Sie kennen Ihre Zahlen. Kennen Sie aber die Zahlen des Unternehmens?

Die Welt des Finanzberichts liebt es, Ihnen zu sagen, dass reiche Menschen „ihre Zahlen kennen“. Aktuelle Artikel von bekannten Finanzexperten listen…Neun persönliche Finanzkennzahlen – Größe des Notfallfonds, monatliche Ausgaben, Hypothekenguthaben, NettoeinkommenUnd man sollte bedenken, dass das Kennen dieser Dinge der Unterschied zwischen Erfolg und Versagen ist. Das ist eine gute Anleitung, wie man sein eigenes Geldvermögen gut verwalten kann.

Aber wenn man auf „Kaufen“ klickt, ist es egal, welche eigenen Daten man hat. Man besitzt nun ein Anrecht auf das Unternehmen eines anderen Menschen. Das Spiel ändert sich: Es geht nicht mehr darum, die Einkünfte zu planen, sondern darum, die finanziellen Verhältnisse eines anderen Unternehmens zu überprüfen. Die meisten Retail-Investoren, die die Tabellenkalkulationen im persönlichen Finanzwesen beherrschen, gehen beim ersten Aktienkauf trotzdem ohne die Informationen über das Unternehmen vor.

Das ist das Bild, das die meisten Investoren mit sich herumtragen – und der Teil, den es entfernt.

Du hast gerettet.Drei Monate an AusgabenSie überwachen Ihren Nettovermögen. Sie investieren.15 % Ihres BruttogehaltsAlles stimmt aus persönlicher Sicht. Dann kaufen Sie Anteile an einer Firma – entweder weil der Kurs gestiegen ist, weil ein Freund sie empfohlen hat, oder weil der Name der Firma vertrauenswürdig erscheint. Sie besitzen 0,00002% von einem Unternehmen, das Sie bisher nicht finanziell untersucht haben. Der gleiche Instinkt, der Sie dazu bringt, auf Ihren eigenen Gewinn zu achten, ignoriert nun den Gewinn des Unternehmens, seine Schulden und seine finanzielle Situation.

Legen Sie den Akronym für dreißig Sekunden beiseite. Hier ist der Mechanismus.

Das Restaurant, das Sie kaufen

Stellen Sie sich einen Nachbarschaftrestaurant vor. Sie essen dort seit Jahren. Das Essen ist gut, die Warteschlange ist lang – und es ist immer sehr belebt. Eines Tages verlangt der Besitzer 50 Dollar, um einen kleinen Anteil an dem Restaurant zu erwerben.

Bevor Sie das Geld übergeben, fragen Sie nach den Zahlen. Nicht bezüglich Ihres eigenen Essensbudgets – sondern bezüglich…ihreUnternehmen. Genauer gesagt:

1. EinnahmenWie viele Leute gehen durch diese Tür? Die Warteschlange ist lang. Aber werden sie 8 oder 28 Dollar pro Stück verlangen?
2. ProfitmargeNach den Kosten für Essen, Löhne, Miete und Verbrauchskosten – was bleibt dann eigentlich übrig? Ein Restaurant kann zwar voll sein, aber es verliert trotzdem Geld, wenn die Kosten die Preise übersteigen.
3. GeldflussKommt das Geld tatsächlich an, oder gewährt der Eigentümer Kredite an Lieferanten und Kunden? Man kann zwar „profitabel“ sein – aber man muss 90 Tage warten, bis die Rechnungen eingegangen sind.
4. SchuldenHatten sie Kredite aufgenommen, um die Küche zu bauen? Ein Kredit ist nicht schlecht – aber die Zinszahlungen laufen wie ein Uhrwerk ab. Wenn man die Zinsen nicht zahlt, entscheidet der Kreditgeber, was mit dem Restaurant passiert.
5. Bargeld auf dem Tisch– Wenn alle Kunden morgen aufhören zu kommen, wie viele Wochen Gehälter können sie dann noch decken?
6. BewertungIst 50 Dollar ein fairer Preis für diesen Anteil an der Eigentumsrechte? Ein kleiner Anteil an einem Unternehmen mit einem Jahresumsatz von 500 Dollar ist ganz anders als ein gleicher Anteil an einem Unternehmen mit einem Jahresumsatz von 50 Dollar.

