweite Quartal des Unternehmens Ende August veröffentlicht. Zwischen diesen beiden Daten hat sich einer der drei Verkäufe geändert. Am 13. August berichtete Reuters darüber.Silver Lake ist in Gesprächen, um Workday zu privatisieren.Die AktienEs gab einen Anstieg von etwa 19% in einer einzigen Sitzung – ihr bestes Tag seit einem Jahrzehnt.Das Marktwert der Unternehmensaktien wird auf über 50 Milliarden Dollar angesetzt. Die offiziellen Angaben zu den Besitzverhältnissen sind immer ein zeitlicher Abstand zu dem, was jemand entschieden hat – sie beschreiben also das, was bereits in der Vergangenheit geschah. Die Entscheidung bezüglich des Verkaufs von Workday und der heutige Preis sind zwei unterschiedliche Ereignisse.

Die wichtige Frage ist also nicht „Sollte ich RGA kopieren?“ Sondern: Was sagen die aktuellen Daten über die Namen auf beiden Seiten des Handels aus? Wenn man diese Vergleiche durchführt, ergibt sich eine Art Fallstudie bezüglich des Prozesses jemandes – mit sichtbaren Zahlen.

Beginnen wir mit Adobe – schließlich bietet es das stärkste Indikativsignal. Adobe wird mit einem Multiplikator von etwa 15 mal den Gewinn angeboten. Das ist kein billiges Softwareprodukt – es handelt sich um eine günstige Software, angesichts von Adobes Margeprofil. Laut den aktuellen Daten wird Microsoft mit einem Multiplikator von etwa 27 mal dem Gewinn angeboten, Autodesk mit etwa 37 mal und Intuit mit etwa 22 mal. Adobe bietet dabei einen Betriebsmarge von etwa 36 %, zusätzlich noch eine Cashflow-Marge von etwa 40 % und ein Eigenkapitalrendite von etwa 63 %. Der freie Cashflow beträgt jährlich etwa 10 Milliarden Dollar – das entspricht etwa 9 % des Marktkapitals. Der Umsatzwachstum ist mit etwa 11,5 % moderat, doch er ist stabil – die Prognosen haben sich von Quartel zu Quartel verbessert. Auf Basis der fünf Faktoren ist dies eine seltene Situation: Bewertung und Rentabilität sind gleichzeitig gut – das Multiplikator von etwa 15 mal sowie die Marge von etwa 36 % tragen dazu bei. Der Preisverlauf stimmt ebenfalls: Adobe hat seit Anfang des Jahres etwa 21 % gewonnen, in den letzten 20 Handelstage jedoch etwa 16 %. Zudem liegt Adobes Kurs wieder über seinem 200-Tage-Durchschnitt.

Workday ist das Gegenstück dazu – deshalb gehören die Käufer- und Verkäufersituationen in denselben Kontext. Workday wird etwa 58-mal so hoch wie die nachfolgenden Gewinne gehandelt, und etwa 5-mal so hoch wie die Umsätze. Der Betriebsgewinn liegt bei etwa 10 Prozent – das ist alles, was Adobe nicht hat: Hohe Preise, aber geringer Gewinnmarge. Die Umsatzwachstumsrate von etwa 13 Prozent hat sich im Vergleich zum Vorjahr verlangsamt. Für ein Wachstum von 58-mal so viel und einen Gewinnmarge von 10 Prozent zu zahlen bedeutet, dass die Zahlen nicht das ergeben haben, was man erwartet. In Bezug auf Bewertung und Rentabilität befindet sich Workday in der Kategorie „F“ und „C“. RGA hat bereits vor einem Jahr Workday gekauft – in ihrem Brief aus Mitte 2025 argumentierte sie, dass ein Kostensparprogramm unter dem damaligen CEO Carl Eschenbach zu einer schnelleren Gewinnentwicklung führen könnte.Etwa 25-mal mehr als die erwarteten Einnahmen, wenn die Aktien bei etwa 226 $ gehandelt werden.Im August 2025 war die Position noch vorhanden. Bis Juni 2026 verschwand sie jedoch wieder. Seitdem hat der Markt den Preis des Unternehmens neu bewertet. Die Gesamtsignale von AInvest deuten momentan darauf hin, dass Workday ein Kaufobjekt ist – doch das ist eher eine Art „Buy“-Signal, nicht ein „Factor“-Signal. Beide sind also unterschiedliche Handelsstrategien.