Markieren Sie nun die Props.

• Einnahmen = die Verkäufe des Unternehmens
• Profitmarge = Was übrig bleibt, nachdem die Maschinen zur Herstellung und Verkauf des Produkts eingesetzt wurden.
• Cashflow = das tatsächliche Geld, das eintritt, nicht der buchhalterische Gewinn.
• Schulden = Geld, das aufgenommen wurde, mit Zinszahlungen und einem Fristende
• Geldreserve = der Puffer zwischen den normalen Betriebsabläufen und Krisen.
• Bewertung = Was man für den Anteil an der Eigentumsanteile bezahlt, im Vergleich zu dem, was das Unternehmen erwirtschaftet.

Das ist kein Persönlichkeitstest. Das sind ein Bilanzblatt, ein Einnahmen- und Ausgabenrechnung sowie ein Cashflowbericht – übersetzt ins Englische. Jede Aktie, die man kauft, erfordert diese sechs Zahlen, denn sie beantworten die einzige wichtige Frage:Wird diese Geschäftsidee genug reales Geld einbringen, damit Ihr Eigentum mehr wert ist als der Preis, den Sie gezahlt haben?

Führen Sie es in einer echten Firma aus.

Apple ist die am häufigsten gehandelte Einzelaktie in Amerika. Lassen Sie uns die tatsächlichen Zahlen anhand der aktuellen Marktdaten angeben.

Das Aktienpapier wird für etwa 332 Dollar gehandelt. Der Wert des Unternehmens beträgt etwa…4,85 Billionen DollarDiese Zahl allein sagt Ihnen nichts – es handelt sich dabei um den Preis, nicht um die Einnahmen. Um zu wissen, was man kauft, brauchen Sie den Nenner, der den Preis sinnvoll macht.

Apple erzeugt etwa129 Milliarden Dollar jährliche EinnahmenDie Nettoumlage von TTM entspricht einem Kurs-Gewinn-Verhältnis von 37,6 bei einer Marktkapitalisierung von 4,85 Billionen Dollar. Der Gewinnmarge liegt ungefähr…27%Das bedeutet, dass von jedem Dollar an Umsatz etwa 27 Cent als Gewinn übrig bleiben. Das ist eine äußerst hohe Marge für ein Hardwareunternehmen – und zeigt die Kombination aus Service-Umsätzen, Software-Ökosystemen und Preismacht, die Apple in den letzten zwei Jahrzehnten entwickelt hat.

Aber der Gewinn ist nur eine Buchhaltungszahl. Geld ist die physische Realität. Apple produziert etwa…147 Milliarden in Betriebscashflowspro Jahr und137 Milliarden im freien CashflowNach den Kapitalausgaben sind diese Zahlen noch viel größer als die Einnahmen – das bedeutet, dass Apple tatsächlich mehr Geld einnimmt, als sein Buchhaltungsgewinn angibt. Das ist das Gegenteil der Fall, in dem eine „profitable“ Unternehmen Geld durch Zahlungen aus Kundenforderungen und Lagerbestände verliert.

Nun die Schulden. Apple hat etwa…Insgesamt 276 Milliarden Dollar an Schuldengegenüber40 Milliarden in BargeldDie Netto-Schulden betragen etwa 22 Milliarden Dollar. Das ist zwar sehr viel, aber im Vergleich zu den 137 Milliarden Dollar an jährlichen freien Cashflows betrachtet, sind die Gesamtschulden eher gering.2x jährlicher CashflowApple könnte aufhören, neue Cash-Einnahmen zu generieren – und dennoch die Schulden über Jahre hinweg bedienen können. Der Schulden- zu Kapitalverhältnis von 0,78 bedeutet, dass die Schulden zwar wichtig sind, aber nicht dominant sind.

Dann kommt die Frage der Bewertung. Bei einem P/E von 37,6 bezahlt man jeweils 37,60 Dollar für jeden Dollar der aktuellen Erträge. Das ist laut historischen Standards sehr teuer – der langfristige Durchschnittsp/E des Marktes liegt bei etwa 20. Der PEG-Wert von 1,16 deutet darauf hin, dass dieser Aufpreis durch Wachstumserwartungen gerechtfertigt ist. Doch das bedeutet auch, dass der Preis bereits eine Steigerung der Erträge von Apple erfordert, die schneller ist als das, was der Markt erwartet. Wenn das Wachstum jedoch abnimmt, wird der Preis sinken – selbst wenn das Unternehmen weiterhin gut läuft.

Dies ist ein Muster, das in allen Aktien wiederkehrt: Das Unternehmen kann zwar wirklich ausgezeichnet sein – aber trotzdem eine schlechte Investition sein, wenn der Preis falsch ist. Die Zahlen lügen nicht, aber sie geben auch keine Schlussfolgerungen her. Man muss sowohl die Qualitätsprüfung als auch die Preisprüfung durchführen.

Die drei Zahlen werden einfach übersprungen.

Die Kultur der persönlichen Finanzen schult Sie dazu, zu erkennen, was unter Ihrer Kontrolle liegt: Ihr Einkommen, Ihre Ausgaben, Ihre Sparerate. Diese Disziplin ist real. Doch sie erzeugt auch eine Blindstelle bezüglich der drei Unternehmensdaten, die am schwierigsten zu überprüfen sind und bei denen Probleme am wahrscheinlichsten verborgen bleiben.

Freie CashflowsEs ist die einzige Zahl, die den Buchhaltungsgewinn von der realen Situation trennt. Eine Unternehmung kann Gewinne angeben, während sie Geld verliert – durch großzügige Zahlungsbedingungen für Kunden, übermäßige Bestände oder Ausgaben für Ausrüstung, die nicht durch Einnahmen gedeckt werden können. Der freie Cashflow ist das, was übrig bleibt, nach all dem. Er dient dazu, Dividenden auszuzahlen, Rückkäufe zu finanzieren, Schulden zu reduzieren und das Wachstum zu unterstützen. Wenn der freie Cashflow ständig unter dem Nettoerlös liegt, dann wird der Gewinn durch Buchhaltungsszenarien aufrechterhalten. Wenn er hingegen ständig höher ist, dann erzielt das Unternehmen Geld schneller, als es in der Bilanz angezeigt wird – genau wie Apple es tut.

Schulden im Verhältnis zu CashflowsEs geht nicht nur um die Gesamtsumme der Schulden. 276 Milliarden Dollar an Schulden klingen beängstigend. Doch das wichtige ist nicht die Gesamtsumme, sondern das Verhältnis. Apple kann seine gesamten Schulden in etwa zwei Jahren durch freien Cashflow abbuchen. Ein Unternehmen mit 1 Milliarde Dollar an Schulden und 50 Millionen Dollar jährlichen Cashflows ist jedoch viel gefährlicher – obwohl die absolute Summe geringer ist. Die Schuldenlast wird entsprechend dem Cashflow berechnet, nicht dem Umfang des Bilanzes.

Die BewertungsmultiplikationEs ist die Zahl, die zeigt, ob Optimismus bereits in den Preis eingebettet ist. Bei 37,6-mal den Gewinn bedeutet das, dass der Markt mit einem weiterhin starken Wachstum rechnet. Diese Erwartung ist bereits der Preis. Die Investition bedeutet nicht „Apple wird weiter wachsen“ – das ist die Grundannahme, die bereits berücksichtigt wird. Die Investition bedeutet vielmehr „Apple wird wachsen“.Zumindest so schnell, wie der Markt es erwartet.Das ist eine höhere Anforderung – und sie ist nicht sichtbar, wenn man nur auf Umsatz und Gewinne schaut, ohne auf den P/E-Wert zu achten.