Der zweite Kauf betrifft den Wachstumsaspekt des Unternehmens. Die Daten müssen dort berücksichtigt werden – schließlich ist die Bewertung nicht positiv. Die Umsätze von GitLab wachsen um etwa 25%, mit einem Bruttomarge von ca. 87%. Die GAAP-Ergebnisse sind negativ, doch der freie Cashflow liegt bei etwa 260 Millionen Dollar – das Bilanzvermögen besteht aus Nettocash. Mit einer Relation von etwa 6-fach zum Unternehmenswert pro Umsatz ist GitLab auf absoluten Wertmaßstab hin teuer – doch es befindet sich in einer anderen Preisklasse als Datadog, die etwa 20-fach zu Umsatz rechnet. Die aktuellen Daten bestätigen diese Einschätzung: Der letzte Quartalzahlenüberschuss lag weit über den Erwartungen – das EPS lag bei etwa 0,24 Dollar, während die Erwartungen bei etwa 0,16 Dollar lagen. In den letzten 20 Tagen sind die Aktien um etwa 28% gestiegen – das ist mehr als die Durchschnittslage. Was sich ändern könnte, ist die Umsetzung der Strategien – nicht die Geschichten, die darüber erzählt werden.Eine Umstrukturierung im Mai – bekannt als „Act 2“.Ein Plan, der…Die Landfläche des Landes wird um etwa 30% reduziert.Und die Ingenieure wurden in etwa 60 autonome Teams umgewandelt, die sich um Agenten-Intelligenz kümmern – das ist im Prinzip eine vernünftige Neuorientierung. Doch es bleibt ein Risiko, solange die Berichte nicht belegen, dass dies wirklich funktioniert. Nach dem Deal mit Workday…KeyBanc-Analysten betrachten GitLab als möglichen Kaufkandidaten.Faktor zum Lesen: „A“ bezieht sich auf das Wachstum; die Bewertung erfolgt nur im Kontext. Der Momentum-Index bestätigt dies – die volatile Seite des Paares wird entsprechend gewichtet.

Lattice Semiconductor ist das Beispiel, das am besten die zweite Hälfte von „Let Winners Run“ veranschaulicht. Das Aktienkurs hat im Vergleich zum letzten Jahr etwa 78% zugenommen – von einem Tief von 60,50 Dollar bis zu einem Hoch von 157 Dollar.Laut seinen vorherigen Kommentaren wurde es nur als neue Beteiligung im vierten Quartal hinzugefügt.Dann wurde es bis Juni verkauft – ein schneller Handel für ein Buch mit niedrigem Umsatz. Die aktuellen Zahlen erklären diese Disziplin. Selbst nach…Ein beeindruckendes Quartal: Die Umsätze sind um etwa 62% gestiegen.Der Aktie wird zu etwa 25-mal den Umsatz und etwa 450-mal die Erträge angeboten – ein „A“-Wachstumsprozess, der als perfekt bezeichnet werden könnte. Doch die Dynamik des Unternehmens ist seitdem zurückgegangen. Lattice Semiconductor liegt bei etwa 114 Dollar, was unter dem 50-Tage-Durchschnitt liegt. Der RSI liegt bei etwa 37, was etwa 14% abwärts bedeutet. Ein Anstieg um 78% aufgrund einer AI-Investition, bei der die technische Unterstützung fehlt – das ist genau das, was der Markt erwartet.

Disney ist das Unternehmen, das nicht als Software betrachtet werden kann. Es ist eine gute Erinnerung daran, dass „Billig“ ohne einen bestimmten Sektor keine Bedeutung hat. Disney erscheint allein schon angemessen – etwa 22-mal so viel Gewinn wie der gesamte Konzern, und der Buchwert liegt bei nur 1,6-mal dem Gewinn. Wenn man die Vergleiche zwischen den Unternehmen betrachtet, dann ist Disney nicht das billige Unternehmen. Disney wird etwa mit einem EV/EBITDA von 11-mal bewertet, während Comcast etwa mit 5-mal und Warner Bros. Discovery mit 7-mal bewertet wird. Der Dividendausfall beträgt etwa 1,4 Prozent – das ist etwa ein Drittel des Ausfalls von Comcast. Der Umsatz wächst um etwa 4,5 Prozent, während der freie Cashflow im Laufe des Jahres um etwa 28 Prozent sinkt. Der Aufbau der Parks- und Streaming-Infrastruktur erfordert etwa 9 Milliarden Dollar an jährlichen Investitionen. Die Eigenschaften von Disney sind: mittlere Rentabilität, eine höhere Bewertung im Vergleich zu seinem eigenen Sektor sowie eine negative Entwicklung des freien Cashflows. Ein Unternehmen, das man für Dividenden interessant finden kann – aber nicht als Ziel für Investitionen im letzten Quartal.

All das beweist nicht die Eingangspunkte von RGA. Zwei der drei Ausgänge haben sich seit dem Ende des Quartals selbstständig bewegt. Was wiederkehrend ist, ist die Disziplin, die die aktuellen Daten zeigen: Kaufen Sie Software, die zugleich günstig und mit hohem Margen ist. Geben Sie keine hohe Summe für einen geringen Margebetrag aus. Nehmen Sie die Gewinne dazu nutzen und rufen Sie kein Aktie nicht „billig“ an, bis die Vergleichswerte des Sektors eine Entscheidung getroffen haben. RGA’s Quartal ist also wie ein „Barbell“ in Miniaturform – auf einer Seite eine stabile Cashflow-Maschine, auf der anderen Seite eine Option mit hoher Beta-Wertung. Die spezifischen Transaktionen sind bereits veraltet; die Faktoren, die noch berücksichtigt werden müssen, können weiterhin genutzt werden. Macht das vorher, bevor Sie jemandes Portfolio importieren.