Wo die Restaurantsanalogie nicht mehr gilt/ funktioniert.

Die Analogie hat nun ihre Aufgabe erfüllt. Hier bricht sie jedoch zusammen.

Ein Restaurant hat nur einen Standort, ein einziges Menü und eine lokale Kundengruppe. Eine öffentliche Gesellschaft hingegen hat globale Geschäftsaktivitäten, mehrere Produktlinien und Aktionäre, die ihre Anteile in Millisekunden verkaufen können. Die Schulden eines Restaurants sind meist ein einzelner Bankkredit. Die Schulden einer Gesellschaft können auch Bonschaften umfassen, die zu unterschiedlichen Zeitpunkten fällig sind, sowie verlängerbare Kreditverträge und konvertierbare Anleihen, die sich zwischen Schulden und Eigenkapital befinden. Die Besitzer von Restaurants können ihre eigenen Kassensysteme überprüfen. Die Aktionäre einer öffentlichen Gesellschaft verlassen sich auf quartalsweise erstellte Berichte, die 45 Tage nach Ende des Quartals vorliegen und dann neu berechnet werden können.

Wichtiger noch: Man kann in ein Restaurant gehen und überprüfen, ob die Warteschlange wirklich existiert. Man kann jedoch nicht in die Fabriken von Apple oder in ihr Dienstleistungsgeschäft gehen, um die Zahlen selbst zu überprüfen. Die Berichte, die Einnahmenberichte sowie die Einschätzungen der Analysten werden von Menschen erstellt, deren Motive möglicherweise nicht mit denen von Ihnen übereinstimmen.

Das Restaurantmodell hilft dabei, die Struktur von Eigentum, Geld und Schulden zu verstehen. Es greift jedoch nicht ausreichend die Geschwindigkeit des Informationsflusses, die Komplexität der modernen Kapitalstrukturen sowie die Tatsache auf, dass Aktienkurse Aussagen über die Zukunft enthalten – und nicht nur über die Gegenwart.

Der Test kann Sie mit in jede Aktienkaufaktion nehmen.

Wenn Sie Ihre nächste Aktie untersuchen – egal ob es sich um eine Unternehmung handelt, die Sie bereits besitzen, oder um eine, die Sie beobachten – beginnen Sie nicht mit dem Aktienkurs oder den Berichten über Wachstumsmöglichkeiten. Beginnen Sie stattdessen mit dieser Reihenfolge:

1. Freies CashflowIst das Unternehmen tatsächlich Cash erzeugt – oder wird der Gewinn durch Forderungen, Lagerbestände oder Buchhaltungseffekte unterstützt?
2. Schulden geteilt durch freien CashflowWie viele Jahre an aktiven Cashflows würden notwendig sein, um die gesamten Schulden zu decken? Unter drei Jahren ist in Ordnung. Über sieben Jahre hingegen geht es um Risiken.
3. P/E-RatioWofür bezahlen Sie pro Dollar Einkommen? Wenn die Zahl deutlich über 25 liegt, bedeutet das, dass die Kosten weiter steigen – was noch nicht geschehen ist. Das ist keine Entscheidung, sondern eine Warnung: Die Fehlerquote ist geringer.

Drei Zahlen. Keine Abkürzungen, die man noch nicht kennt. Die gleiche Logik gilt sowohl für einen Aktienpreis von 10 als auch für einen Aktienpreis von 332.

Wenn Sie sich an einen Test erinnern können, dann verwenden Sie diesen.Vergleichen Sie den Cash, den das Unternehmen tatsächlich generiert, mit dem Preis, den Sie dafür zahlen.Alles andere – das Produkt, der Markenname, die Vision des CEOs – ist wichtig. Doch nichts davon führt zu Investitionserträgen, wenn kein Geld in den Geschäften fließt, die man nicht physisch sehen kann.